《投資智慧－鄧聲興》油價回落債息仍高企，全球資產定價邏輯生變

　　《投資智慧》國際油價近日明顯回落，布蘭特原油期貨回落至每桶100美元附近，WTI原油在每桶89美元附近企穩，此前兩個交易日累計下跌3.7%，中東原油出口恢復及七國集團承諾釋放戰略庫存是主要推手。然而，油價回落並未如過往般帶動長端利率同步下行，全球主要經濟體的長債孳息率依然高企，傳統的「油價－通脹－利率」聯動關係似乎正在瓦解。
　
　　美國方面，10年期國債孳息率10月1日一度升至5.347%，創2002年4月以來新高；30年期孳息率升至5.677%，連續8日上漲。日本的情況同樣嚴峻，日本財務省公布本月發行的10年期國債票面利率定為3.1%，創1996年8月以來新高；30年期國債孳息率更一度觸及4.235%創歷史新高，反映投資者對日本公共財政惡化的憂慮持續升溫。英法兩國亦不遑多讓，英國30年期國債孳息率自1998年以來首次升穿6%，法國10年期孳息率逼近5%關口，創2002年以來新高。
　
　　油價回落而債息不跌，揭示了一個更深層的結構性問題。正如市場分析所指，油價上漲固然是推升債息的表面原因，但在WTI原油雙向波動的階段，美債孳息率仍持續攀升，說明政府債務膨脹、財政赤字惡化、借貸成本上升等結構性因素才是核心驅動力。這些因素正在削弱投資者對政府債券的配置意願，並促使他們要求更高的風險補償。高盛已將美國聯儲局下次加息時間預測由10月推遲至12月，但市場仍預計未來一年至少還會加息三次，利率前景的不確定性遠未消除。
　
　　對全球金融市場而言，長債孳息率作為「全球資產定價之錨」，其持續高企，正通過估值、流動性與匯率三大渠道向各類資產傳導。高估值成長資產普遍受到估值壓制，港股10月開局即失守24000點，恒指單日跌幅達2.6%，創近半年最大單日跌幅，金融股與科網股同步受壓。在債息高企與北水缺席的雙重夾擊下，港股短期弱勢料難以扭轉，恒指下一步或下試23000點支持。油價回落，固然為通脹預期帶來一絲緩解，但長債息高企反映的結構性問題更值得警惕－－當利率中樞的抬升並非源於短期能源衝擊，而是政府債務與財政紀律的長期失衡，全球資產的估值體系便面臨更深層的重構壓力。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人　鄧聲興》
　
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