28/08/2019 10:36

名車組合強勢中升踩油前進

　　全國五大汽車經銷商之一的中升控股（00881）主力代理外國品牌豪華及高端汽車。受惠內地消費升級，集團上半年業績成功報捷。隨著豪華汽車在全國續見剛性需求，中升的汽車銷情下半年有望保持強勢，推動股價踩油前進。

　　內地汽車整體銷量近年雖出現跌勢，但市場發展實際上呈兩極化。內地消費升級，中產階層樂意花錢於購置高端汽車，上半年全國豪華車銷量按年仍然增加9%至140萬輛，反觀中低端的乘用車銷量同期卻按年下跌9%至995萬輛。和歐美等發達國家比較，內地豪華汽車滲透率尚低，只有12%左右。中國汽車技術研究中心更指，北上廣深等大城市的豪華車滲透率雖貼近發達地區，但四至六綫城市的滲透率目前仍僅得單位數，拓展潛力大。廣證恒生預計，全國下半年豪華車銷量增幅可保持10%水平。

擴長門店建規模優勢

　　經多年發展，全國汽車經銷行業的集中度開始提高。去年收入過百億元（人民幣，下同）經銷商佔全國100強銷量及收入分別達79%及80%，較2014年分別上升6.5及5.5個百分點。中升則是目前豐田、雷克薩斯、奔馳及奧迪等歐日名車，在內地最大經銷商之一。集團由2016年起，全國市佔率保持首三名內（見圖一）。單計全國五強，市佔率更是顯著上升的一間，略勝同於本港掛牌的永達汽車（03669），亦開始追上全國第一的廣滙，在豪華車的銷量，亦已佔全國7%，龍頭地位穩固。

　　中升的主要強項，莫過於網絡拓展。集團近八成經銷店集結於一至二線城市，特別是消費力較強，客戶喜花錢高端汽車的華東及華南地區。過去數年，不少經銷商為爭市佔率，亦積極打入低消費地區，集團堅持深耕高消費地區，成功抵擋行業的下滑周期。最近3年，集團平均新增門店數量達30間，截至去年全國總店數已超過300間。除了自建門店，集團亦透過併購拓展網絡。由2014年起，集團已斥資逾80億元，收購逾100間代理歐日名車的門店。未來併購目標仍是目前覆蓋的區域及品牌。

　　不少汽車經銷商為增收入來源，開始不務正業。中升依然專注於提供4S，即Sale（銷售）、Spare Part（零件）、Service（售後服務）和Survey（信息回饋）的一條龍式服務。過去數年，集團新車銷售及售後服務這兩項收入不但保持增長（見圖二），毛利率亦保持接近10%的高水平。在新車銷售層面，集團銷售金額及金額除是本港汽車代理股中最高，兩者過去3年的增幅都超過15%。隨著集團主攻高端汽車，過去兩年每車計的盈利都高於8,000元，較2014年的4,000元，成功翻倍，顯示策略奏效。

售後服務收入佔比增

　　內地汽車業一直在銷量比拼，隨著整體銷情降溫，主戰場已開始轉移至售後服務。截至去年全國汽車售後服務市場規模終突破1.3萬億元，過去3年保持20%的增幅。其中在二手車的交易，去年金額按年增加6%至8,306億元，同時佔新車的銷量亦僅得62%，遠低於美國的230%，未來有關領域存在巨大發展空間。另一方面，包括保險、融資租賃等服務的汽車金融，近年於全國也高速發展。去年內地汽車金融滲透率只得40%左右，隨汽車用家對信貸的觀念逐漸改變，有關金融服務的錢途亦值看俏。

　　集團目前盈利當中，約七成正是來自售後及增值服務。加上已擁有超過200萬個活躍客戶，為售後服務收益提供了強大的增長動力。最近3年，集團售後服務收入的增幅俱跑贏新車銷售，佔集團的收入比例亦由2010年的8%上升至目前的13%。由於豪華車用戶對費用的敏感度往往較低，售後流失率較低之下可保持服務收益較同業穩定。集團提供的增值服務收入包括保險、金融及二手車交易的佣金收入，前兩者共佔收益四成。集團亦因應不同買家的消費周期，提供續保服務，從而擴大保險範圍。

　　如早前所述，集團強勁業務增長可歸功於成功建立強勢的國外汽車品牌組合（見圖三）。三大主力品牌奔馳、雷克薩斯及豐田銷情俱續處上升周期，共佔新車銷售逾六成。招商證券亦看好奔馳及雷克薩斯，可分別成集團未來定價能力最高及增長動力最好的車款。而其他品牌，豐田銷售有望下半年保持強勢，寶馬在內地銷量已成功取得雙位數增幅，加上新7系下半年開始貢獻，也續成中升其中一個主要收入來源。資金近期由本地股轉戰具績優因素支持的中資股，中升公布中期業績後亦保持速度，本周成功創52周新高。集團旗下車品下半年有望持強勁銷情下，有力推動股價繼續踩油駛向更高水平。待該股回落至前阻力22港元可以買入，可博其上試28港元博取兩成多回報，止蝕價則可設於20港元心理關口。