美股星談－李曉翀 | 邁威爾科技或開啟新一輪尋頂之旅

　　《美股星談》邁威爾科技(Marvell)(US.MRVL)近期逐步取得突破，不排除再試本年6至7月硬科技最擁擠時期的高位。

 

　　回顧2027財年第二季的財報，該公司實際交出的是一份紮實、甚至偏強的數據。期內營收27.39億美元，按年增37%，期內經調整每股盈利(Non-GAAP EPS)為0.94美元，按年增40%。
　　Marvell最重要的基本面優勢，是在AI基礎設施多個關鍵環節均有布局，包括PAM4光互聯DSP、DCI相干DSP、Ethernet scale-out交換器、Scale-up交換與高速互聯、Custom Silicon及XPU Attach，以及CXL記憶體擴展與Near-memory acceleration等。

 

　　該次財報數據已經證明這套組合拳在起作用。2027財年第二季，邁威爾科技的資料中心業務收入約21.7億美元，按年增46%、按季增18%，佔收入79%。

 

　　指引方面，2027財年第三季收入指引31.5億美元，高於彭博一致預期的30.4億美元，同時2027財年及2028財年收入展望再度分別上調至約120億美元、180億美元。

 

　　然而，市場此前已將Google合作、AI光互聯、XPU attach、Trainium/Maia/TPU增量，以及「連續大幅上修中長期指引」高度計入價格，股價財報前年內已上漲不少，公布該次財報前，參考彭博，並處於約60倍2027財年Non-GAAP預測市盈率，在這種位置上，資本市場要的不僅僅是「beat-and-raise」，而是能立刻兌現到更高的中長期獲利路徑。

 

　　筆者認為，主流分歧集中在兩點：第一，與Google的合作雖大，但2028財年的貢獻已基本被納入指引，真正更大的收入彈性更偏2029財年以後，皆因該公司管理層提及，Google合作加上其他項目，令公司對Custom業務進一步放大的信心更高；

 

　　第二，2027財年第三季毛利率中樞約58.0%，低於部分賣方58.4%至58.5%的預期，同時低於2027財年第二季的58.9%，顯示高成長正在由毛利率更低的Custom Silicon業務驅動。

 

　　該次財報之後，市場對基本面的正面判斷較強，但有以下幾項風險不能忽略。首先是客戶集中度風險。資料中心收入佔比已接近80%，少數超大客戶的重要性繼續提升。一旦某個大專案延期、客戶自製替代增強或年度採購結構變化，波動會較大。

 

　　其次是供應鏈與產能鎖定風險。該公司預計2027財年將向供應商支付約10億美元產能預付款，這說明需求強，但也意味著公司在用資產負債表提前押注未來成長。一旦需求節奏放緩，預付款與庫存周轉都可能帶來壓力。

 

　　第三是併購與商譽風險。該次財報的資產負債表顯示商譽達到約139億美元，較年初111億美元增加約28億美元，主要受到Celestial AI、XConn Technologies等收購影響。筆者認為，收購強化了該公司在光互聯和高速連接的布局，但也抬升了整合難度與未來減值風險。

 

　　最後是股權稀釋與SBC問題。Marvell持續回購股票以對沖稀釋，但高額股票薪酬仍是市場對其「真實盈利品質」保持保留態度的重要原因之一。《復星財富控股投資經理　李曉翀》

 

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

 

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