08/08/2019 08:05

價值投資法的啟蒙

　　投資巴郡（Berkshire Hathaway），50年來的回報，高達2,500倍，數字相當驚人，因此巴菲特（Warren Buffett）被冠以股神的稱號。而股神一直祟尚投資的大法，包括價值投資（Value Investing）更啟蒙了不少投資者及他的信徒。

　　iMoney記者到美國專訪股神好友，她Laura Rittenhouse直指，股神的價值投資影響她一生。作為公司管理顧問的她，認為加強同股東的溝通至關重要，同時分散風險，包括男女在金融界平權的問題，也十分重視。

　　而著名投資網站GuruFocus創辦人Charlie Tian，亦得到股神啟蒙，創下全球最大的價值投資網站平台，希望籍平台提供多方面分析，來協助投資者賺大錢。

女性投資緣何比男性好？

　　近年金融界不斷提倡女權要站起來，股神巴菲特也是其中一人。在五月份舉行的巴郡股東年會上，股神罕有出席聚會大談女性在金融機構中的重要性。

　　不少分析認為早期的巴菲特是著重價值投資，而近年的巴菲特更注重分散風險。逾10分鐘的台上發言，記者更感受到股神眼中的分散投資，還包括男女平權。他認為金融界，以往男性主導的作風應一掃而空，取而代之的是，業界應更為「分散」於女性身上。

　　股神斬釘截鐵地道，「男女平權一直是長遠要解決的問題」。他概歎此議題雖被提及多年，但仍未被徹底地解決，「當人們向我提出某投資意念時，我不會問：是男是女想出此概念，因為對我來說沒有差別！」他補充，「據我多年來投資的經驗，男女作投資決定根本沒有不同！」

股神：男女投資皆一樣

　　席間股神再提出，幾十年前的女性機會不足，「女性缺乏機會，且人們對她們的期望過低，這些也塑造了我的姐姐在成長過程中的選擇。人們預計她們會結婚，而不是開展事業」，「如果一個教育系統和文化告訴你，你沒有甚麼擅長的話，那麼你更要自我實現，自我肯定才是正確。」

　　他笑道，他的姊姊擁有大量的巴郡股票，似乎暗示她只是「一界女流」，機會或不多，可是卻十分獨具慧眼。他的言論，逗得全場大笑。

　　誠然，即使近年社會不斷改變，不少人提倡投資界中應不分男女，以有能者為居之，但據研究機構 Variant Perspectives的調查卻發現，現時美國投資基金界中，僅有3%的基金由女性來掌舵。

　　股神為女士「出頭」，全因股神要撐她的摯友Laura Rittenhouse。

Laura Rittenhouse

現職：

Rittenhouse Rankings

管理顧問公司行政總裁

學歷：

哥倫比亞商學院MBA

職業生涯:

1982年任雷曼兄弟資深副總裁

1991年創立Rittenhouse Rankings

出版作品：

《Investing Between the Lines》

《Buffett's Bites》

《Leading from Within》

《Do Business with People You Can Trust》

　　Rittenhouse近年積極推動男女在金融界中的平等，因此舉辦了這場聚會。她除了是巴菲特的摯友，早年亦撰寫過數本關於股神的書籍。曾在金融機構雷曼兄弟（Lehman Brothers）當過基金經理10年，她亦道，「實在令人震驚！現時美國大概6成財富，掌握在女性手中，但她們卻常無法找到女性來幫她們操盤。」

　　Rittenhouse道：「今日股神出席這個女性的分享會，這證明了金融系統內需要更多元化及具彈性。」

　　Rittenhouse再接受記者訪問，「我剛於歐洲的投資者會面，我是在場的唯一女性，沒有其他女性的投資者及講者，這是一個很奇怪的現象！」

　　擁有超過20年投資經驗的她強調，投資第一法則就是分散，「分散給予的是更強大」，「若論及男性及女性的投資回報時，他們就會發現女性的投資回報比男性更好，箇中一個原因是，女性並非經常調整其投資組合」，「女性是較為有耐性，多傾向價值投資。」美國研究機構STEM connector 最近的報告指，女性個人的投資回報比男性高出12%，原因是女性的風險承受力更高，及有更清晰的投資目標。

股東信之重要性

　　Rittenhouse承認自已較為幸運，在幾乎全男班的金融界打滾多年。她在雷曼兄弟工作了11年，雷曼倒閉前8年，她離開公司，之後寫了不少關於公司管理的著作，更成立企業向管理層提過專業的管理意見。她認為作為股東，監察管理層其中一個最重要的方法，就是閱讀管理層致股東的信，惟這偏偏是股東及管理層皆忽略的。

　　「史上沒有一個行政總裁，像巴菲特一樣，透過股東對他的信任，來建立商業王國。」的確，股神一向著重與股東溝通，每年舉行的股東大會都吸引過3萬的股東參與，是一場不折不扣的「資本主義的胡士托」（Capitalist Woodstock），而每年的致股東的信也長達十多頁，股東們不但十分期待，亦讀得津津樂道。

