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14/03/2023 17:30

《廣匯論勢-鄭廣復》矽插谷底,無銀不行;聯儲議息,止在必行

  《廣匯論勢》大家知道銀行最怕甚麼動物嗎?羊?非也,是公雞,因為它會啼-雞啼(擠提
)!笑笑好了。任何一間銀行,遇到擠提都會是個大麻煩,因為其主要資產(負債)就是存款,
銀行的生存就是靠支付存戶利息去獲取存款,然後以更高的利息借出資金,賺取息差而生存。然
而,當銀行的業務愈做愈大,其累積的盈利足以讓它有屬於自己的可動用資金,它就可以拓展其
他業務去獲取利潤,但存款仍然是銀行的重要支柱。
 
*SVB敗於投資策略錯誤*
 
  聯儲局自去年3月以來持續大幅加息,間接導致SVB倒閉,但顯然主要原因是SVB投資
失誤,沒有做好風險管理所致。SVB業務專注於初創科企及風險資本,截至2022年3月
31日止,SVB擁有的存款額達到1980億美元,較2020年6月時的740億美元,大
幅增加1240億美元。擁有大量存款,SVB當然要找尋投資項目,於是它決定購買債券,大
部分是聯邦代理的按揭抵押證券(MBS),雖然可以降低信貸風險,但卻加大了利率風險。 
 
  根據巴隆氐(Barron's)所講,最大問題是它投資了大量年期長達10年以上的
MBS,而非投資年期5年以下的債券或MBS。當聯儲局在去年3月開始持續大幅加息,債息
上升、債價下跌,令SVB持有的長年期MBS招致虧損。
 
*會計準則遮蓋虧損*
 
  截至2022年底止,在SVB的2110億美元總資產中,就有1170億美元的MBS
,在其債券投資組合之中,大約910億美元以「持有至到期」入帳,但其時僅值760億美元
,即帳面虧損了150億美元,金額為2021年底時虧損10億美元的15倍,而整個投資組
合所獲取的平均回報只有1﹒6厘,遠低於目前的MBS的約5厘利息。
  然而,SVB並無發現這個問題,原因是會計準則容許「持有至到期」項目以成本價入帳,
而這150億美元的帳面虧損,幾乎等於SVB截至2022年底止的160億美元總股本。
  利率持續上升令不少初創企業未能透過首次公開招股(IPO)集資,而私人籌集資金成本
更高,故此令到SVB的存戶開始提取資金,以滿足其流動性所需。SVB逼不得已,唯有在上
周四拋售了總額210億美元的債券投資組合,當中絕大部分是美國國債,造成18億美元的虧
損。
 
*滙控冷手執個熱煎堆*
 
  為填補虧損,SVB同日宣布發行總額22﹒5億美元的普通股及優先可換股,導致其股份
遭到拋售,SVB股價當日大跌60%,投資者擔心有更多存戶提取存款,可能令SVB需要加
大籌集的資金,這反而令其集資失敗,而提取存款的存戶愈來愈多,令SVB需要出售公司資產
去應付「雞啼」(擠提),但被美國聯邦存款保險公司(FDIC)關閉並接管。後面的故事,
就是美國政府出手保障SVB存戶,以及滙控以1英鎊收購了SVB在英國的子公司,同時準備
注資20億英鎊。開拓新業務。
 
*銀行業隨時落雨收傘*
 
  現時投資者關注的是,聯儲局公開市場委員會(FOMC)在下周議息會後,究竟是加息半
厘,還是四分之一厘,抑或因應SVB事件的影響不確定而按兵不動?今晚美國勞工部將會公布
2月消費者物價指數(CPI),市場預期中值為按年上升6%,即由1月份的6﹒4%再度加
速下降,此外,油價昨晚亦大跌,原因是投資者擔心美國以至其他地區的銀行業亦存在同樣的問
題,可能觸發經濟衰退。
  事實上,若然銀行加強風險控制,提高核心資本充足率(核心資本可以發行普通股或提高保
留利潤等方式去增加),銀行為降低風險,一是減持風險資產(但美國國債不屬於風險資產),
又或透過收緊對外貸款去控制壞帳風險,如此,借貸利率將會提高,對外貸款亦會減少,企業經
營將會遇到困難,整體經濟陷入衰退的風險大增。
 
*縛好安全帶為上策*
 
  我認為,聯儲局將在今次會議維持聯邦基金利率目標範圍在4﹒5至4﹒75厘,以等待
SVB倒閉事件發酵,觀察其對整體經濟有何影響後才行決定貨幣政策取態,現時加多0﹒25
厘或不大,亦不會對通脹有何影響。然而,當局仍可信心十足地加息,以反映其認為相關事件不
會對美國銀行業構成系統性風險。不過,美國財長耶倫、聯儲局主席鮑威爾及白宮經濟顧問不也
曾在一年多前分別指出,通脹乃暫時性及美國並無陷入技術性經濟衰退嗎?言猶在耳,自己縛好
安全帶,應該較深信官員的言論更有保障!
《經濟通資深市場分析師 鄭廣復》
 
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