即市新聞

19/05/2023 11:28

《品中資-羅國森》中特估的板塊輪動

  《品中資》自從去年11月底,中國證監會主席易會滿出席一個金融論壇時提出,投資者應
該探索建立「具有中國特色的估值體系」之後,內地A股和本地H股市場都形成了一個投資主題
,那就是所謂的「中特估」。
  易會滿提出要建立具中國特色的估值體系,主要意思是,國際市場有一套成熟的估值方法,
而且行之有效,但套用在內地的央企或國企時,總是好像不匹配。因此,他建議投資者要深刻認
識內地的市場體制,即是多種所有制經濟並存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市
公司結構,然後再探索國際市場的估值方式,如何套用在這些「場景」之中。
  市場對此的解讀是,中央認為現時的央企和國企,估值水平太低了。在中央心目中,這些央
企和國企都是行業龍頭,有穩定收入和盈利,盡管她們的經營效率偏低,欠缺增長動力,但卻可
以穩定派息,甚至逐步增加派息,也不失為一個尚佳的投資對象,估值絕對有條件上升。
  現時持有這些央企或國企的,都是財政部或社保基金,如果這些持股的價值上升,又或者增
加派息,她們自然會得益。
  但現實是,不少超級央企或國企,她們的市盈率只有低單位數,息率已經相對高,最明顯的
例子就是內銀股,尤其是四大內銀,但估值就永遠停留在這個低水平。值得一提的是,內銀股的
市帳率普遍都不足一倍,某程度上,這是賤賣國家資產呢!
  因此,在中央官員開了口之後,今年以來,無論內地A股或本港上市的H股,只要屬低市盈
率和高息的大型國企股,股價都相對偏強。我隨手舉兩個例,大家就知道「中特估」的威力了。
 
*電信股連升兩年*
 
  電信股中的中電信(00728),年初至今升了三成半;同行業的中移動(00941)
,年初至今也升了兩成六;另一同行中國聯通(00762),年初至今升了兩成八。
  不要忘記,去年中電信已經率先升近五成,所以,今年以來的升幅是在一個高基數水平上再
進一步的,累計升幅已經十分可觀!另外,聯通去年已升了兩成四,而中移動去年也升了一成。
  至於另一板塊的石油石化股,中石油(00857)年初至今升了五成半;同行業的中石化
(00386),年初至今升了三成九;另一同行中海油(00883),年初至今升了兩成七

  同樣地,三桶油之中,去年也有升幅。只不過,升幅有點參差,最勁的是中海油,去年已升
兩成四;而中石化和中石油只微升三兩個百分點。所以,今年以來,中石油和中石化跑贏中海油
也是合理的。
  說到這裏,我必須承認,以上兩個板塊例子不是我隨手拈來的,而是經過分析和計算。因為
我想指出,「中特估」之升,也是有源頭和有原因的。
  上述兩個板塊的股票都有個共通點,那就是去年起至今,行業景氣有了正面變化。油價上升
,帶動油公司普遍賺大錢;而電信業也渡過了5G的投資高峰期,以及行業變化(向雲服務轉型
),業績也明顯改善。
  這本身已經是一個股價的催化劑,但更重要的是,上述幾家公司都願意增加派息。中電信開
始派中期息,也承諾派息比率會逐步提高至七成;至於中海油,也承諾派息比率不低於四成,
2022-2024年的派息不少於0﹒7港元等等。
  中電信的承諾是在2021年中提出的,而中海油的承諾則在去年初提出的。因此,她們的
股價也在其後轉強,升幅一直延續至今年。我自己認為,盈利改善加上慷慨派息才是修復央企或
國企估值的最佳辦法呢!
 
*改善盈利和增加派息才可修復估值*
 
  這兩個板塊已累積不少升幅,估值也顯著回升了,大家必然會問,那麼,下一個或下兩個可
以修復估值的板塊是甚麼呢?
  其實,要解答這個問題不太難,只要這些公司的業績改善,又願意增加派息,最好是有承諾
,那麼,下一個可以修復估值的板塊就是她們了。我估計,機會比較大的應該是內銀和內險板塊
,再其次可能是基建板塊。
  內銀股是最令人失望的一個板塊,她們的估值長期偏低,但問題是,過去幾年,她們的業績
沒有明顯增長,也沒有提高派息比率。四大內銀的派息比率仍然只有三成左右(中電信承諾逐步
增至七成),又只派一次末期息。以這個成績表和分派比例來說,又怎能吸引投資者呢?!
  至於內險股,近年的業績也受到經濟和疫情衝擊而停滯不前。不過,個別公司已經開始提高
派息,最明顯是中國平安(02318)(下稱平保)。最新的一次業績,平保的派息比率已經
提高至五成。
  更重要的是,內險股持有較多央企或國企的股權,如果這些公司的估值上升,也會間接拉動
內險股的股價,只要內險的經營持續改善(已有初步跡象),相信會是繼電信和石油石化股之後
,第三個可以成功修復估值的板塊了。
  至於基建股,我認為,還要進一步觀察她們的業績表現,但她們的派息比率就真的不敢恭維
,普遍只有不足兩成。如此低的比率,從好的角度看,就是有很大的增長空間,大家即管拭目以
待吧!如果見到她們也願意大幅提高派息比率,而業績又有改善,就是輪到炒基建板塊的時候了
。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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