股東的信窺探一二

　　Rittenhouse十分贊同股神著重，與股東溝通的做法，更認為致股東的信相當重要。投資者可以從中規探一二，看看公司的端倪。她曾透過公司致股東的信，繼而協助揭發美國能源史上最大的醜聞，「在2000年，美國能源公司安然公司（Enron），在股東的信中，稱盈利達13億美元，但將數字與財務表對比有相當大的出入」，「我在其財務表中發現旗下一間子公司涉及很多假數，從而谷大公司盈利。」

　　的確，安然在1996至2000年間，收入增加了超過7.5倍，年增長達65%，遠超於能源公司2%至5%的平均增長速度，股價亦因此而攀升，曾是在全球500強中排行第六。當年公司的股價升至高峰期時超過60美元，惟醜聞爆發後，股價跌至僅65美仙，最後更破產。

　　事件亦引證Rittenhouse所提出的，與股東溝通的重要性。由1997年開始，她每年參加巴郡股東大會，更花了10年的時間，分析巴菲特致股東的信的用詞及風格等，並於2010年寫下了著作《Buffett's Bites》。

　　她在書中形容巴菲特是行政總裁之母，利用致股東的信與股東更好的溝通，從而逐一實踐他對股東的承諾，有效地提高管治的效益，受股東愛戴同時，亦令巴郡股價截截上升。

　　「我分析不少致股東的信，並研究了一套的系統，讓企業的行政總裁更好地與股東對話，亦讓管理層明白股東會如何待他們。」

　　她在訪問中形容巴菲特是她導師，亦是知音，「他親自為我的書籍校對，哈哈！」

價值投資 A股找至寶

　　崇拜巴菲特豈止Rittenhouse，受股神啟蒙還有Charlie Tian，他於2004年創立了GuruFocus投資網頁平台。現時擁有2.5萬名會員，是全球最大價值投資法的投資網站平台，為會員提供綜合股價資訊，包括市場消息、內幕消息、大股東股份買賣資訊、估值評估、股分推薦及提供股價研究工具等。而研究的股份不限美股、歐股、加拿大、日本等地股份都有詳盡分析。

Charlie Tian

現職：

GuruFocus.com行政總裁

學歷：

北京大學物理學博士

職業生涯：

2004 創辦價值投資平GuruFocus

曾在美國獲得30項科技創新專利

出版作品：

曾在雜誌《財富雜誌》、《福布斯》及《巴隆氏》撰文

　　由於平台以價值投資為中心理念，因此每年巴郡投資大會，GuruFocus都會舉辨投資講座，今年就請來美國著名基金公司Gamco行政總裁Mario Gabelli、基金公司Royce Fund的基金經理Chuck Royce 等等，吸引不少人參與。

輸掉身家創下網站

　　Tian與記者解釋，他如何信奉價值投資及股神，從而設立這個知名的投資網站，「我在北京大學畢業的，我是物理學的博士，原本來美國是當科學家的，我有32項的專理」，「不過在1999至2000年，我買了很多光纖的股份，可惜因為科網股爆破，我輸了我90%的資產。」

　　因為輸了大錢而不甘，Tian就開始醉心研究股神，更從中學懂了價值投資法，「你要理解公司的商業模式，盈利的情況，是非常重要，也因此創辦了這個平台。」經過17年的發展，平台已成為全球最大祟尚價值投資法的投資網站。他希望透過平台，讓投資者更容易、更「慳」時間地、又準確地投資，從而減少投資錯誤。

　　由於Tian是科學家出身，對數字相當敏感，因此他創辦的投資平台更著重數據的分析，「我會負責寫人工智能的數據分析系統」，「基本盈利數據、估值的數據、公司的排名等等，我們網站都有提供」，另外毛利率、股本回報（Return On Equity）、公司資本及未來發展亦是平台所集中分析的對象。一旦所分析的股票或是公司出現了問題，平台亦會向投資者提出警告。

茅台五糧液極具價值

　　若談價值投資法，他認為中國股市比其他市場更吸引。

　　「你看中國市場，大部分的散戶都以短炒為主，他們只看重上升的動力，這對我們重視價值投資的人來說，是好事啊！因為少一點競爭，我看公司的質素時、亦會顧及會否被市場低估。想象一下，若所有人跟我們一樣尋找這些珍寶，那市場上便沒有甚麼剩餘了！」

　　惟他強調要找出有質量的滄海遺珠，並不是易事。他指一些好的公司，股價有機會被炒至天價，一旦回調，便是入市的好機會，就像去年的A股市場，趁大幅調整，他也投資了不少。

　　「去年，我增持茅台股份」，「我在2014年時已買入茅台，其時國家主席習近平上任，發起打貪的運動，而茅台是貴價酒。人們認為打貪後，會令茅台需求下跌，因此股價大跌。」雖Tian滴酒不沾，卻認為中國人對酒的文化長期不變，且茅台及五糧液品牌認受性高，因此更看好兩股的前景。

