16/10/2026 18:21
《縱橫台股－朱晏民》業績季利好有望持續釋放，企業盈利增長抵禦宏觀風險
《縱橫台股》近期環球金融市場面對多重不明朗因素，包括主要央行加息壓力、地緣政治局勢升溫、美國中期選舉帶來的政策變數，以及市場對AI投資融資風險的憂慮。周四（15日），外資大舉沽售台股，單日淨沽出金額創歷史新高，反映投資者對利率、AI融資及地緣政治風險的戒心明顯升溫。不過，從過往經驗來看，外資出現極端沽售往往更多反映短期市場情緒，台股通常在一至兩周內完成調整，隨後逐步回穩。相較於宏觀環境帶來的短期干擾，我們認為企業盈利仍是決定股市中長期走勢的關鍵。展望即將展開的業績季，台灣企業有望延續2023年以來業績優於預期、盈利預測持續上調的良性循環，成為支持台股的重要動力。
首先，AI投資周期仍處於高速增長階段，相關企業的訂單能見度維持高水平。雖然市場不時擔心AI資本開支增長可能放緩，但從全球雲端服務供應商(CSP)持續擴大資本開支來看，AI基建需求依然強勁。無論是GPU、自研ASIC、高速交換器、矽光子、HBM記憶體，還是CoWoS先進封裝，供應仍然相當緊張，部分環節甚至持續供不應求。
尤其值得留意的是，台積電最新技術藍圖顯示，CoWoS封裝面積將由目前約5.5倍光罩尺寸，擴大至2028年的14倍，反映AI晶片規模不斷增加，對先進封裝的需求亦持續提升。目前不少AI供應鏈企業的訂單能見度已延伸至2027年至2028年，顯示這一輪產業增長周期仍有相當長的路要走，而非已接近尾聲。因此，今次業績季有望延續過去幾季的正面基調，進一步增強市場對未來盈利增長的信心。
另一方面，第三季營業額普遍優於預期，亦為今次業績季打下良好基礎。根據近期公布的數據，超過七成產業板塊的第三季營業額表現勝過市場預期。其中，科技板塊的手機電子製造服務(EMS)、伺服器EMS、ABF載板、半導體設備、IC設計服務及記憶體等表現尤其突出，多數企業的營業額均高於市場原先估計。
值得注意的是，表現優於預期的並不只有科技企業。工業自動化、餐飲、航空及食品等傳統產業同樣交出不俗成績，反映內需消費及企業投資仍具一定韌性。這亦意味著本輪企業盈利改善，正逐步由AI相關產業擴散至其他板塊。當盈利增長不再只集中於少數科技龍頭，而是有更多行業參與，整體市場盈利預測上調的基礎自然更加穩固。
除了營業額增長，產品組合改善亦是今次業績季值得關注的另一個重點。隨著AI伺服器、ASIC晶片、HBM記憶體、高速網絡設備及先進封裝需求快速增加，企業高毛利產品的比重持續提升。相較傳統消費電子產品，AI相關產品通常具有較高技術門檻及議價能力，有助改善毛利率及經營利潤率。
事實上，過去兩年不少企業即使營業額增幅不算突出，盈利增長卻明顯跑贏收入增長。背後原因除了需求增加，更重要的是產品結構升級，令企業能夠從每一元營業額中創造更高利潤。換言之，今輪盈利增長不單純依靠銷售規模擴大，亦來自產品附加值提升。若企業在今次業績發布會上進一步確認毛利率改善趨勢能夠延續，分析員便有更大空間上調盈利預測，甚至推動市場重新評估相關企業的估值。
在眾多企業之中，台積電的業績發布會無疑仍是左右台股盈利預期的重要風向標。過往經驗顯示，台積電公布業績及未來展望後，往往帶動分析員上調半導體產業，甚至整體台股的盈利預測。從股價走勢來看，台股指數通常在台積電業績公布前逐步走高，公布後雖然可能出現短線獲利回吐，但經過約一至兩周整固後，往往有機會重新展開升勢。在AI需求持續強勁、第三季營業額普遍勝預期的背景下，台積電今次業績發布會仍有望成為推動年底行情的重要催化劑。
至於市場目前最擔心的加息、地緣政治衝突及美國中期選舉等因素，的確可能令短期股市波動加劇，但對企業中長期盈利的影響，未必如市場情緒所反映般嚴重。以信貸市場為例，目前CCC級高收益債券的信貸息差約為1000個基點，即10個百分點，雖然已高於金融環境寬鬆時期，但距離過往危機期間可能出現的1500個基點以上水平仍有一段距離。這反映市場對風險的警覺性正在提高，但尚不足以單憑這項指標判斷系統性金融危機即將出現。
股市從來不會在完全沒有風險的環境下上升。利率、政治及地緣局勢都會影響短期投資情緒，但只要企業盈利仍在增長，分析員持續上調未來盈利預測，股市便有能力消化這些不利因素。尤其當市場因宏觀風險而出現調整，但企業盈利前景並未同步惡化時，反而可能為中長線投資者帶來重新部署的機會。
