【ＡＩ】施羅德投資：AI投資回報初露曙光，帶來實質收入增長證據日漸充分

　　施羅德投資環球股票研究聯席主管兼全球科技行業專家Paddy Flood指，人工智能領域的投資持續超出預期，行業龍頭相繼宣布規模更為龐大的資本開支計劃。同時，廣大經濟體系採納AI技術的跡象亦日益顯著。儘管如此，投資者對這些資本投入能否最終帶來理想回報的疑慮依然揮之不去。
　
*AI資本開支居高不下，投資者懷疑是否物有所值*
　
　　首先，自去年底以來AI相關資本開支保持強勁，甚至持續打破市場預期。大型科技龍頭的舉措最能體現這一趨勢。資本開支遠高於歷史水平，而分析員在2026年為止亦不斷上調開支預測。為此類投資進行融資的挑戰比以往更大。目前，企業從日常營運所產生的經營現金流中，已有相當大一部分被撥作資本開支；在個別案例中，規劃中的資本開支甚至已超越了經營現金流。若企業希望維持這種投資速度，長遠或不得不借助發債或股票融資來填補資金缺口。不過，這未必值得過分憂慮。此類投資本意在於隨時間推移創造額外收入、盈利及現金流。換言之，審視當前高昂開支時，必須將其與未來預期創造的盈利能力一併衡量，方能客觀評估。整體而言，AI基礎建設領域的整體投資規模依然維持於極高水平。
　
　　投入AI的資金規模龐大，自然令市場關注其最終能否帶來相應回報。正如許多大型投資周期一樣，此過程存在顯著的時間錯配－－項目前期需要投入大量資金，而相應的收入、利潤及現金流，則須待新建數據中心產能正式投入服務後方可兌現。投資者目前承擔了沉重成本，但效益卻需時日方能漸漸浮現。在當前情況下，投資規模之巨進一步加劇這種焦慮。收入延後入帳不在話下，更重要的是，投入的資金量極為龐大，已實質削弱了全球部分最成功、現金流最充沛企業的自由現金流水平。
　
　　這種形勢正促使整個AI生態系統出現兩極化。提供AI基建的供應商普遍表現亮眼，直接坐享需求暴增的紅利。2026年的記憶體業便是最佳寫照。在產能受限與需求極度熾熱的雙重推動下，該行業的收入、利潤及自由現金流均迎來前所未見的爆發式增長。相對而言，一眾掏出真金白銀融資的科技龍頭，其股價表現不僅跑輸整體科技板塊，亦落後於AI供應鏈概念股。這種走勢欠佳導致其市盈率等估值倍數出現顯著下調(de-rating)，反映投資者對於現時的龐大投資能否轉化為充分理想的回報仍持懷疑態度。費城半導體指數（SOX，作為AI供應鏈的有效替代指標）與各大AI支出龍頭股價之間的走勢背離，正好印證了這一點。
　
*AI技術普及應用不斷加速，開始反映於企業財報*

　　這筆投資的最終回報能將如此龐大的資本部署合理化，不過，相關證據目前主要體現在收入增長等先行指標上，而非傳統的回報率數據，且其力道尚未足以徹底平息投資者的疑慮。首要觀察點在於，AI技術的普及應用正不斷加速。無論是面向消費者的聊天機械人、軟件開發、數碼廣告，抑或嵌入企業級應用程式的AI功能，隨著技術持續演進並展現實質價值，其應用普及正迅速展開。這是至為關鍵的起跑線－－廣泛的普及應用，正是本輪投資周期取得理想回報的必要條件。假若AI無法帶來實質的生產力提升或用戶價值，現時如此龐大的投資規模便難以自圓其說。幸而，愈來愈多的實證顯示情況正朝著正面的方向發展。
　
　　更具挑戰的難題在於：這些應用普及是否已開始反映在企業的財務報表中？有兩個領域尤其值得密切剖析：一是領先的大語言模型(LLM)開發商所創造的收入；二是最為積極投入AI基建的超大規模雲端服務商之收入增長。首先看模型開發商，OpenAI及Anthropic等企業堪稱有史以來增長最迅速的軟件公司。儘管官方披露與業界預估數據略有出入，但兩者均有望於2026年獲得高達數百億美元的收入，且預期增長動力依然極其強勁。為說明其擴張速度，Anthropic於2026年5月披露，其年化收入運行率(annualised revenue run rate)在公司成立短短五年後，便已突破470億美元。另一方面，超大規模雲端服務商亦開始看到AI對業績帶來更顯著的貢獻。收入增長已開始改善，同時代表客戶承諾未來支出的累積訂單亦持續擴大。這些累積訂單反映出市場對AI基建的需求居高不下，讓人更有信心隨著新產能陸續投入營運，業務將保持增長後勁。

