《嘉觀點－麥嘉嘉》當市場下沉，誰在上升？AI電力鏈跑出真強者

　　《嘉觀點》早於6月初在《恒指五窮六絕，還是結構性物理下沉？》一文中已指出，恒生指數偏弱屬結構性問題，但具AI高增長邏輯的股份如長飛光纖光纜(06869)及智譜(02513)仍持續獲資金追捧，再次印證在弱市環境下「選股遠勝擇市」的核心策略。
　
　　在美國降息時間表一再延後、長債孳息反覆向上之下，恒指今年以來持續落後環球主要指數，在一片悶局中能逆市跑出的高增長股份更顯稀缺。與大市疲弱形成鮮明對比的是，寧德時代(03750)自年初以來股價大升超過四成，成為今年港股中少數能「對抗地心引力」的焦點股。外資大行方面，近期對寧德時代的看法趨於分化，但整體仍圍繞「由動力電池龍頭走向AI電力基建核心供應商」的重估主軸。儘管目標價水平未必一致，但大行在儲能滲透率、AI數據中心電力需求帶來的中長線訂單能見度，以及公司在材料與技術路線的領先優勢上，普遍仍持偏正面態度。
　
　　關鍵在於市場對寧德時代定位的重估。過去投資者多把她視為受新能源車價格戰牽制的「電池零件廠」，盈利高度跟隨車企周期波動；如今，在AI帶動的算力基建浪潮之下，「電力」漸成為新的稀缺資源，全球數據中心用電量預計將由2024年的約415TWh，在2030年前增長至約945TWh，年複合增長率達約15%，大幅跑贏其他行業用電增長速度。在這個框架下，能為AI數據中心提供高效率儲能與調峰方案的電池企業，其角色已從零部件供應商，躍升為算力基礎設施的策略性能源夥伴。
　
　　寧德時代近年透過參與數據中心及IDC相關企業股權或項目合作，加速切入AIDC場景，從電芯、電池管理系統(BMS)、電能轉換到現場部署的系統集成，搭建起較完整的一體化能源解決方案，等同在AI算力產業鏈上提前完成「渠道鎖定」。同時，公司在鈉離子電池、儲能專用電芯、高安全性長壽命電池等技術上持續投入，並在年報及公開場合多次提到利用AI輔助材料研發與工藝優化，希望在能量密度、壽命與成本上同時取得邊際改進，為未來數據中心高負載、長時間運行的工況提供更具性價比的方案。
　
　　在終端網絡方面，寧德時代近年積極推進換電及充換一體站建設，官方與權威媒體報道指，其在內地多個核心城市已累計建成數千個站點，並提出未來數年進一步擴充覆蓋範圍的目標。這類重資產網絡雖然短期拖累資本開支及折舊，但有助鎖定車隊運營客戶，穩定後續電池與服務收入，形成現金流與物理層面的雙重壁壘。
　
　　數據層面亦為估值重估提供支撐。公司2025年收入突破4200億元（人民幣．下同），按年增長約17%；歸母淨利潤約722億元，按年增長逾四成，盈利韌性明顯強於市場原先預期；2026年首季業績延續高雙位數增長勢頭，單季淨利潤約207億元，按年增長近49%，反映動力電池與儲能業務雙輪驅動格局逐步成形。以目前H股市價計，對應預測市盈率約介乎20至30倍水平，PEG約在1倍左右，與其盈利增速及在全球儲能產業鏈的戰略位階相比，估值雖較過往明顯收復，但距離「全面反映AI電力紅利」仍有一定距離。
　
　　寧德時代既是少數具全球議價力的新能源設備龍頭，也是少數能正面受惠AI浪潮的「電力科技」平台股，適合作為中長線資金於「新能源＋AI電力基建」主題核心持股之一。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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