整體而言，我們認為今次業績季有望再次成為支持台股的重要力量。AI需求持續強勁、第三季營業額勝預期、高毛利產品比重提升，加上台積電有機會帶動新一輪盈利預測上調，均有助抵銷加息、地緣政治及選舉等宏觀因素帶來的干擾。市場短期難免受到消息面左右，但只要企業盈利上調的趨勢沒有改變，台股自2023年以來由盈利增長推動的牛市格局，便仍有望延續。《凱基投顧董事長 朱晏民》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
首先，AI投資周期仍處於高速增長階段，相關企業的訂單能見度維持高水平。雖然市場不時擔心AI資本開支增長可能放緩，但從全球雲端服務供應商(CSP)持續擴大資本開支來看，AI基建需求依然強勁。無論是GPU、自研ASIC、高速交換器、矽光子、HBM記憶體，還是CoWoS先進封裝，供應仍然相當緊張，部分環節甚至持續供不應求。
尤其值得留意的是，台積電最新技術藍圖顯示，CoWoS封裝面積將由目前約5.5倍光罩尺寸，擴大至2028年的14倍，反映AI晶片規模不斷增加，對先進封裝的需求亦持續提升。目前不少AI供應鏈企業的訂單能見度已延伸至2027年至2028年，顯示這一輪產業增長周期仍有相當長的路要走，而非已接近尾聲。因此，今次業績季有望延續過去幾季的正面基調，進一步增強市場對未來盈利增長的信心。
另一方面，第三季營業額普遍優於預期，亦為今次業績季打下良好基礎。根據近期公布的數據，超過七成產業板塊的第三季營業額表現勝過市場預期。其中，科技板塊的手機電子製造服務(EMS)、伺服器EMS、ABF載板、半導體設備、IC設計服務及記憶體等表現尤其突出，多數企業的營業額均高於市場原先估計。
值得注意的是，表現優於預期的並不只有科技企業。工業自動化、餐飲、航空及食品等傳統產業同樣交出不俗成績，反映內需消費及企業投資仍具一定韌性。這亦意味著本輪企業盈利改善，正逐步由AI相關產業擴散至其他板塊。當盈利增長不再只集中於少數科技龍頭，而是有更多行業參與，整體市場盈利預測上調的基礎自然更加穩固。
除了營業額增長，產品組合改善亦是今次業績季值得關注的另一個重點。隨著AI伺服器、ASIC晶片、HBM記憶體、高速網絡設備及先進封裝需求快速增加，企業高毛利產品的比重持續提升。相較傳統消費電子產品，AI相關產品通常具有較高技術門檻及議價能力，有助改善毛利率及經營利潤率。
事實上，過去兩年不少企業即使營業額增幅不算突出，盈利增長卻明顯跑贏收入增長。背後原因除了需求增加，更重要的是產品結構升級，令企業能夠從每一元營業額中創造更高利潤。換言之，今輪盈利增長不單純依靠銷售規模擴大，亦來自產品附加值提升。若企業在今次業績發布會上進一步確認毛利率改善趨勢能夠延續，分析員便有更大空間上調盈利預測，甚至推動市場重新評估相關企業的估值。
在眾多企業之中，台積電的業績發布會無疑仍是左右台股盈利預期的重要風向標。過往經驗顯示，台積電公布業績及未來展望後，往往帶動分析員上調半導體產業，甚至整體台股的盈利預測。從股價走勢來看，台股指數通常在台積電業績公布前逐步走高，公布後雖然可能出現短線獲利回吐，但經過約一至兩周整固後，往往有機會重新展開升勢。在AI需求持續強勁、第三季營業額普遍勝預期的背景下，台積電今次業績發布會仍有望成為推動年底行情的重要催化劑。
至於市場目前最擔心的加息、地緣政治衝突及美國中期選舉等因素，的確可能令短期股市波動加劇，但對企業中長期盈利的影響，未必如市場情緒所反映般嚴重。以信貸市場為例，目前CCC級高收益債券的信貸息差約為1000個基點，即10個百分點，雖然已高於金融環境寬鬆時期，但距離過往危機期間可能出現的1500個基點以上水平仍有一段距離。這反映市場對風險的警覺性正在提高，但尚不足以單憑這項指標判斷系統性金融危機即將出現。
股市從來不會在完全沒有風險的環境下上升。利率、政治及地緣局勢都會影響短期投資情緒，但只要企業盈利仍在增長，分析員持續上調未來盈利預測，股市便有能力消化這些不利因素。尤其當市場因宏觀風險而出現調整，但企業盈利前景並未同步惡化時，反而可能為中長線投資者帶來重新部署的機會。
整體而言，我們認為今次業績季有望再次成為支持台股的重要力量。AI需求持續強勁、第三季營業額勝預期、高毛利產品比重提升，加上台積電有機會帶動新一輪盈利預測上調，均有助抵銷加息、地緣政治及選舉等宏觀因素帶來的干擾。市場短期難免受到消息面左右，但只要企業盈利上調的趨勢沒有改變，台股自2023年以來由盈利增長推動的牛市格局，便仍有望延續。《凱基投顧董事長 朱晏民》
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