19/05/2023 11:28
《品中資－羅國森》中特估的板塊輪動
自從去年11月底，中國證監會主席易會滿出席一個金融論壇時提出，投資者應該探索建立「具有中國特色的估值體系」之後，內地A股和本地H股市場都形成了一個投資主題，那就是所謂的「中特估」。
易會滿提出要建立具中國特色的估值體系，主要意思是，國際市場有一套成熟的估值方法，而且行之有效，但套用在內地的央企或國企時，總是好像不匹配。因此，他建議投資者要深刻認識內地的市場體制，即是多種所有制經濟並存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構，然後再探索國際市場的估值方式，如何套用在這些「場景」之中。
市場對此的解讀是，中央認為現時的央企和國企，估值水平太低了。在中央心目中，這些央企和國企都是行業龍頭，有穩定收入和盈利，盡管她們的經營效率偏低，欠缺增長動力，但卻可以穩定派息，甚至逐步增加派息，也不失為一個尚佳的投資對象，估值絕對有條件上升。
現時持有這些央企或國企的，都是財政部或社保基金，如果這些持股的價值上升，又或者增加派息，她們自然會得益。
但現實是，不少超級央企或國企，她們的市盈率只有低單位數，息率已經相對高，最明顯的例子就是內銀股，尤其是四大內銀，但估值就永遠停留在這個低水平。值得一提的是，內銀股的市帳率普遍都不足一倍，某程度上，這是賤賣國家資產呢！
因此，在中央官員開了口之後，今年以來，無論內地A股或本港上市的H股，只要屬低市盈率和高息的大型國企股，股價都相對偏強。我隨手舉兩個例，大家就知道「中特估」的威力了。
*電信股連升兩年*
電信股中的中電信(00728)，年初至今升了三成半；同行業的中移動(00941)，年初至今也升了兩成六；另一同行中國聯通(00762)，年初至今升了兩成八。
不要忘記，去年中電信已經率先升近五成，所以，今年以來的升幅是在一個高基數水平上再進一步的，累計升幅已經十分可觀！另外，聯通去年已升了兩成四，而中移動去年也升了一成。
至於另一板塊的石油石化股，中石油(00857)年初至今升了五成半；同行業的中石化(00386)，年初至今升了三成九；另一同行中海油(00883)，年初至今升了兩成七。
同樣地，三桶油之中，去年也有升幅。只不過，升幅有點參差，最勁的是中海油，去年已升兩成四；而中石化和中石油只微升三兩個百分點。所以，今年以來，中石油和中石化跑贏中海油也是合理的。
說到這裏，我必須承認，以上兩個板塊例子不是我隨手拈來的，而是經過分析和計算。因為我想指出，「中特估」之升，也是有源頭和有原因的。
上述兩個板塊的股票都有個共通點，那就是去年起至今，行業景氣有了正面變化。油價上升，帶動油公司普遍賺大錢；而電信業也渡過了5G的投資高峰期，以及行業變化(向雲服務轉型)，業績也明顯改善。
這本身已經是一個股價的催化劑，但更重要的是，上述幾家公司都願意增加派息。中電信開始派中期息，也承諾派息比率會逐步提高至七成；至於中海油，也承諾派息比率不低於四成，2022-2024年的派息不少於0.7港元等等。
中電信的承諾是在2021年中提出的，而中海油的承諾則在去年初提出的。因此，她們的股價也在其後轉強，升幅一直延續至今年。我自己認為，盈利改善加上慷慨派息才是修復央企或國企估值的最佳辦法呢！
*改善盈利和增加派息才可修復估值*
這兩個板塊已累積不少升幅，估值也顯著回升了，大家必然會問，那麼，下一個或下兩個可以修復估值的板塊是甚麼呢？
其實，要解答這個問題不太難，只要這些公司的業績改善，又願意增加派息，最好是有承諾，那麼，下一個可以修復估值的板塊就是她們了。我估計，機會比較大的應該是內銀和內險板塊，再其次可能是基建板塊。
內銀股是最令人失望的一個板塊，她們的估值長期偏低，但問題是，過去幾年，她們的業績沒有明顯增長，也沒有提高派息比率。四大內銀的派息比率仍然只有三成左右(中電信承諾逐步增至七成)，又只派一次末期息。以這個成績表和分派比例來說，又怎能吸引投資者呢？！
至於內險股，近年的業績也受到經濟和疫情衝擊而停滯不前。不過，個別公司已經開始提高派息，最明顯是中國平安(02318)(下稱平保)。最新的一次業績，平保的派息比率已經提高至五成。
更重要的是，內險股持有較多央企或國企的股權，如果這些公司的估值上升，也會間接拉動內險股的股價，只要內險的經營持續改善(已有初步跡象)，相信會是繼電信和石油石化股之後，第三個可以成功修復估值的板塊了。
至於基建股，我認為，還要進一步觀察她們的業績表現，但她們的派息比率就真的不敢恭維，普遍只有不足兩成。如此低的比率，從好的角度看，就是有很大的增長空間，大家即管拭目以待吧！如果見到她們也願意大幅提高派息比率，而業績又有改善，就是輪到炒基建板塊的時候了。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
