《缸邊隨筆－石鏡泉》芒格的投資智慧

　　《缸邊隨筆》「神級」投資專家、芒格（Ｃｈａｒｌｉｅ　Ｍｕｎｇｅｒ）以９９歲高齡離
世。芒格不單是「股神」巴菲特的黃金拍檔，也是他的軍師。巴菲特在一份聲明中表示，如果沒
有芒格的靈感、智慧和參與，巴郡不可能有今時今日的地位。
　
　　芒格的投資智慧，的確改變了巴菲特「以非常便宜的價格，收購一般質素公司」的想法，令
巴菲特其後投資品質更高，但價格低廉的公司，而不是一些只陷入財困的公司。
　
　　芒格知道，真正出色的企業雖然盈利微薄，但仍可成為物色對象，並以一個公平的價格收購
回來，時思糖果（Ｓｅｅ＇ｓ　Ｃａｎｄｉｅｓ）便是個好例子。１９７２年，芒格說服了巴菲
特，以２５００萬元（美元．下同）收購了時思。時思當年的稅前盈利只有約４００萬元，但其
後它卻為巴郡創造了逾２０億元的銷售額。
　
　　除了要買優質公司之外，芒格也忠告投資者不要太過多元化，因過度分散投資涉及成本，且
會難以了解每一間公司。此外，芒格認為投資者只須避免做錯決定，便會比那些努力做「聰明事
」的人收穫更多。
　
＊炒股要「到位」　向凱恩斯學習＊
　
　　芒格的投資智慧在他的「金句」中，更能體現出來。我挑了４句跟大家分享一下：
　
　　一、「凡事往簡單處想，往認真處行。」所謂「大道至簡」（老子《道德經》），天下至理
，莫過於「簡」。要學懂簡單，其實並不簡單；若要ｅｘｅｃｕｔｉｏｎ（執行）「到位」，更
不簡單。
　
　　這裏說的「到位」並不是以自己的意志為依歸。例如冬天到了，投資者買股，都知道買煤炭
股好，但其他人卻買了其他煤炭股，而不是買自己投資的那一隻，自己買的煤炭股，就斯「股」
獨憔悴了。
　
　　經濟學家凱恩斯（１８８３年至１９４６年）是有實戰經驗的炒股高手。３６歲時，他的資
產只有約１﹒６萬英鎊，到６２歲逝世時，已達４１萬英鎊了，增加了近２５倍！他的炒股秘訣
是看市場。
　
　　凱恩斯每晚臨睡前都會想想，明早市場會「想」些甚麼，這讓他成為以炒股發達的經濟學家
。很多經濟學家炒股不能發達，是因常困擾於「市場為甚麼會這樣？」與「為甚麼不會這樣？」
之間－－對不起，市場不是以經濟學家（個別投資者）的意志為依歸，而是以市場意志，即一眾
市場參與者的意志為依歸。哪怕市場是錯，投資者也需要隨波逐流，但到必要時卻要眾人皆醉我
獨醒，「鶴立雞群」，這當然十分有難度。
　
　　二、「學習分兩種：一種是要知道甚麼是可為的，另一種是要知道甚麼是不可為的。」《老
子》也說「無為而無不為」。像今時港股，若扒逆水，不但事倍功半，而且買甚麼股都容易跌，
認真無「謂」，那就要「無為」。
　
　　由於「無為」（甚麼都不做），便可以「無所不為」（甚麼都做），即是儲足彈藥，伺機才
大買特買。當市況不就時，要保留實力，儲備力量；到適當時候，便要全力出擊。正如芒格經常
引用的一句：「在手裏拿著鐵錘的人看來，世界就像一顆釘子。」時刻準備，等待機會「落錘」
。
　
＊選擇了「不可為」的內房企＊
　
　　不少人說，企業要融資（借貸），生意才可以做大，這同樣是「可為」與「不可為」的考量
。假設某內房企用２００億元買地，再以此向銀行抵押，借１５０億元，然後卻判給其他承建商
起樓，條件是那分判商先墊支工、料的錢起樓。
　
　　其後，那內房企開始賣樓花，也收了準業主１０００億元。如此，除了早期投入相對較少的
資金之外，那內房企差不多可「零成本」起樓。如果這時以賣樓花收回來的錢找數，支付給分判
商，並清還銀行債，內房企還有機會賺到５００億元，但如果內房企貪心，拿１０００億元到其
他省市，重施故伎，樓便永遠交不了。
　
　　如果樓市時來風送，讓你「無所不為」，自然上上大吉，但當２０２０年，阿爺畫了「三道
紅線」，講了「房住不炒」之後，你還不肯收手，不幡然醒悟要「保交樓」，是貪勝不知輸。３
年過去，有內房企仍不「轉身」，是不為也，非不能也。
　
　　芒格說：「想想自己可能會死在哪裏，就千萬不要去那個地方。」事實上，學習「不可為」
（不做甚麼），需要累積錯誤的經驗，但學習可以讓你不至於去犯一些讓你翻不了身的大錯。失
敗乃成功之母，買錯了一隻股票，便不要再犯第二次錯誤。
　
　　三、「人生就像做投資，總是會遇到那些你很想買、很誘人的股票」，那時候就要提醒自己
要有逆向思維。不少投資者看見企業「大」便以為好，有時反而公司小才是好，可能還較安全。
投資者可能看不到，那些「大」公司其實「無咁大個頭，但戴咁大頂帽」，在財務上不自量力，
一味「死充」。
　
　　今時內房股的困境，在股市上不知凡幾：１９８０年代中期，美國的Ｓ＆Ｌ危機、１９８７
年港四大地產大佬想吞併渣甸，但被反噬；１９８９年日本房地產危機、１９９８年香港負資產
業主燒炭，乃至今時恒大（０３３３３），他們之所以出現危機，共通原因是：借大了，一旦９
個蓋冚不了１０個煲就會「爆煲」。因此，投資前要先查看公司的債務狀況。
　
　　投資者若看過相關資料（例如《經濟通》），自２０２０年起，便不會沾手恒大。恒大數據
有負數固然嚇人，但可能還不及出現「Ｎ╱Ａ」（「不適用」）般「矚目」，因數據或已「大」
到不能計算。
　
＊投資者的盲點＊
　
　　財務分析一般多以總負債率、淨負債率、短期負債（一年內到期）為主要指標。對於一些資
本密集的行業，會較傾向用長期的貸款（例如債券），有利於流動資金管理及較穩健的財務結構
。
　
　　芒格的逆向思維是：當你看到十分吸引的股票時，更要保持清醒。人說「一葉障目」，是指
眼睛像被一片樹葉遮著，看不到事物的全部。筆者就會說「一目障眼」：因獨眼只能看到平面，
而看不到三維影像。即使看到，也看不透；只看表面，卻看不到其深度，投資者的盲點亦在於此
。
　
　　不過，芒格致富最重要的一句還是：四、「不要花多過你所賺的。」（Ｓｐｅｎｄ　
ｌｅｓｓ　ｔｈａｎ　ｙｏｕ　ｅａｒｎ）那就不至「大富」，也可「小富」。錢要幾多才叫夠
？就是所有債都可以在有需要時，立馬還清。這便是「裕」，游刃有餘會較「富」到一屁股債更
重要。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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