　　「茅台盈利很多，毛利率高達80％，且其時的估值跌至只得8倍，每年派息達5厘。另一隻五糧液其時的估值是6倍，亦十分低！」

　　「2014年時，我買入的茅台是140元人民幣，而現時卻超過了900元！」粗略估算， Tian於2014年買入的茅台，現價已升五倍有多，可是他卻一股不賣！長期持有也可說是價值投資法的重要一環。

　　他直言，現價的茅台是有點貴，「但我想至少持有茅台10年的時間！」「巴菲特就是這樣子！」「我重未賣過我手上的股票，因為好的公司是難找到的！」

　　雖然Tian是科學家出身，對科技十分熟悉，但亦認為傳統的基本分析，比單單透過科技來選擇投資對象，更為穩陣，像是量化投資（Quantitative Investment），他是十分質疑。他強調，透過科技來進行投資的技術，沒有長期被試驗過，且有很多的因素，未被計入科技的投資模式當中，因此存在很多不可預見的風險。

　　他最後引用另一位價值投資法大師Howard Marks來總結，籍此提醒投資者，「在投資過程中，投資者每日都要生存，你生存了99.99%的時間，但在卻在最後的0.01%時間中失敗，你也是徹底地輸了！」

甚麼是價值投資？

　　所謂「條條大路通羅馬」，不同投資者有自己的選股方式，但「股神」巴菲特所奉行的「價值投資法」廣受投資者的追捧。價值投資的核心是，在買入股票時，其價格低於內在價值，長期持有並把握高價位時機賣出，從而獲得豐厚的利潤。

　　而價值投資法的是始祖是哥倫比亞大學金融學教授Benjamin Graham。他認為與投機不同之處是，價值投資型必須在投資前進行深入的分析，從而保障本金安全，又可實現可觀回報。

　　Graham強調「智慧型股票投資人」，要從研究公司的盈利（earnings）、股息（dividends）、帳面值（book value）、現金流（cash flow）等開始，綜合考慮買入股票的各項指標，發掘一些價格被市場低估（undervalued）的股票，待市場發現這些股票的內在價值時，股價自然增長。

股神發跡史

1.巴菲特的舊居

　　1930年，巴菲特出生於美國布拉斯加州奧馬哈（Omaha）。這座位於奧馬哈市中心第53大街的都鐸式建築，股神住了12年，並於11歲時購入人生第一隻股票「城市服務公司」（Cities Service）。

　　於2015年股東大會期間，巴菲特提出舊居可以通過Airbnb，為股東提供住宿。由於希望入住的人數眾多，因此Airbnb通過問答的競賽方式，股東回答四條問題，包括在奧馬哈市的興奮體驗？對股東會最大期待的是甚麼？選出當中的幸運兒。

2.年幼已在祖父雜貨舖打滾

　　美國奧馬哈市內的博物館將巴菲特祖父雜貨店複製，重塑於博物館內。

　　年幼的巴菲特在祖父Ernest Buffett的雜貨鋪中，經常出入，不知是否與亦因此與可口可樂，結下不解緣。6歲時，他在祖父的雜貨店中，以25美分買入6瓶可口可樂，再以每瓶5美分出售給周圍的鄰居，扣除掉成本，淨賺5美分，毛利高達到20%。他於1988年，大手買入可口可樂股票，亦在次年的年報中回憶這段童年趣事，指「在我跑來跑去的時候，我已經營這種零售業務，我很自然觀察到可口可樂對消費者的誘惑，及蘊藏著的巨大商機。」除了可口可樂，當年貨架上常見的OREO餅乾、麥斯威爾咖啡、箭牌口香糖，都在巴郡的投資系列之內。

3.巴菲特現居

　　巴菲特於1958年，以3.1萬買入此物業，隨後一直生活在那裡。兩年前，此座物業為65.2萬美元，升值2,000倍，股神形容這是他人生第三大成功的投資。這幢不起眼的啡色兩層住宅，建於1921年，佔地6,570平方英尺，有5間臥室，2.5間浴室，房子周遭圍雖有鐵欄及安裝攝影機，但保安不太嚴密。

　　巴菲特雖然是萬億富翁，但他生活節儉，他坦言「每天仍喝下5罐可口可樂，每周至少吃3次麥當勞雞塊，甜點則喜歡吃Dairy Queen的冰淇淋」，當地的街坊亦周不時見股神一個人自出自入，毫無架子，足見他生活樸素。

4.奧馬哈巴郡總部

　　巴郡前身是一間紡織廠，巴菲特於1965年購入這間經營慘淡紡織廠，幾十年間，巴菲特將它發展成現時世界矚目的帝國企業巴郡，主營保險業務和多元化投資，旗下子公司的業務多不勝數，包括飲食、保險、汽車及珠寶店等等，亦擁有蘋果（Apple）、美國運通（American Express）、可口可樂（Coca Cola）等多家上市公司。