瑞銀中國研究部副主管陳李：A股扭轉跌勢 還看次季GDP
瑞銀證券首席策略分析師陳李。（瑞銀證券官網截圖）
陳李 Profile
現職：
‧瑞銀證券中國證券研究部副主管、首席策略分析師，主要負責A股策略
事業：
‧ 2002年至2006年於申銀萬國證券研究所工作，最後任該所首席策略分析師
學歷：
‧畢業於復旦大學經濟學院
獎項：
‧ 2005年至2007年3個年度均獲《新財富》最佳策略分析師第一名
歷年來，兩會對A股市場總能產生顯著影響，市場的「兩會行情」與「兩會後行情」幾乎主導每年3月的股市。然而在今年兩會前後，A股表現反覆，滬指和深成指都愈跌愈有，市場普遍預期，A股短期表現仍較反覆，瑞銀首席證券策略分析師陳李認為，經濟下行風險、人民幣急速貶值，及人行正回購推動價格上升，都是導致A股短期反覆的因素，但他預期第二季會是一個重要轉折點；目前滬指仍維持全年波幅區間1800點至2300點之間，他看好環保、醫療及基建股。
匯豐製造業PMI再造新低上周一（24日），匯豐公佈3月中國製造業採購經理指數（PMI）數據，僅錄得48.1，不但低於50的榮枯線，且低於上月48.5的水準，為8個月來的新低。
匯豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主席屈宏斌在報告中稱，PMI指數下滑，顯示經濟仍延續年初以來的下行趨勢。PMI持續疲軟，顯示中國製造業仍然低迷，雖然新出口定單轉為擴張，但新定單總數仍處於萎縮狀態，反映外需企穩的同時，內需持續走弱，釋放整體經濟增速放緩訊號。此前，國務院總理李克強在3月19日召開的國務院常務會議中指出，要抓緊出台已確定的擴內需、穩增長措施。屈宏斌亦預計，穩增長政策將陸續出台。
而交銀國際發布的報告則指，匯豐製造業PMI存在矛盾資訊，如產出指數環比回落1.5個百分點，與就業指數反彈2.1個百分點互相矛盾。
本月初在兩會召開前夕， A股市場震蕩回升，環保等兩會概念板塊領漲滬深兩市，展開「紅三月」。然而兩會召開期間，A股持續下跌，3月10日上證指數更暴跌2.86%，失守2000點關口，直至兩會結束後，A股市場表現仍然反覆。3月17日出現強勁反彈，全線上揚，創業板漲幅超過3%。然而3月20日即現「黑色星期四」，滬指再度進入「1時代」，深成指創下5年來新低，市場恐慌情緒蔓延。
外界普遍預期，A股短期表現仍較反覆，且存在下行風險，抱有這看法的，陳李是其中一位。他認為短期內無論主機板或創業板都存在一定下行風險，原因主要來自三方面：第一，人行不斷正回購，推動新價格上升；第二，市場仍預期人民幣會單邊升值；第三，經濟已經惡化，政策還沒有到出手放鬆的時候。
創業板多炒作投機
陳李逐點解釋，首先，他認為近期在創業板的小盤股交易過於活躍，「2月創業板有一半的股票日均換手超過10%，換句話說有一半股票每兩周就全部換手一次，這是非常驚人的換手率和交易數據。」他續指，2月創業板和中小板的成交量是主機板的1.4倍，而市值只有主機板的40%，這麼頻繁的換手率，說明所有買賣創業板的人都是以炒作和投機心態為主，普遍持有預期可能只有四五天，這樣的交易數據令人很擔心，當中存在一定泡沫。
其次，由於新股將於4月重啟，屆時創業板股票供應會慢慢增加，但更重要是截至今年4月，原本在創業板上市的公司第一大股東將會全部解禁，這意味甚麼？陳李舉了一個例子告訴大家，「目前中國A股市場創業板流動市值是1萬億元（人民幣．下同），如果今年有400家公司上市，每一家融資4億元，就意味著新股融資流動市值會淨增加1,600億元。然而，4月第一大股東可以減持，這部分流出股份市值是2,500億元，所以即使創業板股價不漲，他的流動市值也會從現在的1萬億元，增加到年底的1.4萬億元，這樣高估值就很難持續下去。」
