股神50年神蹟 1萬變2.4億 拆解巴菲特最新投資方向
全球金融界5月聚焦於美國中部小城奧馬哈（Omaha）小鎮，因為巴郡（Berkshire Hathaway）舉行一年一度的股東大會。巴菲特（Warren Buffett）將滿89歲高齡，副手芒格（Charlie Munger）也已年屆95歲，不少股東擔心兩位老人家親自主持大會的機會買少見少，因此今年出席人數接近4萬人。
特別是來自中國的投資者異常多，他們對股神熱情澎湃，有人更自費10萬人民幣參加旅行團來「朝聖」。正值中美貿易戰打得如火如荼，記者有機會親自問股神對中國前景看法，他表示︰「我對中國經濟都不是太擔心，過去一段時間以來，內地經濟也很好」。
（iStock圖片)
股神：我是 「正牌」資本主義家
清晨五點左右，美國內布拉斯加州（Nebraska）奧馬哈鎮CIH Health Center聚集了大批來朝聖的「信徒」，一年一度巴郡股東大會如常在5月第一個周末舉行，由於巴郡兩老巴菲特及芒格年紀老邁，因此吸引更多人參與，排頭位入場的股東於凌晨十二點半已在門外等候。
股神巴菲特大概在7點鐘出現在展覽場地，來自世界各地記者們一湧而上，在人群堆中爭相訪問。記者近距離能感受到88歲的他，雖日飲6罐可樂、喜愛食快餐，但身體仍健壯，對答如流。至於芒格，出入雖然要以輪椅代步，但他常在台上「智慧老人」上身，用開玩笑形式來發表其精辟的見解，逗得台下股東開懷大笑。
巴菲特︰鮑威爾無人能及
在歷時6小時的馬拉松式股東大會，巴芒兩老共回答了逾50條股東問題，宏觀經濟、巴郡業務、投資收購、人生哲理等無所不談。對於美國經濟長期樂觀的巴菲特坦言，「過去100年，美國經濟及體制非常巧妙創造數百萬個就業機會」，「現在我們製造美國所需只是用上了人力2%，但是很久以前，我們卻用上80%的生產力」，「這說是資本市場的結果，人們生產力不斷提高。」他形容自己是「正牌」資本主義家（Card-Carrying Capitalists），深信未來幾十年美國資本制度將不變。
股神崇尚市場運作大於一切，對於美國總統特朗普（Donald Trump）「侵侵」經常干預市場，再度呼籲聯儲局減息來刺激經濟，卻表示予以理解，「在大選之前總統經常都是這樣，這並非不尋常。」像當年總統列根（Ronald Reagan）也曾在大選期間要求時任聯儲局主席沃爾克（Paul Volcker）減息，沃爾克將他拒諸門外，股神認為聯儲局與白宮必須保持這種「適當關係」，中央銀行有需要保持其獨立性。而他對現任聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）信心十足，「無人比鮑威爾管理聯儲局會更好！」
粉絲有話兒
今年內地很多投資者出席、更有旅行團一行40人，由北京遠赴奧馬哈，一睹股神的風采。隨團的葉先生，說他自費10萬人民幣過來。據知，參與股東大會的內地人有專屬微信群組，以供通報股神出沒的消息，他們對巴菲特相當熱情。
Dennis Cheng（DLC Partners 創辦人）：他是一本活字典
加拿大華僑Dennis參加了股東大會10年。股東大會後，他認為巴芒兩老精神十足，「芒格已95歲了，但活得像一個小孩」，幾乎台上每一句都在開玩笑，「他今次說話十分獨到，我十分驚訝！」
這位資深巴郡迷，投資於巴郡股票已20幾年有餘，更深信價值投資這一套，因此他旗下的業務80%是關於價值投資，其餘是小額貸款（Micro-finance），多是集中向慈善機構貸款，「認識了巴菲特後改變了我的人生，不單是改變了投資的哲學，也改變了我的人生哲理」，「以前我總是以為賺大錢的人，多是大奸大惡，但巴菲特卻是很誠懇的人，他是一本活字典。」
Bijan（地產經紀）：實踐價值投資要耐性
Bijan來自亞利桑那州（Arizona），第二年參與的他，由於上年入不到會場，因此激發他今年凌晨12時半便在會場外排隊，最終霸得頭位。他視巴菲特為偶像，閱讀巴郡的年報。他認為價值投資法不難明白，惟實踐時需足夠耐性。
