比拼華爾街－溫傑 | 政策風險上升，AAOI長期前景未變（有片）

　　經歷近期調整後，上周五（6日）資金暫時回流人工智能(AI)及晶片股，費城半導體指數（費半）反彈4.2%。不過，美股三大指數再現分化走勢，標普500指數及納斯達克指數分別下跌1.1%及0.3%，道瓊斯工業平均指數則下跌0.5%。以全周計，半導體板塊仍然急挫，費半累瀉12.2%。

 

藍潮衝擊AI基建預期

 

　　上周導致AI概念股急跌的原因，來自美國中期選舉。民主黨意外掀起「藍色大浪」，重新奪回參眾兩院控制權，其中得州州長易手尤其值得關注。

 

　　過去一年，市場不斷上調AI產業鏈盈利預測，背後假設是數據中心建設將持續高速擴張。然而，選舉結果提醒投資者，AI基建從來不只是科技議題，更涉及能源供應、環境成本及公共資源分配。

 

　　得州是美國數據中心重鎮，預計到2028年，其數據中心用電量將佔全國約30%。新任州長伊諾霍薩(Gina Hinojosa)曾於競選期間主張收緊數據中心監管，並重新檢視相關稅務優惠。目前已有十多個州開始檢討AI產業補貼，多個地方政府亦否決數據中心項目申請。

 

　　中短期而言，尤其是2027年，由於大部分項目已獲批，相關措施未必足以改變AI產業發展方向；但對估值早已反映高速增長的科技股而言，任何增加成本或延長投資回報期的因素，都足以影響市場情緒。真正改變的，未必是需求，而是投資者願意給予的估值倍數。

 

經濟數據加劇估值壓力

 

　　除了政策風險升溫之外，美國經濟數據亦未有顯著轉弱跡象。當地10月非農就業職位增加16.5萬個，遠高於市場預期的6.5萬個，失業率則由9月的4.2%回落至4.1%，反映勞動市場依然穩健。紐約聯儲行總裁威廉斯亦重申，通脹仍高於目標水平，現階段有需要繼續觀察數據變化。

 

AAOI迎來驗證期

 

　　在市場重新評估AI產業鏈估值之際，個別股份亦迎來關鍵驗證期。今個星期，筆者會簡單評論Applied Optoelectronics(US.AAOI)。集團主要生產數據中心高速光模組，第三季收入達2.7億美元，按年增長127.5%，並成功由虧轉盈。單看業績，稱得上相當亮麗。

 

　　然而，市場關注的並非過去一季的表現，而是未來數季能否延續。管理層透露，大型客戶正加快由800G升級至1.6T產品，但1.6T光模組受DSP（Digital Signal Processor，數位訊號處理器）供應限制，部分需求未能及時轉化為收入；同時，第二期廠房投產延後，令收入確認時間有所推遲。

 

　　換句話說，AAOI面對的並非需求不足，而是供應未能跟上需求。這種情況或令短期盈利表現受壓，從而觸發市場沽售。不過，從長線角度看，客戶加快升級至1.6T產品，本身已反映AI算力需求持續提升。AAOI的投資邏輯並沒有改變，改變的只是業績兌現的時間表。

 

市場聚焦通脹數據

 

　　展望本周，市場焦點將回到通脹數據。10月CPI及PPI將陸續公布，市場預期核心及整體CPI按月升幅放緩至0.2%。若數據符合預期，將有助紓緩市場對通脹再度升溫的憂慮；反之，若通脹高於預期，則可能進一步推高美國國債孳息率，強化市場對美國聯儲局維持高利率更長時間的預期，甚至重新押注加息風險。

 

 

筆者並非證監會持牌人，沒有擁有上述建議股份發行人之財務權益。

 

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