不過，除了新股重啟之外，人行不斷正回購也會造成一定影響。事實上從3月初開始，人行就不斷從貨幣市場進行回購，且回購的期限愈來愈大，從最早的7天延長至14天，最近3次更是28天的正回購，換句話說，一方面回收很多錢，從200多億元到1,000億元，另一方面又把這些錢回收的時間拉長，以致在市場上有種說法，認為人行有可能在近期重啟央票，要回收3個月的資金，這樣回收利率對資金價格就會產生慢慢向上拉動的作用，資金價格可能會發生變化。「按季度來看，每年3月底季末資金價格都會緊張，因為這時候銀行需要拉存款，考核存貸比的要求，在接下來兩個星期，資金價格有可能會快速大幅上升。」
人民幣或突破下限
「資金緊張可能跟人民幣匯率亦有一定關係，我們都知道自2月以來，人民幣短時間內急速貶值，市場多認為這種貶值是由人行主導。但是這種突然急速貶值，並沒有從根本上打擊投資者，特別是外國投資者的預期，他們大多仍認為，貶值只是短期，未來人民幣還會繼續升，人民幣會回到前期高點。我們甚至聽到一些投資者反映，說應該趁低買入人民幣。那麼，如果人行的行動是希望打擊人民幣單邊升值的預期，這個政策很明顯不成功，因投資者並沒有產生這樣的預期。但我有點擔心，為了樹立這個預期，人行作為一個博弈，為了促使投資者相信人民幣不可能單邊升值，可能會讓貶值突破下限。」
至於從經濟方面如何影響股市走勢，陳李指出，最近出台的經濟數據已可見前景並不太理想，如今年首兩個月規模以上工業增加值同比增長只有8.6%，對應在國內生產總值（GDP）上可能只有7%左右的增速，所以企業盈利應該沒有明顯恢復，惟更重要的是，工業品出廠價格指數（PPI）出現第44個月和第45個月同比下降，意味著工業出廠價格繼續下降，企業利潤率再繼續惡化，經營狀況較差。
「我們還沒看到政策放鬆的時間段，因為在我看來，起碼政策制定者需要等待第一季經濟增速數據；其次，每年3月到4月是傳統開工旺季，政策制定者可能要觀察新開工投資增速是怎樣判斷經濟增速；第三，3月上旬發電量又有輕微反彈，很難說第一季經濟增速一定非常糟糕。」
GDP破七大盤看好
盡管如此，陳李則認為，第二季是一個重要轉折點。第一，如果第二季經濟增速破7%，那麼4月和5月發電量就暗示，經濟增速已經不到7%，他預料中央短期內仍將維持目前政策力度，但第二季經濟增長有機會跌破7%，將促使其放寬政策，當中包括貨幣政策及財政刺激政策，預期會利好鐵路及保障房等基建板塊。
其次是信用風險，當出現一兩次的信用違約事件，意味著社會上一定會出現大批信用違約事件。「內地將在第二季迎來債務違約高峰期，除了企業債外，地方政府的信託也將出現違約。」
推薦股份：光大國際步入收成期
內地空氣污染愈趨嚴重，中央不得不正視問題，今年兩會由國務院總理李克強發表的工作報告中，亦「向霧霾等污染宣戰」，提出兩大防治污染工作，包括減排和開發新能源。瑞信發表報告指，今次中央發表的工作報告重申，繼續關閉鋼鐵及水泥業的產能，並繼續執行「清潔空氣行動計劃」，而該計劃的投資額近2萬億元人民幣，是「十一五」投資額的3倍，相信可改善環保企業的經營環境，為大型環保國企提供良好併購機會。中國光大國際（00257）是少有國企背景的環保股，業務包括垃圾發電、污水處理廠及光伏發電等，因食正環保概念，股價自去年開始一直扶搖直上。
不少分析認為，光大國際正步入收成期，因公司成功複製其營運模式至其他省市，獲得規模經濟效果。公司月初公佈2013年業績，全年多賺18.2%至13.25億元，若只計算持續經營業務，其純利增幅則達50.3%，收入期內增加56%至53.2億元。里昂發表研究報告，指公司去年盈利符合預期，經常性純利按年增長52%，同時上調該股的資本開支預測，以反映公司在去年第四季及今年第一季獲得更多項目，該等項目將分別提升2014年及2015年每股盈利預測12%及16%。但目前股份估值較高，令股價受阻；上調光大國際目標價至11.58元，維持其「遜於大市」評級。
轉載自《iMONEY 智富雜誌》