23/07/2026 09:05
《專家之言－黃德几》AI光通訊龍頭本港上市機遇與挑戰
《專家之言》中際旭創(03308)昨日起至下周一(27日)展開本港招股計劃，成為近期市場最受矚目的新股。作為英偉達核心供應商之一，公司計劃全球發售5450萬股H股，其中約10%在香港公開發售，餘下作國際配售。最高發售價定於每股1010元，最高集資額約550.5億元，每手50股，入場費約51009.3元。若交易順利完成，將成為近期港股市場焦點，有望挑戰今年亞洲大型IPO地位。預期7月30日掛牌買賣，高盛、中金、摩根士丹利及廣發證券為聯席保薦人。
筆者從事投資者教育工作超過20年，現任教一個獲政府持續進修基金資助、資歷架構第三級的證書投資課程。其中一課重點講解新股投資竅門，包括回撥機制、超額配售、穩定價格機制，以及如何制定個人認購策略等。面對今次巨型IPO，投資者更需理性分析。
*提高參與門檻減少過度炒賣，基石投資者星光熠熠*
筆者認為，這次招股定價策略頗具心思。雖然集資金額龐大，但每手入場費高達5萬多元，實際上提高了參與門檻，有助減少過度投機的散戶炒賣行為，同時吸引具實力的機構投資者及長期持有人。客觀事實是，這類高門檻安排下，可供認購的手數相對較少，在需求強勁的情況下，往往能帶動較高超額認購倍數，為首日掛牌表現提供一定支撐。截至7月22日中午，綜合券商數據，孖展已達62.6億元，以公開發售集資額55.1億元計，超額認購0.1倍。
公司已引入多名重量級基石投資者，包括淡馬錫(Temasek)、高瓴資本、貝萊德、摩根資產管理、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)、周大福企業等，合共投資約34.5億美元(約270億元)，佔集資淨額約五成。這些投資者背景星光熠熠，充分顯示市場對公司長期價值的高度認可。
*與全球科技龍頭建立緊密合作，去年市佔率逾兩成*
中際旭創主營光通訊收發模塊，產品涵蓋100G至先進的1.6T多元化光模塊組合，廣泛應用於AI算力集群、雲計算數據中心及5G通訊等關鍵場景。作為英偉達的核心供應商，公司同時與Alphabet旗下Google、微軟、亞馬遜及Meta等全球科技龍頭建立緊密合作關係。
集團自2021年起，以收入規模計，已連續五年成為全球最大的光互連解決方案提供商，2025年整體市佔率達21.2%，並進一步提升在高速數通光互連解決方案市場的領先地位－－同年高達28.1%的市場份額。公司開發並推出全球首款400G、800G及1.6T矽光光模塊，截至3月底止三個月，按收入計，採用矽光技術的產品佔其高速產品系列約70%。2025年更是全球最大的矽光光模塊提供商。
截至2026年3月31日，公司服務全球大多數頭部雲服務商及AI計算解決方案提供商。於業績紀錄期，大部分收入源自美國，佔比高達62%，其他地區(新加坡、荷蘭、英國及香港)佔近35%，內地收入不足4%。這反映公司高度融入全球AI供應鏈，但亦帶來地緣風險關注。
*首季利潤按年升2.7倍，需求料維持結構性上升趨勢*
公司財務表現理想，去年收入382.4億元人民幣，按年增長60.3%；期內利潤115.8億元人民幣，按年升115.6%。今年首季收入近195億元人民幣，按年升192.1%；利潤63.2億元人民幣，按年升273.7%。這一強勁增長，主要來自AI數據中心對高速光模塊的爆發式需求。
隨著全球大型科技企業持續加大資本開支，建設更多高性能計算集群，對高速、低延遲光互連解決方案的需求預計將維持結構性上升趨勢。中際旭創的規模優勢、技術積累及客戶黏性，構成其核心競爭力。
集資所得淨額(假設超額配股權未行使約545億元)約35%用於光互連產品研發，30%用於擴充全球產能，15%用於戰略收購及投資，10%用於提升供應鏈韌性及商業化能力，其餘10%作營運資金及一般企業用途。這些部署正好配合AI產業的長期發展需要，有助公司進一步鞏固領先地位。
值得留意的是，公司積極推進下一代技術。至於下一代3.2T產品，現階段仍處於研發階段，今年於全球光纖通訊大會(OFC)上已展示4400G方案及8400G方案，並正持續完善，預計整個3.2T解決方案要到2028年才會成熟推出。公司亦強調，2027年1.6T產品需求依然強勁，與先前預期的區間相近，且客戶數量有所增加，800G產品需求成長亦好於預期，整體並未見需求下滑。針對1.6T需求結構變化，公司解釋為客戶結構調整，部分原有客戶下調需求，但同時有新雲端與AI大模型廠商上調訂單，總體仍維持增長。CSP、新雲、AI大模型公司對800G和1.6T產品均有需求，預計2027年相關需求增長仍十分強勁。
