《國金新見－溫嘉煒》政策大門何時再開

　　《國金新見》近月內地經濟增長動力有所減弱，不少投資者持續觀望內地何時再推出大規模刺激政策，而外界會嘗試在即將舉行的中央經濟工作會議尋找線索。
　
　　內地的經濟與股市，今年來讓人有「冰火二重天」的感覺。例如上證綜合指數，在科技和原材料股帶動下，自5月起連升六個月，是2014年來最強的走勢；中國股票佔逾半比重的恒生指數，也一度在10月高見近27400點的四年新高。與此同時，內地經濟在中美貿易戰以及內需放緩的挑戰下，面臨多重壓力，官方製造業採購經理指數連續八個月低於50盛衰分界線，是指數2005年開始發表以來歷時最長的收縮；「內捲」所反映的產能過剩消化須時，導致固定資產投資或出現數十年來首次全年倒退，零售銷售增長也可能破紀錄連續兩年增長低於5%，住宅樓市價量齊跌的情況也持續了近兩年半。
　
　　過去一段時間，股市能出現「牛氣沖天」，除了人工智能的突破為市場帶來了新主題，亦有相當一部分可能來自政策憧憬。最重要的一輪反彈自然是去年9月底內地眾多部門公布的大規模一籃子措施，刺激港股及內地股市均在極短時間內迎來一段超過30%的上漲。到今年內地的經濟仍陷困境，雖然企業業績似乎較經濟基調為佳，但投資者寄望官方再有新一浪如去年9月的刺激政策，實屬正常不過。
　
　　然而，政策預期遲遲沒有「兌現」，經濟下行壓力未止，我們近期曾談及，內地在短期內推出更多政策措施的動機或空間都可能有限，投資者也似乎因而有點失去耐性，導致港股與A股進入第四季均在高位出現整固。每年12月中舉行的中央經濟工作會議，便成為投資者關注的下一個焦點，希望從中找尋任何可以刺激市場氣氛的新話題。
　
　　而在經濟工作會議舉行前，中央先為會議定調。中央政治局本周一（8日）召開的會議，表示明年繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度，持續擴大內需、優化供給；同時要因地制宜發展新質生產力、防範化解重大風險等。
　
　　從政治局會議內容所見，政策上仍然是刺激內需為首要任務，同時可能繼續強調對企業的「反內捲」監管，加強對人工智能等高科技產業的政策支持。外界寄予厚望的財政政策會否加碼仍有等觀察，但中央需要考慮財政政策及控制債務可持續性等風險，加上預計仍有不少資金需用於化解地方債務危機，可用作進一步刺激消費和穩定樓市的資金可能有限。貨幣政策方面，利率和存款準備金率自5月後均沒有再下調，政策方針料將維持寬鬆偏好，但未有顯示準備採取更強力的刺激措施，明年上半年利率有機會再下調10基點。是否會於2026年維持約5%的增長目標，則有待明年3月發表的政府工作報告方能得知。
　
　　內地經濟動力轉弱，暫時政策前景未明朗，外圍股市對人工智能相關產業的前景表現敏感，若避險情緒再度升溫，恒指失守8月低位24400點的話，或會下試23500點（預測市盈率十年平均）附近。另一方面，聯儲局仍有望進一步減息，對港股仍屬正面因素；若內地能推出超預期的積極刺激措施，或有望提振市場氣氛，恒指如能突破10月高位，明年上半年有望挑戰28200點水平。《大新金融集團首席經濟及策略師　溫嘉煒》
　
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