《外資精點》摩通下調智譜及MiniMax目標價至1200元及200元，AI模型逐步邁向白領工作階段

　　摩根大通下調智譜(02513)目標價，由2000港元降至1200港元，維持「增持」評級；MiniMax(00100)目標價由300港元降至200港元，維持「中性」評級。首選股仍為智譜。

　　該行發表研究報告指出，人工智能模型正逐步從編碼應用邁向更廣泛的白領工作領域，市場目前處於需求躍升的過渡階段，因此對AI模型公司的短期增長持審慎態度，但長期仍看好技術領先者。報告認為，當前市場過度解讀了AI應用在編碼與下一階段白領工作之間的成長空窗期，導致股價大幅回落，然而實質需求仍在穩步上升。

　　報告以「學位」比喻AI模型的進化，指出每一代新模型就像畢業生獲得更高學位，企業只會在模型能穩定完成某類工作時才會「聘用」，因此需求呈階梯式爆發，而非線性增長。目前中國AI模型雖已超越編碼門檻，但尚未能穩定處理多步驟的複雜白領任務，預期下一波需求將在模型能力跨越新門檻時釋放，關鍵催化劑為智譜AI即將推出的GLM-5.5/GLM-6。

　　不過，由於改變仍需時發生，故將相關公司2030年目標市盈率由20倍降至12倍，智譜及MiniMax新目標價反映其2027年市銷率分別23倍、9倍。

　　報告亦強調，儘管市場出現價格戰，但領先企業仍能透過分層定價與成本優化維持盈利。以智譜為例，其高階API價格翻倍，同時推出低成本版本吸引價格敏感用戶，加上推理成本今年大幅下降約80%，令其開放平台與API業務的毛利由去年的-0.4%大幅改善至今年上半年的24.6%。這顯示即使單一模型價格下降，整體商業模式仍可持續。

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《經濟通通訊社4日專訊》