壁仞科技（6082）中期業績：半年收入超全年 減虧斜率指向盈虧平衡提速
8月28日，壁仞科技（6082）公布2026年中期業績，公司營收12.36億人民幣，按年增長約20倍，半年入賬已超越公司2025年全年的10.35億元；期內虧損由去年同期16億元大幅收窄76.4%，降至3.77億元，經調整淨虧損亦收窄38.9%，降至3.37億元。
數字本身已足夠醒目，但要真正讀懂這份業績，有幾個層次必須逐一打開。
154億元的虧損幻象告一段落
解读壁仞营收结构，有一道前提題必須先過。公司去年全年賬面淨虧損164.9億元。乍看觸目驚心；但深入剖析，其中154.7億元源自上市前可贖回優先股的賬面值變動，屬純粹的非現金會計處理，並無一分錢的實際資金流出，亦不反映任何業務惡化。這類「紙面虧損」，隨公司在港掛牌、優先股贖回條款依法終止，已成為歷史，此後不再重複。
股份薪酬及上市費用等同樣屬非現金或一次性科目，剔除上述項目後，2025年全年真實的經調整淨虧損為8.74億元。
進入2026年，上半年這一數字已進一步壓縮至3.37億元，按年收窄38.9%。由此可見，報表上的「虧損王」，在經營層面遠沒有數字那麼駭人。更關鍵的是，製造這個「虧損黑洞」的根源已過去，此後的報表將回歸真實的業務面貌。
收入爆發與經營槓桿：格局轉換中的最大受益者
最新業績顯示，公司營收跳升約20倍，源於政策催化與自身交付能力共同作用。
供給側，英偉達H20芯片於2025年4月遭美方限供，令原本依賴進口算力的互聯網大廠及智算中心面臨巨大缺口。字節跳動、阿里、騰訊加速轉向國產替代，據市場消息，字節跳動2026年國產芯片採購規模逾400億元人民幣，遠超前一年。研調機構TrendForce最新報告指出，2026年國產AI芯片在中國高端市場的份額已接近90%，投行Bernstein亦預測英偉達在華市場份額將由2025年的約40%降至約8%。
壁仞旗下「壁礪™」系列GPGPU產品借此窗口實現規模化交付，互聯網頭部客戶的持續拓展成為收入放量的核心引擎——公司已完成多家頭部互聯網大客戶的供應商引入認證並進入批量交付階段，客戶結構從早期的智算中心、政企客戶向互聯網大廠與AI大模型開發商延伸。互聯網企業、雲廠商代表著國內算力行業高技術准入門檻和大規模需求，反映出公司已開啟新一輪放量週期。
費用層面，2025年收入同期增幅高達207%，費用佔收入比率明顯下降，經營槓桿已切入釋放通道。進入2026年，公司上半年毛利率升至42.7，按年升1,080個基點，毛利達5.27億；研發開支按年增長40.7%至8.04億，相較20倍的營收增速，公司槓桿效應持續放大。
四條曲線指向同一個盈虧交點
分析投入期芯片公司，比較當期虧損的絕對值意義有限，真正重要的是幾條核心指標的斜率是否同步改善。
以壁仞科技為例，當前有四條曲線正同時指向同一個方向：其一，期內虧損按年收窄76.4%，已遠超市場此前預期的改善速度；其二，費用增速顯著低於收入增速，意味著每一元新增收入對虧損的壓縮幅度持續擴大；其三，毛利率按年提升，產品結構改善的效果已在數字中顯現；其四，經營槓桿正式進入釋放通道，規模效應開始累積。
根據公司披露：公司去年上半年經調整虧損5.52億元，今年同期降至3.37億，收窄逾三分之一；同期收入從5,890萬元躍升約20倍至12.36億元，虧損收入比由逾九倍大幅壓縮至27.3%。
若按當前收入增速與減虧斜率保守外推，盈虧平衡點出現在2027年至2028年間的概率，已遠高於市場此前的普遍預期。
星展銀行2026年6月研報的測算與上述趨勢吻合，預測公司將於2027年正式轉虧為盈，全年淨利潤達11.9億元，2028年進一步增至40.57億元；麥格理（Macquarie）予以「跑贏大市」評級，目標價140港元；里昂（CLSA）維持「買入」，目標價46.30港元。
如何判斷投入期芯片公司的真正標尺？
芯片設計是典型的研發前置行業——固定成本在產品上市前幾年就已大量投入，利潤的釋放必然滯後於收入。
縱觀全球主要芯片公司，英偉達（NVDA）、AMD（AMD）等龍頭企業均走過長達十餘年的投入積累期，才逐步形成今日規模的盈利能力；國內可比同業寒武紀亦在持續虧損多年後，於2025年完成年度扭虧。這是行業規律，而非企業個案。
壁仞科技本期研發費用同比增長40.7%至8.04億元，主要投向三個方向：第二代旗艦芯片BR20X的研發與商業化推進，預計年內量產；光互連技術的工程落地，NPO近封裝光學方案已率先完成商用部署；以及面向下一代高密度封裝的3DIC技術研究。
截至2026年6月30日，公司自成立以來累計申請專利1,917項，其中發明專利1,823項)；累計授權專利1,006項，其中發明專利927項。研發的持續高投入，在技術壁壘與知識產權儲備層面正逐步形成難以短期複製的先發優勢。
因此，評估一家仍在虧損的芯片公司，問「它虧了多少」是錯誤的提問方式；應該問的，是這些虧損換來了什麼。
梳理壁仞的資產負債表與業務進展，這一輪投入所積累的資產已相當具體：截至報告期，公司存貨餘額達12.15億，較去年年末增長28.1%。存貨與服務相關預付款項達到15.34億元，較去年年末增長230.0%。這一數字對應的是已鎖定的晶圓及封裝產能，確保後續關鍵產品的交付能力。
此外，壁仞科技今年完成的70.4億港元配售，將直接用於壁砺™系列的量產擴產；頭部互聯網大客戶的認證完成並實現規模訂單，驗證的是產品進入核心採購體系的能力，遠比單一技術指標更難獲得。牽頭制定跨廠商異構混訓混推兩項國家標準，從協議層確立了生態互聯互通的話語權，這意味著競爭對手的產品在進入同一生態時，須遵循壁仞所參與制定的遊戲規則。
風險因素方面，BR20X量產節奏的不確定性、客戶集中度偏高以及中美科技博弈帶來的供應鏈政策風險，均為需要持續追蹤的核心變量。
但就評估框架而言，判斷一家投入期芯片公司，不應以當期虧損作為主要尺度，而應追問：這些「投入式虧損」換取的資產質量與競爭壁壘，是否足以支撐下一階段的規模化盈利。壁仞目前在產能儲備、客戶認證、技術生態與資金儲備四個維度的回答，正在逐步趨向清晰。