《智瞰天下－張智威》日本央行加息對港股之衝擊

　　《智瞰天下》日本結束長達數十年的零利率、負利率時代，啟動加息周期，核心傳導機制是日圓套息交易平倉。在過去，全球機構借入低成本日圓，兌換港元或者美元，配置港股、海外債券及風險資產，以賺取利差。一旦日本加息，日圓融資成本上升，套利空間收窄甚至倒轉，投資者會沽售海外資產、兌回日圓償還債務；同時日圓匯率趨強，進一步加速平倉行為，形成流動性抽離的壓力。
　
　　港股作為高度開放的離岸市場，外資持股佔比高，無資本管制，是套息資金平倉下最先受影響的市場之一。衝擊並非全面性，呈現明顯板塊分化，部分股份承受較大拋壓，亦有部分標的相對具備防禦屬性。
　
　　首先，互聯網平台、AI相關硬體、消費科技等高估值成長股，是進行日圓套息交易之外資重倉標的。此類股份估值高度依賴未來現金流折現，全球無風險利率上行，會直接壓低合理估值倍數，同時外資大規模減持會放大股價波動，騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)、美團(03690)、小鵬(09868)及小米(01810)等會受影響。需要留意，衝擊屬流動性層面，企業本身盈利邏輯不會因為日本加息而改變，因此若後續資金情緒緩和，或盈利有驚喜，有機會修復股價。
　
　　至於地產股，則承受雙重壓力：第一，部分海外套息資金透過日圓融資配置香港地產股，平倉時會沽售；第二，不少地產企業發行美元債，全球融資環境收緊，會抬升海外再融資成本，市場憂慮企業債務壓力加重。內地地產基本面由國內政策、銷售數據主導，日本加息是邊際流動性擾動，不會改變行業大趨勢，但股價會出現額外波動，其中，華潤置地(01109)、龍湖(00960)、萬科(02202)、華潤萬象生活(01209)及碧桂園服務(06098)等都會增加波動性風險。
　
　　不少外資配置港股高股息資產，本來是透過日圓低息槓桿博取股息收益，當日本加息，槓桿成本上升，部分機構會選擇平倉減持，造成高股息板塊短期拋壓。但要區分，現金流穩定、高質素之國有高股息標的會相對抗跌，而依賴外資槓桿買入、股息可持續性存疑的，會承受更大壓力。部分消費公用股，例如長和(00001)、電訊盈科(00008)相對安全，部分民營消費高息股受影響會更大。
　
　　投資者須釐清數個關鍵認知：
　
　　第一，日本加息屬於短期流動性衝擊，並非改變企業基本面。如果企業盈利維持穩定，當套息平倉潮過去之後，股價會重新回歸企業本身業績邏輯，不代表相關板塊長期走勢轉壞。
　
　　第二，衝擊大小取決於加息幅度及市場預期。如果加息幅度符合市場預期，衝擊會相對溫和；但如果出現超預期的大幅加息，會觸發大規模套息平倉，港股整體波動會明顯放大。
　
　　第三，南向資金為重要緩衝。港股有大量內地資金配置，當外資流出時，南向資金可以起到一定承接作用，減緩下跌幅度，但無法完全抵消大規模外資撤離壓力。
　
　　整體而言，日本央行加息對於港股，屬外部宏觀層面擾動，並非決定港股大趨勢的核心因素，國內經濟復甦、企業盈利改善，仍然是港股中長期核心驅動力量。《信誠證券聯席董事及負責人員　張智威》

*筆者並無持有上述股份
　
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