Linya（創業者）：矽谷華人取生意經
35歲的Linya，是住在矽谷的中國人，這是她第一次參加巴郡的股東大會。她原本於美國銀行中工作，辭職後欲創立護膚品公司。她希望籍今次股東會，能向股神取生意經，請教管理及投資要門。與記者交談過程中，記者感受到她似乎對價值投資法理解不多，但她形容股神「人很得意」，因此想拜訪他。
投資「神蹟」 54年回報：1萬變2.4億！
巴郡股東大會能夠吸引世界各地的信徒前來朝聖，自然與其過去亮麗的成績表有關。巴郡由1965年至今的累積回報高達24,726.3倍，而同期標普500指數連股息的累積回報只有150倍，足見股神之名乃實至名歸。假設1965年投資1萬美元本金於巴郡股票，累積價值至今年已超過2.4億美元！
在50年間，由1萬變2.4億是甚麼概念？如果在1965年以1萬美元投資港股，假設回報與恒指掛勾，1萬可變成680萬美元；投資標指則只有150萬美元；如果買入1萬美元的黃金，現在則只有36萬美元。投資巴郡的回報之所以那麼豐厚，其中一個原因就是背後的複式效應，投資巴郡的年均複合回報為20.8%，同期恒指的年均複合回報為12.8%，標指則為9.7%。雖然三者差別只在10%左右，但累積回報卻已差天共地。
雖然長線戰績彪炳，巴郡近年卻受過高的現金水平拖累，現時持有約1,190美億，令其投資回報已大不如前。本刊統計過往53年來的巴郡投資回報，發現在2000年前，其每股帳面值升幅只曾在1967、1975、1980及1999年跑輸標指，但自2008年至今的短短10年，巴郡已有6次跑輸標指。
千億回購巴郡股份
投資回報減少，自然影響巴郡股價表現。由2008年起至今，巴郡A股回報為122.5%，但同期標普500指數的回報卻為150.3%，前者跑輸標指27.7%。在場股東亦有質問股價落後的原因，股神回應指，巴郡與標指比較，對巴郡略有不平，因為兩者性質不同，同時他強調「在大牛市中，我們經常會較為落後，反之大市下跌時，我們卻跑贏。」事實上，市場有不少聲音認為巴郡股值被低估，加上開宗名義回購陸續有來，巴郡股價未來或會追落後也不出為奇。在剛剛公布的第一季業績，巴郡以大約17億美元回購了A股及B股。今次股東大會第一條被追問的，就是他早前向英國《金融時報》透露1,000億的回購大計，股東想了解何時實行？股神笑著坦言，這1,000億數字，其實是在回答記者問題前才3秒想出的。
他補充，「不論是1,000億、2,000億對我們回購的部署，沒有多大分別。」他強調最重要的是回購策略，「當股價低於內在值大概10%的水平時，才毫不猶豫實行回購」，芒格亦笑道，「巴菲特就回購的議題上亦顯得相對地自由！」他亦強調回購B股的機會比A股大，因為B股流通量較高。
論併購：大象式收購陸續來
除了回購，如何運用過千億美元併購掃貨，市場也十分關注。股神早前指市場上能買的項目，價錢都過高，他在今次股東會上強調耐性，「併購機會有時一湧而出，有時卻是個「乾洞」（Dry Hole）」。
收購亨氏出價過高
他在2013年夥拍私募基金3G Capital出資收購了亨氏集團，巴郡當年出資逾100億美元併購，股神終承認當年出價過高，惟這些大象式（Elephant-sized）仍是未來巴郡的發展大計，「像亨氏集團那樣的收購不會再出現，我希望會有更大型的收購」，「大過100億、200億、甚至是500億美元收購」，他更打趣地呼籲在場人士若有項目出售的話，只要簡單致電他們，交易便可能兩日內成事。
瑞信早前列出141間有潛在可能被巴郡收購的企業，財經雜誌《巴隆氏》分析了名單後，得出了12間較有可能被「買起」的名單，包括為人熟悉的資產管理公司貝萊德（Blackrock）、百貨店Target等。
論亞馬遜︰絕對是價值投資
