《豪論國金》美國債務上限引致潛在國債違約在總統拜登簽署法案後告一段落，但市場未因
此而放下戒心。因下一波將是拜登政府在削減支出上如何落實，以及對未來經濟增長影響。畢竟
今天美國經濟「欣欣向榮」背後，部分源於疫情期間延伸的民生補貼，尤其低收入人士基本支出
及貸款。
財政部同時表示，就算避過違約，但新發行國債銷售未如理想，對支持政府日常營運，甚至
國債續期狀態仍然令人擔心。預期當局仍須提高短期國債收益率以吸引需求，但對未來政府支出
造成壓力。此外，多名美聯儲委員表示，未來仍須加息以遏止通脹，暗示不論但是收益率，其他
利率包括ＬＩＢＯＲ及私人市場貸款利率將被逼上升，不利經濟增長。總括而言，債務上限過後
，市場焦點將落在衰退陰霾之中。
觀察過去１年美國國債１０年期收益率走勢，由最初高見約４﹒２％後逐步回落，３月份反
彈至約４％後再次下跌，債務上限風波時升至約３﹒８％後又再偏軟。如此「一格格」地下跌反
映大型資金正趁機吸納國債，支持債價穩步上升。雖然表現遠不及美股三大指數，但以風險調整
後表現評估，美債市場在衰退陰霾下更見吸引。
＊美債似較美股吸引＊
信貸息差方面，美國１年期國債ＣＤＳ在風波期間急升至近２００點子，是全球國債市場中
最高。但在簽署法案後急挫，反映市場對違約風險已大致消退，但仍徘徊在３０點子水平，與其
他成熟國家只有單位數字相比，市場仍未完全消化美國國債違約的風險。再觀察投資級別及高息
債券信貸息差走勢，在風波時同樣急升，亦隨國債ＣＤＳ回落，但水平較風波前高近１倍，暗示
今天美債私人市場仍留有餘愧。反觀如未來美國經濟步及衰退，今天所謂信貸溢價相比股市風險
便會相形見絀，避險資金自然重投美債。以此角度觀之，今天美債可算較美股吸引。
雖然美聯儲資產規模年初因銀行危機而反彈，及後政府著意以私人市場解決問題，資產規模
重拾跌勢，至今與危機前水平相若。觀察反映美國流動性的金融狀態指數，由年初偏鬆，近月又
再收緊。加上美聯儲有可能再加息２５基點，持續收緊流動性暗示銀行危機將會持續，預期更可
能蔓延至高息債市。當美國１年期國債以高過５％的收益率持續吸納私人市場資金，只會把更高
收益率的高息債市推入絕路，低評級債券違約更有可能成為另一個風眼，加深及加速美國經濟進
入衰退。
彭博綜合預測顯示，美國將在第三及四季出現衰退，主要跌勢源自私人投資及工業生產。６
月１４日除了議息結果，更重要是美聯儲會否跟市場下調經濟預測。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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