*長遠有機會問鼎各大指數，惟業務高度依賴美國客戶*
然而，近期本港新股市場情緒已明顯降溫。筆者一個多星期前在國際財經頻道CNBC節目中已指出，市場此前過度亢奮，類似購買六合彩的心態已難以持續。過去兩三個星期以來，多隻新上市股份的表現顯示，超過一半已跌穿招股價。本港IPO市場上半年雖然集資金額強勁，但部分新股首日後隨即面對獲利回吐及交投回落壓力。這種環境下，投資者對新股的審慎態度上升，質素及基本面成為關鍵區分因素。
從持平客觀理性角度分析，中際旭創的基本面確實穩健，AI需求長期趨勢未變，加上基石投資者及機構的參與，H股相對A股約三成折讓(A股7月21日收市1136.55元人民幣)，預期上市初期或有一定升幅，並且拉近與A股的差距，機構投資者為滿足未來指數或基金配置需求，往往需要在上市後持有一定倉位，長遠亦有機會問鼎各大指數，再加上有機會推出相關衍生工具產品，這亦有助股價上市初期維持相對良好走勢。
但投資者必須正視風險。公司業務高度依賴美國科技企業客戶。針對市場傳聞美國國防部將其列入「1260H清單」，公司已澄清：產品屬於民用行業應用，為商業技術設計與集成，並非開發作為定制軍用產品。經法律顧問確認，中國涉軍企業清單本身並非經濟制裁名單，在無其他適用限制的前提下，該清單不會限制公司與美國客戶的業務往來，亦不會限制公司證券的交易。公司強調，並無從事任何軍事相關業務或活動，迄今不曾直接向美國國防部銷售產品，亦未知悉存在任何間接採購安排。
然而，若中美關係出現新摩擦，或AI資本開支周期出現調整，公司盈利增長或會受到波及。此外，高估值環境下，任何基本面不及預期或市場情緒進一步轉弱，都可能導致上市後股價波動加大。
當然，若撇除地緣政治及中美博弈因素，單看公司市值規模、盈利穩定性及行業龍頭地位，其基本面確實具備吸引力。對於風險承受能力較高的投資者而言，這次招股提供了一個參與AI基礎設施供應鏈的機會。筆者建議，認購時宜控制倉位，並密切監察美國政策動向、全球AI資本開支最新數據，以及上市後的實際流通表現。投資者宜審慎評估風險承受能力，視為長線配置而非短期投機炒賣。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
筆者從事投資者教育工作超過20年，現任教一個獲政府持續進修基金資助、資歷架構第三級的證書投資課程。其中一課重點講解新股投資竅門，包括回撥機制、超額配售、穩定價格機制，以及如何制定個人認購策略等。面對今次巨型IPO，投資者更需理性分析。
*提高參與門檻減少過度炒賣，基石投資者星光熠熠*
筆者認為，這次招股定價策略頗具心思。雖然集資金額龐大，但每手入場費高達5萬多元，實際上提高了參與門檻，有助減少過度投機的散戶炒賣行為，同時吸引具實力的機構投資者及長期持有人。客觀事實是，這類高門檻安排下，可供認購的手數相對較少，在需求強勁的情況下，往往能帶動較高超額認購倍數，為首日掛牌表現提供一定支撐。截至7月22日中午，綜合券商數據，孖展已達62.6億元，以公開發售集資額55.1億元計，超額認購0.1倍。
公司已引入多名重量級基石投資者，包括淡馬錫(Temasek)、高瓴資本、貝萊德、摩根資產管理、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)、周大福企業等，合共投資約34.5億美元(約270億元)，佔集資淨額約五成。這些投資者背景星光熠熠，充分顯示市場對公司長期價值的高度認可。
*與全球科技龍頭建立緊密合作，去年市佔率逾兩成*
中際旭創主營光通訊收發模塊，產品涵蓋100G至先進的1.6T多元化光模塊組合，廣泛應用於AI算力集群、雲計算數據中心及5G通訊等關鍵場景。作為英偉達的核心供應商，公司同時與Alphabet旗下Google、微軟、亞馬遜及Meta等全球科技龍頭建立緊密合作關係。
集團自2021年起，以收入規模計，已連續五年成為全球最大的光互連解決方案提供商，2025年整體市佔率達21.2%，並進一步提升在高速數通光互連解決方案市場的領先地位－－同年高達28.1%的市場份額。公司開發並推出全球首款400G、800G及1.6T矽光光模塊，截至3月底止三個月，按收入計，採用矽光技術的產品佔其高速產品系列約70%。2025年更是全球最大的矽光光模塊提供商。