在股東大會前兩天，美國財經頻道CNBC報道，巴郡首次增持了亞馬遜（Amazon），消息刺激當日亞馬遜股價勁升3%，巴菲特早前曾嘲笑自己是個傻瓜，錯失買入亞馬遜的良機。今年來亞馬遜股價勁升30%，有不少在場股東擔心，這項交易違背了多年來他們堅守的價值投資精神，畢竟亞馬遜的市盈率高達近70倍。作出買入亞馬遜決定的並不是股神本人，而是旗下兩位有名的投資經理Ted Weschler或Todd Combs，股神強調對他們投下信心一票，解釋二人考慮過一系列銷售、毛利率、有形資產及現金後，才作此決定，並指二人研究過過百隻股票，「絕對是秉承價值投資，我不會質疑他們」。
亞馬遜結合最好元素
事實上，巴菲特相當認同亞馬遜的生意模式，「所有人都喜愛看書，喜愛逛書店」，「貝索斯（Jeff Bezos）將上網服務、支付系統及物流三項元素，用最好的方法結合而成，將服務推廣至全球，而客戶亦十分受落」，現時亞馬遜坐擁數以億計活躍用戶，要做好物流，巴菲特認為相當不易。他對這位55歲的世界首富印象相當好，更憶述兩人首次會面的經過，「1998年我在矽谷開講座，內容是美國2,000名廠商欲轉型為自動化製造廠商家，最後只有3個成功，我準備了一份長達60頁的名單，列出他們的名字，而貝索斯告訴我，他想得到那份名單，他說他想展示給他的同僚，我沒有想過有人會這樣做！」，「他甚麼都研究、他看到了一切的可能，十分了不起！」
雖他早已賞識貝索斯，但巴郡一向不投資初創企業，這正正解釋為何股神遲了足足30多年，才狠下決心投資這間電商巨無霸。
論科企：悔恨錯過Google
談到投資科技界巨頭，身為巴郡董事局成員的微軟（Microsoft）創辦人蓋茨（Bill Gates）每年都會現身撐場，今年也不例外，更與巴菲特玩橋牌足足1.5小時。蘋果（Apple）行政總裁庫克（Tim Cook）亦罕有出席股東大會。
無他，最近蘋果公布的業績，顯示上季iPhone收入銳減17%，令市場意外，此行庫克似乎都要向股神「述職」，交代下最新公司的狀況，畢竟巴郡持有蘋果公司股權5.4%。股神表示滿意蘋果業績，因蘋果股價今年來大升32%至202.4美元，令巴郡手上的蘋果股份價值升至516.7億，較其平均買入價，帳面已賺了逾113億。股神難以譴責。
科技股也有不錯護城河
一向少沾手科技股的巴郡，錯過了不少升浪，芒格直指，「沒有入股Google真是可惜」，看著Google股價上升，「我們卻坐在這裏啜手指！」（We just sat there sucking our thumbs！）
但巴菲特的價值投資法，著重企業的護城河，即是企業擁有競爭優勢，像護城河般抵禦攻擊者入侵，而具體的護城河包括品牌、成本優勢等。在場有股東問，現時的科技巨擘有沒有股神所推崇的護城河？
股神指不少科技公司也有不錯的護城河，他本人雖不太了解科技，但他聘請了專門的團隊去了解。他認為科技為世界帶來180度轉變，「與在54年前比，巴郡已經歷了不少改變」，他認為公司需要適應及轉變，「我們錯過了很多及最大機會，現在又要將機會發掘出來。」
論人生：金錢買不到愛與快樂
除了首日的股東大會，這場「資本主義的胡士托」有不少派對環節，酒會、燒烤派對及5公里馬拉松賽跑等等，男女老幼都適合參與，不少股東都會帶齊一家大細來參與。股東大會上，不少小朋友都向巴芒兩老請教人生的哲理。
13歲童︰如何先苦後甜？
一個13歲男孩發問︰「芒格，你經常都出現在我的飯廳中，我家經常看你們的股東大會議！」在場人士聽後都紛紛大笑，「我想請教如何能成功實踐延遲滿足感（Delayed Gratification，即類似先苦後甜的意思）啊？」
芒格回應不多，反而巴菲特卻指實踐延遲滿足感是好事，「今天你用了所有錢去迪士尼，去了兩天，但是你將錢儲下來，幾年後，你卻可能去30天」，他指儲蓄很重要，但亦提醒大家不用過分執著，事關金錢帶不到快樂。
巴菲特又勸喻年輕人讀多點書，到了一定的年紀會更理解甚麼是人性，他多年來見盡不少極端的人性一面。芒格隨即鬼馬地回應，「我每晚都看到極端的人性，每晚都在電視看到！」與股神默契十足的芒格意指特朗普（Donald Trump），引得全場大笑。
