次季策略(四): 負面因素多 中資電信股低潮未過

　　第二季伊始，中資電信股及科技股依然當炒，資金進進出出。由於智能電話普及，電信股與科網股的關係愈來愈密切，尤其是騰訊(00700)更「撈過界」染指電信業。4G憧憬漸退，中資電信板塊似乎愈見不值博。

 

面對虛擬運營商及科企OTT業務雙重夾擊，中資電信板塊前景未樂觀 (CNS資料圖片)

 

 

三大電信商 中電信業績最驚喜

　　中移動(00941)宣布，截至去年12月底止全年盈利錄得1217億元(人民幣.下同)，跌5.9%，低於市場預期的1253億元，每股基本盈利6.05元。期內，營運收入增逾8%至6302億元，除息稅、折舊及攤銷利潤(EBITDA)跌逾5%報2404億元。業績令人失望。

　　聯通(00762)去年全年純利104.1億元，按年升47%，遜市場平均預測升53%的預期，每股基本盈利0.44元，派末期息0.16元。期內收入2950.4億元，按年升19%，稅前利潤137.14億元。

　　中電信(00728)是三間中資電信股中業績最令人滿意。截至去年底內盈利175.45億元，按年升17.4%，每股基本淨利0.22元。期內經營收3215.84億元，增加13.6%；扣除移動終端銷售收入後，經營收入2841.49億元，比去年增長10%。

 

不惜工本大加手機補貼 中移動未被看好

　　中移動大力發展內地TD制式4G網絡，令其一度因4G概念被熱炒。搶先另外兩間電信商取得4G牌，未必可以為它帶來長遠好處。市場認為4G發展的先行優勢會因FDD發牌而被抵銷，中移動為了吸客，將大加手機補貼，結果令開支抽升，因此認為中移動前景不甚樂觀。不過作為基金愛股，中移動股價料仍有一定支持。

　　巴克萊資本發表研究報告指出，內地電信股估值持續吸引，尤其是聯通及中電信，該行預期聯通及中電信未來會有健康的盈利增長。該行又預期增值稅今年內事在必行，對電信業盈利有負面影響。

　　從中移動的4G網絡建設計劃及目標可見，中移動將不惜工本積極推動4G。聯通及中電信不得不加快興建4G網絡，及提高補貼和營銷費用，以抗衡中移動。幸而聯通及中電信今年資本開支低過預期，惟一旦推出FDD-LTE牌照，開支則難免提升。

　　面對增值稅及4G競爭激烈，聯通及中電信在這些風險消失前，巴克萊認為它們仍難逃被下調評級的厄運。

 

科企OTT業務 蠶食EBITDA

　　踏入4G時代，無線上網業務一方面為電信企業帶來商機，另一方面亦帶來危機。如騰訊微信支援免費通話功能等的over-the-top(OTT)業務，已在蠶食電信商的傳統語音、短信業務。

　　摩根大通研究報告認為，通訊軟件的OTT業務對行業EBITDA構成負面影響。因為VOIP取代了話音及短信收入，即使數據及傳統業務收費各佔一半，令中移動的EBITDA跌23%，中電信及聯通分別跌10%及12%。

　　智能手機普及，令電信商的數據流量大升。麥格理發表報告指，中移動去年數據流量升，但對數據收入的貢獻細。中移動去年綜合每戶每月平均收入(ARPU)跌2%，料最快今年第四季4G客戶上客量才明顯轉好，今年將會保持下跌趨勢，未能止跌回升。同時，中移動的語音收入下跌加上高的營運開支，因此該行下調14至15財年的盈利預測，目標價由業績前的79港元下調至75港元，予「中性」評級。

 

摩通: 4G對中移動收入貢獻微 降聯通目標價

　　整體而言，摩通發於研究報告中指，內地電信股由低位回升11%，不過由於行業政策及競爭未明，市場難以為估值找到拐點。該行認為，內地電信股股價或有7%下行空間，上半年4G競爭雖然可控，不過中電信及聯通首季上客量乏力，營改增推出時間推遲，未有明確時間表(有內地媒體指或於6月1日實施)。不過相信到下半年，TD網路及產業鏈可助中移動，但今年4G對收入貢獻微。該行給予聯通「增持」評級，但目標價由14.6港元降至12.6港元；中移動及中電信則予「中性」評級，目標價分別為75及3.6港元。

 

虛擬運營商來勢洶洶 競爭勢加劇  

　　還有一點投資者要關注，就是中資電信股仍要面對有關當局將加強監管及內地或開放電信營運牌照所帶來的影響。

　　正如前文所述，騰訊的OTT服務已經遂步替代傳統語音通話服務。因此外界視騰訊為內地第四大電信商，去年更一直有傳言馬化騰有意申請虛擬運營商牌照。

　　雖然馬氏去年3月一度表示不會申請相關牌照，不過騰訊上月入股的京東商城其實在去年12月已獲得工信部的虛擬運營商牌照。近日京東商城更已正式推出「京東通信」，看來中資電信商又多一個強大競爭者了。(系列完)

 

撰文: 王錦霞