《香江策論－張憶東》反彈，緊跟有形之手而行

　　《香江策論》回顧：「夏日寒風」已經如期兌現，10月份行情演繹極致AI熊市走勢

　　5月發布《夏日寒風》，預警全球股市調整風險，7月如期兌現。10月提出AI硬件牛市或已轉熊，11月1日建議等待「有形之手」重建股市理性預期。上周中國穩市組合拳加碼，恒指、恒科分別上漲5.10%和8.61%，A股逆勢上漲；美國中期選舉後，AI產業鏈遭遇拋售。

　　行情展望－－本輪反彈行情中國股市將佔優，中國股市「有形之手」持續發力，海外AI信心受挫、拋壓較重

　　一、　美股：藍色浪潮衝擊AI基建預期和AI行情，明年初民主黨正式主導國會前，美股或有risk on但操作性差

　　首先，藍色浪潮之後，限制數據中心擴張從競選議題轉為政策議程，市場進一步擔憂資本開支驅動的AI叙事邏輯。

　　其次，加息預期疊加AI硬件去槓桿，放大市場波動。

　　第三，美股半導體的價格回撤雖然比較充分，但相對位置仍然不低，資金層面的擁擠也未出清。

　　短期從交易層面看，如果槓桿資金出現被動減倉、波動率期限結構恢復正常，才是risk on的觀察窗口。中期，關注基本面，聚焦12月8日至9日的FOMC以及新一屆國會與各州數據中心審批政策的落地節奏。

　　二、亞洲股市：AI硬件鏈跟隨費城半導體指數補跌，融資槓桿仍處高位

　　韓股「金絲雀」已預警，槓桿尚未充分出清，短期反彈依靠政府救市和美股反彈；日股外資通過對沖減少淨敞口，去杠杆風險在本土融資盤；台股外資賣出加速、本地承接減弱，融資槓桿仍處高位。

　　三、中國股市：珍惜年內最後的反彈窗口期，「有形之手」發力維穩A股，港股受益於海外科技資金再平衡

　　穩市政策組合拳加碼，穩市機制得到政策強化，市場悲觀螺旋被打破，反彈趨勢初現。

　　A股持續下行風險初步解除，交易重心從防禦轉向彈性。

　　港股受益於全球科技資金再配置，互聯網與消費電子的資金和成本壓制緩解，情緒修復，估值仍低。

　　投資策略：短期risk on，中國股市有望延續反彈；中期立足價值、優化持倉

　　短期：如參與反彈就趁現在－－有形之手發力但人心不穩時。關注12月G20峰會、美聯儲議息會議及中央經濟工作會議重要時間點。

　　反彈方向一：精選籌碼結構較好的科技主線，優選生物醫藥、國防軍工、具身智能、高端裝備；AI硬件立足自主可控國產鏈精選，警惕亞洲硬件鏈去槓桿的跨市場負反饋。

　　反彈方向二：「類可轉債」高質量強者，在內需和出海鏈傳統行業找「剩者為王」，關注財務健康、地位鞏固、ROE築底、毛利率及分紅能力改善的企業。

　　中期：趁調整增持價值紅利資產，趁反彈減或空AI硬件。紅利補跌提供中期低吸機會；AI硬件擁擠尚未出清，不急於抄底，趁反彈降低倉位。

《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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