巴菲特強調自己生在美國很幸運，財富賦予他能做喜愛的事，但他強調金錢買不到時間及愛。且一生中他擁有芒格這位摯友，「我們多年來，雖有很多不認同，但卻從沒有爭拗」，「我28歲遇上他，共同在雜貨店工作，我們對世界的看法一致。」
兩大接班人 誰掌5000億王國？
每次見巴菲特，大家最關心的是接班人問題，畢竟兩老年事已高，今次又再被追問，但對於這個敏感的話題，股神一直避而不答，只是形容離完成挑選接班人選不遠矣。有記者追問為何不邀請兩位副董事長Ajit Jain和Greg Abel上台，協助主持股東大會，股神只是笑言「這是一個不錯的建議，哈哈！」
Greg Abel有望接棒
去年被躍升為副董事長的Ajit Jain和Greg Abel，外界認為是最有機會接棒，掌管巴郡這個市值逾5,138億美元的王國，兩人在股東會上亦有回答問題，股神不時大讚二人表現，「Jain是很好的人才，在其他公司難以找到」，「人一生只得一次能聘請像Jain的人才」。Jain負責保險業務，而Abel是負責管理巴郡75%收入來源的非保險業務 。《巴隆氏》估計，Jain已年屆67歲，同時欠缺營運經驗，因此接班人將落在56歲Abel手上機會更大。
接班人簡介
Greg Abel
56歲
生於加拿大，目前為巴郡能源主席及CEO、非保險業務副主席。巴郡是全美國最大的能源公司之一，去年盈利為26億美元，巴郡去年投資了100億美元於太陽能及風能。
Ajit Jain
67歲
生於印度，目前為巴郡保險業務副主席。保險業務是巴郡的現金牛，提供巴郡源源不絕的投資子彈。去年巴郡保險的保費（浮存金，Float）高達1,227.32億美元。
股神猛將Tony Nicely：難以想像巴郡沒有巴菲特的一天
股神對兩大接班人三緘其口，前任大熱接班人、巴郡旗下GEICO前行政總裁Tony Nicely卻不避諱。
Tony Nicely管理的汽車保險公司GEICO是巴郡旗下最大的子公司，今年2月時Tony Nicely決定退休，並卸下其行政總裁之位，保留主席一職。外界對此事大感愕然，畢竟這位股神眼中的猛將，2003年起一直被視為是股神大熱接班人。
兩大接班人適合不過
Nicely於公布退休後，首次露面並參與巴郡Value Investor會議，記者是唯一在場參加會議的傳媒，便藉此機會了解下他對巴郡接班人的看法。他直言︰「我實在難以想像巴郡沒有巴菲特的一天」，「我肯定地說，沒有第二個巴菲特了。」談及巴郡的接班人時，他說︰「你要一個聰明、靈活、對巴郡的文化相當了解，且對巴菲特管理風格著迷的人才可。」他深信現時兩大班人Greg Abel及Ajit Jain都是很好的人選。
與股神關係密不可分
Nicely在GEICO工作35年，在他領導下，公司得以茁助成長，成為美國第二大汽車保險公司，多年來為巴郡增加內含價值（Intrinsic value）超過500億美元。在股東大會上，股神對他「有讚無彈」。Nicely亦形容他與巴菲特如同親密戰友，彼此深入了解，他更大讚股神的領導才能，「巴菲特十足是個啦啦隊隊長，是極容易合作的人。」他形容每次與股神交談都獲益良多。雖他比巴菲特小13歲，但當年巴郡全資收購GEICO時，巴菲特亦先向他「取經」，可見他在股神心目中的地位不淺。他憶述當年被收購的經過，「1976年，巴郡於GEICO最黑暗的日子，拯救了公司，密密增持我們。」
在1995年尾，巴郡以23億美元進行全資收購。當年巴菲特親自致電任CEO的Nicely聽取他的意見，「Tony，你認為我們全資擁有GEICO是明智決定嗎？」，「若你認為不值得收購的話，我的興趣便沒有了！」最後在Nicely的「加持」下，GEICO便落入巴郡手中，Nicely重申GEICO被收購後發展的空間比上市時更多。Nicely指巴菲特一直對保險業務興趣濃厚，重視GEICO營運，多年來都會風雨不改出席GEICO的報大會，「這麼多年來，他只缺席過兩次，原因是巴菲特在出席途中遇上大風雪。」此話一出在場與會者都笑起來。
轉載自《iMONEY智富雜誌》