14/03/2023 17:30
《廣匯論勢－鄭廣復》矽插谷底，無銀不行；聯儲議息，止在必行
《廣匯論勢》大家知道銀行最怕甚麼動物嗎？羊？非也，是公雞，因為它會啼-雞啼(擠提)！笑笑好了。任何一間銀行，遇到擠提都會是個大麻煩，因為其主要資產(負債)就是存款，銀行的生存就是靠支付存戶利息去獲取存款，然後以更高的利息借出資金，賺取息差而生存。然而，當銀行的業務愈做愈大，其累積的盈利足以讓它有屬於自己的可動用資金，它就可以拓展其他業務去獲取利潤，但存款仍然是銀行的重要支柱。
*SVB敗於投資策略錯誤*
聯儲局自去年3月以來持續大幅加息，間接導致SVB倒閉，但顯然主要原因是SVB投資失誤，沒有做好風險管理所致。SVB業務專注於初創科企及風險資本，截至2022年3月31日止，SVB擁有的存款額達到1980億美元，較2020年6月時的740億美元，大幅增加1240億美元。擁有大量存款，SVB當然要找尋投資項目，於是它決定購買債券，大部分是聯邦代理的按揭抵押證券(MBS)，雖然可以降低信貸風險，但卻加大了利率風險。
根據巴隆氐(Barron's)所講，最大問題是它投資了大量年期長達10年以上的MBS，而非投資年期5年以下的債券或MBS。當聯儲局在去年3月開始持續大幅加息，債息上升、債價下跌，令SVB持有的長年期MBS招致虧損。
*會計準則遮蓋虧損*
截至2022年底止，在SVB的2110億美元總資產中，就有1170億美元的MBS，在其債券投資組合之中，大約910億美元以「持有至到期」入帳，但其時僅值760億美元，即帳面虧損了150億美元，金額為2021年底時虧損10億美元的15倍，而整個投資組合所獲取的平均回報只有1.6厘，遠低於目前的MBS的約5厘利息。
然而，SVB並無發現這個問題，原因是會計準則容許「持有至到期」項目以成本價入帳，而這150億美元的帳面虧損，幾乎等於SVB截至2022年底止的160億美元總股本。
利率持續上升令不少初創企業未能透過首次公開招股(IPO)集資，而私人籌集資金成本更高，故此令到SVB的存戶開始提取資金，以滿足其流動性所需。SVB逼不得已，唯有在上周四拋售了總額210億美元的債券投資組合，當中絕大部分是美國國債，造成18億美元的虧損。
*滙控冷手執個熱煎堆*
為填補虧損，SVB同日宣布發行總額22.5億美元的普通股及優先可換股，導致其股份遭到拋售，SVB股價當日大跌60%，投資者擔心有更多存戶提取存款，可能令SVB需要加大籌集的資金，這反而令其集資失敗，而提取存款的存戶愈來愈多，令SVB需要出售公司資產去應付「雞啼」(擠提)，但被美國聯邦存款保險公司(FDIC)關閉並接管。後面的故事，就是美國政府出手保障SVB存戶，以及滙控以1英鎊收購了SVB在英國的子公司，同時準備注資20億英鎊。開拓新業務。
*銀行業隨時落雨收傘*
現時投資者關注的是，聯儲局公開市場委員會(FOMC)在下周議息會後，究竟是加息半厘，還是四分之一厘，抑或因應SVB事件的影響不確定而按兵不動？今晚美國勞工部將會公布2月消費者物價指數(CPI)，市場預期中值為按年上升6%，即由1月份的6.4%再度加速下降，此外，油價昨晚亦大跌，原因是投資者擔心美國以至其他地區的銀行業亦存在同樣的問題，可能觸發經濟衰退。
事實上，若然銀行加強風險控制，提高核心資本充足率(核心資本可以發行普通股或提高保留利潤等方式去增加)，銀行為降低風險，一是減持風險資產(但美國國債不屬於風險資產)，又或透過收緊對外貸款去控制壞帳風險，如此，借貸利率將會提高，對外貸款亦會減少，企業經營將會遇到困難，整體經濟陷入衰退的風險大增。
*縛好安全帶為上策*
我認為，聯儲局將在今次會議維持聯邦基金利率目標範圍在4.5至4.75厘，以等待SVB倒閉事件發酵，觀察其對整體經濟有何影響後才行決定貨幣政策取態，現時加多0.25厘或不大，亦不會對通脹有何影響。然而，當局仍可信心十足地加息，以反映其認為相關事件不會對美國銀行業構成系統性風險。不過，美國財長耶倫、聯儲局主席鮑威爾及白宮經濟顧問不也曾在一年多前分別指出，通脹乃暫時性及美國並無陷入技術性經濟衰退嗎？言猶在耳，自己縛好安全帶，應該較深信官員的言論更有保障！