*投資規模太龐大，終極標準仍為盈利及現金流等*

　　儘管上述進展令人鼓舞，但基於以下原因，尚不足以完全平復投資者的焦慮。第一，投資規模實在太過龐大，收入必須大幅攀升，回報率才可能重返歷史水平。在這方面，有形資產周轉率(tangible asset turnover)是一項極具參考價值的指標，用於衡量企業實體資產產生的收入與其投入資金的比率。對於投資最大的AI企業而言，由於數據中心投資速度遠超收入增長速度，該指標承受了相當大的壓力。隨著設備利用率提升及新設施陸續投入營運，該數據預期將逐漸改善；然而就現階段而言，這無疑警示了資本投入相較於實際需求超前了多少。

　　第二，收入增長應被視為先行指標，而非AI投資已帶來可觀回報的鐵證。歸根結底，投資者評估此類投資的終極標準，依然在於其所創造的盈利、現金流及資本回報率。因此，強勁的收入增長固然是重要第一步，但最終必須成功轉化為更高的盈利能力、更充沛的現金流及持續改善的資本回報率。
　
*整個行業正步入轉折點，惟投資周期非毫無風險*
　
　　施羅德投資表示並不擔心現時的市場動態。大型投資周期鮮少呈線性發展，前期投資遠超未來回報的階段，往往令投資者感到焦慮不適。然而，相信整個AI行業正步入轉折點，現時龐大投資將有更高比例轉化為實質強勁的收入增長。企業對AI需求的表態以及不斷擴大的雲端累積訂單，均印證了此一觀點。
　
　　此外，有充分理由相信，這些收入最終能夠實現可觀的回報。許多投資AI規模最大的科技龍頭本身擁有極高盈利能力、強大的競爭優勢、顯著的規模效應，且具備成熟的商業變現途徑。倘若AI相關收入維持增長形勢，這些優勢將為企業鋪路，把收入增長順暢轉化為盈利、自由現金流及漸入佳境的資本回報率。
　
　　當然，這並不代表該投資周期毫無風險。AI被認證為實用技術，並不必然等同於目前的投資規模完全合宜。縱觀歷史，不乏最終改造經濟體系、但在發展過程中經歷過投資過度期的技術案例。兩種說法完全可以同時成立。其中一項顯著風險在於客戶集中度過高。雲端服務商獲承諾的合約需求中，有相當一大部分最終依賴少數幾家領先的LLM開發商。若這些開發商大幅削減投資計劃，其漣漪效應恐將波及整個AI供應鏈。話雖如此，LLM開發商並非需求的終極源頭。其投資決策本質上是由企業及消費者對AI應用的採納所驅動。換言之，終端用戶的需求才是決定額外算力需求的根本所在，而模型開發商不過是連接用戶與基建供應商之間的橋樑。

　　顯而易見，AI投資帶來實質收入增長的證據日漸變得充分。應用普及全面提速，前沿模型開發商以驚人速度推進商業變現，而超大規模雲端服務商亦開始從AI相關工作量中展現出更強勁的增長力道。儘管收入增長僅是第一步，但相信投資AI規模最大的企業已佔盡優勢，未來大有能力將此增長轉化為盈利及現金流。隨著設施利用率攀升及AI的收入貢獻日益顯著，相關企業規模、盈利能力及穩固的競爭力，均為資本回報率的回升奠定了紮實基礎。那麼，AI投資回報(ROI)究竟會否實現？雖然目前言之尚早，但種種跡象正持續朝正面方向推進，更有信心目前的投資最終將帶來理想的回報。
　
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。
《環富通基金頻道14日專訊》