01/02/2019 16:54

【嚟緊炒D乜】光大國際分拆水務好事近現價吸納上望250天線

　　中資股的業績往往受到國策收緊或放鬆所影響。在芸芸國策中，中央政府鼓勵環保這個大方向變化較少，從事環保業務的公司因此業務前景較穩定。中國光大國際(00257)經營環保業務多年，於2017年分析附屬公司中國光大綠色環保(01257)獨立上市。目前光大國際另一間附屬公司光大水務（新交所上市編號:U9E）亦計劃在香港上市集資，光大國際股價或會受惠。

中國光大國際(00257)擬分拆光大水務來港上市 (CNS資料圖片)

光大水務港上市料刺激光大國際股價

　　光大國際經營多種與環保有關的業務，垃圾發電業務為直接經營業務，污水處理、水務環境治理、生物質發電、環境修復等業務則通過光大水務和光大綠色環保經營。光大國際2018年上半年業績不俗，收入約118億元增長29%，除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）及股東應佔溢利分別為約44億元及約22億元，分別增長35%及23%。集團約52%的收入及約59%EBITDA來自垃圾發電業務，綠色環保業務及環保水務業務分別佔收入的28%及20%。及分別EBITDA的23%及18%。截玨2018年6月底綜合負債總額為503億元，而資產負債比率為61%，與2017年年底一致。中期股息每股0.12元。截至2018年6月底，該公司有環保項目299個，總投資約人民幣826.49億元。於2018年下半年至今，該公司再從內地政府取得多個項目，業務繼續積極發展。光大水務最近公布2018年首9個月的業績，股東應佔溢利也增長36%。

光大綠色環業績財務狀況略勝光大國際

　　光大綠色環保2018年上半年業績及財務狀況較母公司光大國際略勝一籌。光大綠色環保經營生物質綜合利用、危廢處置、環境修復、光伏發電及風電建造及營運等業務，2018年上半年收入約32億元，增長54%，EBITDA及股東應佔溢利分別為約10億元及約6億元，分別增長44%及41%。集團約83%收入及約68%純利來自生物質綜合利用項目。所謂生物質綜合處理，主要是利用生物質原材料發電及供熱，生物質原材料分為黃稈和灰稈，黃稈主要為農業廢棄物，灰稈主要為林業廢棄物。2018年6月底資產負債比率為43%，較2017年年底上升4個百分點。於2018年6月底，該公司環保項目93個，總投資額約人民幣231億元（其中包括佔49%權益的固體廢物綜合處置項目，該項目的投資額約人民幣6億元）。於2018年下半年至今，該公司也從政府取得多個項目，並且收購電路板工業危險廢物處置和利用業務。

光大國際供股影響消化股價走勢向上

　　光大國際和光大綠色環保都受惠於中國鼓勵環保的政府，業務規模不斷擴大，但光大國際去年突然供股卻引致股價大跌。光大國際參與的項目多數以BOT（建設－運營－移交）模式進行，資本開支較大，集資無可厚非，但該公司去年8月份按27股供10股的比例供股，卻惹人疑慮。光大國際的供股價為每股6元，較當時市價折讓約29%，集資淨額約99億元。供股集資用途交代得不詳盡，令人擔心該公司可能實際財務狀況欠佳。

　　然而，以業務前景看，光大國際和光大綠色環保都受惠於中國政府鼓勵環保政策，實在值得看好。中國政府為鼓勵垃圾發電及生物質發電等環保項目，該等項目的上網價格受壓的風險較低，政府也向參與該等項目的公司提供財務補貼。不過，政府有些會減少財務補貼，地方政府擱置或押後進行項目的情況也不時發生，這些都構成光大國際和光大綠色環保的業務風險。

　　自光大國際去年供股以來，供股所致的不良印象現已漸漸淡化，今年股價逐漸回升，已升破供股價。雖然光大綠色環保的業績表現較光大國際略勝一籌，但光大水務同時在香港和新加坡上市如箭在弦，對光大國際的股價較有利。光大水務現已在新加坡上市，再在香港上市的困難應該不大，現在只是等待合適的時機。光大水務一旦在香港上市同時集資，有助改善光大國際的負債比率，光大國際的股價表現可看高一線。目前光大國際及光大綠色環保股價走勢均向上，建議在現水平吸納，前者短期目標價為250天線的8.7元，後者短期目標價亦看250天線約7元水平。