《經濟通資深市場分析師 鄭廣復》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
*SVB敗於投資策略錯誤*
聯儲局自去年3月以來持續大幅加息，間接導致SVB倒閉，但顯然主要原因是SVB投資失誤，沒有做好風險管理所致。SVB業務專注於初創科企及風險資本，截至2022年3月31日止，SVB擁有的存款額達到1980億美元，較2020年6月時的740億美元，大幅增加1240億美元。擁有大量存款，SVB當然要找尋投資項目，於是它決定購買債券，大部分是聯邦代理的按揭抵押證券(MBS)，雖然可以降低信貸風險，但卻加大了利率風險。
根據巴隆氐(Barron's)所講，最大問題是它投資了大量年期長達10年以上的MBS，而非投資年期5年以下的債券或MBS。當聯儲局在去年3月開始持續大幅加息，債息上升、債價下跌，令SVB持有的長年期MBS招致虧損。
*會計準則遮蓋虧損*
截至2022年底止，在SVB的2110億美元總資產中，就有1170億美元的MBS，在其債券投資組合之中，大約910億美元以「持有至到期」入帳，但其時僅值760億美元，即帳面虧損了150億美元，金額為2021年底時虧損10億美元的15倍，而整個投資組合所獲取的平均回報只有1.6厘，遠低於目前的MBS的約5厘利息。
然而，SVB並無發現這個問題，原因是會計準則容許「持有至到期」項目以成本價入帳，而這150億美元的帳面虧損，幾乎等於SVB截至2022年底止的160億美元總股本。
利率持續上升令不少初創企業未能透過首次公開招股(IPO)集資，而私人籌集資金成本更高，故此令到SVB的存戶開始提取資金，以滿足其流動性所需。SVB逼不得已，唯有在上周四拋售了總額210億美元的債券投資組合，當中絕大部分是美國國債，造成18億美元的虧損。
*滙控冷手執個熱煎堆*
為填補虧損，SVB同日宣布發行總額22.5億美元的普通股及優先可換股，導致其股份遭到拋售，SVB股價當日大跌60%，投資者擔心有更多存戶提取存款，可能令SVB需要加大籌集的資金，這反而令其集資失敗，而提取存款的存戶愈來愈多，令SVB需要出售公司資產去應付「雞啼」(擠提)，但被美國聯邦存款保險公司(FDIC)關閉並接管。後面的故事，就是美國政府出手保障SVB存戶，以及滙控以1英鎊收購了SVB在英國的子公司，同時準備注資20億英鎊。開拓新業務。
*銀行業隨時落雨收傘*
現時投資者關注的是，聯儲局公開市場委員會(FOMC)在下周議息會後，究竟是加息半厘，還是四分之一厘，抑或因應SVB事件的影響不確定而按兵不動？今晚美國勞工部將會公布2月消費者物價指數(CPI)，市場預期中值為按年上升6%，即由1月份的6.4%再度加速下降，此外，油價昨晚亦大跌，原因是投資者擔心美國以至其他地區的銀行業亦存在同樣的問題，可能觸發經濟衰退。
事實上，若然銀行加強風險控制，提高核心資本充足率(核心資本可以發行普通股或提高保留利潤等方式去增加)，銀行為降低風險，一是減持風險資產(但美國國債不屬於風險資產)，又或透過收緊對外貸款去控制壞帳風險，如此，借貸利率將會提高，對外貸款亦會減少，企業經營將會遇到困難，整體經濟陷入衰退的風險大增。
*縛好安全帶為上策*
我認為，聯儲局將在今次會議維持聯邦基金利率目標範圍在4.5至4.75厘，以等待SVB倒閉事件發酵，觀察其對整體經濟有何影響後才行決定貨幣政策取態，現時加多0.25厘或不大，亦不會對通脹有何影響。然而，當局仍可信心十足地加息，以反映其認為相關事件不會對美國銀行業構成系統性風險。不過，美國財長耶倫、聯儲局主席鮑威爾及白宮經濟顧問不也曾在一年多前分別指出，通脹乃暫時性及美國並無陷入技術性經濟衰退嗎？言猶在耳，自己縛好安全帶，應該較深信官員的言論更有保障！
《經濟通資深市場分析師 鄭廣復》
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