截至2026年3月31日，公司服務全球大多數頭部雲服務商及AI計算解決方案提供商。於業績紀錄期，大部分收入源自美國，佔比高達62%，其他地區(新加坡、荷蘭、英國及香港)佔近35%，內地收入不足4%。這反映公司高度融入全球AI供應鏈，但亦帶來地緣風險關注。
*首季利潤按年升2.7倍，需求料維持結構性上升趨勢*
公司財務表現理想，去年收入382.4億元人民幣，按年增長60.3%；期內利潤115.8億元人民幣，按年升115.6%。今年首季收入近195億元人民幣，按年升192.1%；利潤63.2億元人民幣，按年升273.7%。這一強勁增長，主要來自AI數據中心對高速光模塊的爆發式需求。
隨著全球大型科技企業持續加大資本開支，建設更多高性能計算集群，對高速、低延遲光互連解決方案的需求預計將維持結構性上升趨勢。中際旭創的規模優勢、技術積累及客戶黏性，構成其核心競爭力。
集資所得淨額(假設超額配股權未行使約545億元)約35%用於光互連產品研發，30%用於擴充全球產能，15%用於戰略收購及投資，10%用於提升供應鏈韌性及商業化能力，其餘10%作營運資金及一般企業用途。這些部署正好配合AI產業的長期發展需要，有助公司進一步鞏固領先地位。
值得留意的是，公司積極推進下一代技術。至於下一代3.2T產品，現階段仍處於研發階段，今年於全球光纖通訊大會(OFC)上已展示4400G方案及8400G方案，並正持續完善，預計整個3.2T解決方案要到2028年才會成熟推出。公司亦強調，2027年1.6T產品需求依然強勁，與先前預期的區間相近，且客戶數量有所增加，800G產品需求成長亦好於預期，整體並未見需求下滑。針對1.6T需求結構變化，公司解釋為客戶結構調整，部分原有客戶下調需求，但同時有新雲端與AI大模型廠商上調訂單，總體仍維持增長。CSP、新雲、AI大模型公司對800G和1.6T產品均有需求，預計2027年相關需求增長仍十分強勁。
*長遠有機會問鼎各大指數，惟業務高度依賴美國客戶*
然而，近期本港新股市場情緒已明顯降溫。筆者一個多星期前在國際財經頻道CNBC節目中已指出，市場此前過度亢奮，類似購買六合彩的心態已難以持續。過去兩三個星期以來，多隻新上市股份的表現顯示，超過一半已跌穿招股價。本港IPO市場上半年雖然集資金額強勁，但部分新股首日後隨即面對獲利回吐及交投回落壓力。這種環境下，投資者對新股的審慎態度上升，質素及基本面成為關鍵區分因素。
從持平客觀理性角度分析，中際旭創的基本面確實穩健，AI需求長期趨勢未變，加上基石投資者及機構的參與，H股相對A股約三成折讓(A股7月21日收市1136.55元人民幣)，預期上市初期或有一定升幅，並且拉近與A股的差距，機構投資者為滿足未來指數或基金配置需求，往往需要在上市後持有一定倉位，長遠亦有機會問鼎各大指數，再加上有機會推出相關衍生工具產品，這亦有助股價上市初期維持相對良好走勢。
但投資者必須正視風險。公司業務高度依賴美國科技企業客戶。針對市場傳聞美國國防部將其列入「1260H清單」，公司已澄清：產品屬於民用行業應用，為商業技術設計與集成，並非開發作為定制軍用產品。經法律顧問確認，中國涉軍企業清單本身並非經濟制裁名單，在無其他適用限制的前提下，該清單不會限制公司與美國客戶的業務往來，亦不會限制公司證券的交易。公司強調，並無從事任何軍事相關業務或活動，迄今不曾直接向美國國防部銷售產品，亦未知悉存在任何間接採購安排。
然而，若中美關係出現新摩擦，或AI資本開支周期出現調整，公司盈利增長或會受到波及。此外，高估值環境下，任何基本面不及預期或市場情緒進一步轉弱，都可能導致上市後股價波動加大。
當然，若撇除地緣政治及中美博弈因素，單看公司市值規模、盈利穩定性及行業龍頭地位，其基本面確實具備吸引力。對於風險承受能力較高的投資者而言，這次招股提供了一個參與AI基礎設施供應鏈的機會。筆者建議，認購時宜控制倉位，並密切監察美國政策動向、全球AI資本開支最新數據，以及上市後的實際流通表現。投資者宜審慎評估風險承受能力，視為長線配置而非短期投機炒賣。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。