易會滿提出要建立具中國特色的估值體系，主要意思是，國際市場有一套成熟的估值方法，而且行之有效，但套用在內地的央企或國企時，總是好像不匹配。因此，他建議投資者要深刻認識內地的市場體制，即是多種所有制經濟並存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構，然後再探索國際市場的估值方式，如何套用在這些「場景」之中。
市場對此的解讀是，中央認為現時的央企和國企，估值水平太低了。在中央心目中，這些央企和國企都是行業龍頭，有穩定收入和盈利，盡管她們的經營效率偏低，欠缺增長動力，但卻可以穩定派息，甚至逐步增加派息，也不失為一個尚佳的投資對象，估值絕對有條件上升。
現時持有這些央企或國企的，都是財政部或社保基金，如果這些持股的價值上升，又或者增加派息，她們自然會得益。
但現實是，不少超級央企或國企，她們的市盈率只有低單位數，息率已經相對高，最明顯的例子就是內銀股，尤其是四大內銀，但估值就永遠停留在這個低水平。值得一提的是，內銀股的市帳率普遍都不足一倍，某程度上，這是賤賣國家資產呢！
因此，在中央官員開了口之後，今年以來，無論內地A股或本港上市的H股，只要屬低市盈率和高息的大型國企股，股價都相對偏強。我隨手舉兩個例，大家就知道「中特估」的威力了。
*電信股連升兩年*
電信股中的中電信(00728)，年初至今升了三成半；同行業的中移動(00941)，年初至今也升了兩成六；另一同行中國聯通(00762)，年初至今升了兩成八。
不要忘記，去年中電信已經率先升近五成，所以，今年以來的升幅是在一個高基數水平上再進一步的，累計升幅已經十分可觀！另外，聯通去年已升了兩成四，而中移動去年也升了一成。
至於另一板塊的石油石化股，中石油(00857)年初至今升了五成半；同行業的中石化(00386)，年初至今升了三成九；另一同行中海油(00883)，年初至今升了兩成七。
同樣地，三桶油之中，去年也有升幅。只不過，升幅有點參差，最勁的是中海油，去年已升兩成四；而中石化和中石油只微升三兩個百分點。所以，今年以來，中石油和中石化跑贏中海油也是合理的。
說到這裏，我必須承認，以上兩個板塊例子不是我隨手拈來的，而是經過分析和計算。因為我想指出，「中特估」之升，也是有源頭和有原因的。
上述兩個板塊的股票都有個共通點，那就是去年起至今，行業景氣有了正面變化。油價上升，帶動油公司普遍賺大錢；而電信業也渡過了5G的投資高峰期，以及行業變化(向雲服務轉型)，業績也明顯改善。
這本身已經是一個股價的催化劑，但更重要的是，上述幾家公司都願意增加派息。中電信開始派中期息，也承諾派息比率會逐步提高至七成；至於中海油，也承諾派息比率不低於四成，2022-2024年的派息不少於0.7港元等等。
中電信的承諾是在2021年中提出的，而中海油的承諾則在去年初提出的。因此，她們的股價也在其後轉強，升幅一直延續至今年。我自己認為，盈利改善加上慷慨派息才是修復央企或國企估值的最佳辦法呢！
*改善盈利和增加派息才可修復估值*
這兩個板塊已累積不少升幅，估值也顯著回升了，大家必然會問，那麼，下一個或下兩個可以修復估值的板塊是甚麼呢？
其實，要解答這個問題不太難，只要這些公司的業績改善，又願意增加派息，最好是有承諾，那麼，下一個可以修復估值的板塊就是她們了。我估計，機會比較大的應該是內銀和內險板塊，再其次可能是基建板塊。
內銀股是最令人失望的一個板塊，她們的估值長期偏低，但問題是，過去幾年，她們的業績沒有明顯增長，也沒有提高派息比率。四大內銀的派息比率仍然只有三成左右(中電信承諾逐步增至七成)，又只派一次末期息。以這個成績表和分派比例來說，又怎能吸引投資者呢？！
至於內險股，近年的業績也受到經濟和疫情衝擊而停滯不前。不過，個別公司已經開始提高派息，最明顯是中國平安(02318)(下稱平保)。最新的一次業績，平保的派息比率已經提高至五成。
更重要的是，內險股持有較多央企或國企的股權，如果這些公司的估值上升，也會間接拉動內險股的股價，只要內險的經營持續改善(已有初步跡象)，相信會是繼電信和石油石化股之後，第三個可以成功修復估值的板塊了。
至於基建股，我認為，還要進一步觀察她們的業績表現，但她們的派息比率就真的不敢恭維，普遍只有不足兩成。如此低的比率，從好的角度看，就是有很大的增長空間，大家即管拭目以待吧！如果見到她們也願意大幅提高派息比率，而業績又有改善，就是輪到炒基建板塊的時候了。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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