《投資心得－潘鐵珊》中國平安紅利底盤穩固，AI醫養築護城河

　　《投資心得》港股8月的走勢頗能說明資金取向。恒指曾於8月21日重上26000點，其後受科技股回吐拖累回落至25500點附近；反觀在內地10年期國債收益率徘徊1.7%以下、「資產荒」延續下，資金明顯「棄高估值、取現金流」，高息紅利股及內險股接連成為南向資金吸納對象。中國平安(02318)公布的2026年中期業績，正好為這條紅利主線提供支撐:上半年營業收入5751.38億元（人民幣．下同），按年升15.0%；歸母營運利潤841.96億元，按年增長8.3%，公司披露已連續三年保持增長。

*主業結構優化，壽險產險並進*

　　市場今年最憂慮的並非險企賺不賺錢，而是低利率下的「利差損」。監管年內已將分紅險演示利率上限由3.9%調低至3.5%，行業被迫由「賣高保證收益」轉向「低保證+浮動分紅」。平安的答卷相對硬淨：新業務價值(NBV)達248.47億元，按年升11.2%，新業務分紅險佔比超九成，負債成本剛性明顯下降；代理人人均NBV升14.1%、銀保NBV增18.0%，非代理人渠道貢獻近四成。產險綜合成本率優化至95.1%，承保仍有利潤，新能源車保費更大升21.5%。

*財務底盤夯實，派息連年提升*

　　利率下行周期，資產負債表厚度比單季利潤更重要。集團截至6月底歸母股東權益站穩萬億平台，達10280.84億元，較年初增2.8%；保險資金投資組合6.61萬億元，近10年平均淨投資收益率4.8%、平均綜合投資收益率4.9%，跑贏內含價值長期回報假設，償付能力維持充裕水平。至於淨利潤925.85億元，按年升36.1%，主要來自投資收益回暖及基數因素，屬波動項；真正衡量核心經營的仍是營運利潤的8.3%增長。中期股息每股0.98元，按年升3.2%，派息總額約177億元，公司披露分紅已連續超十年增長，在紅利資產稀缺下，這份可預期性本身就是估值支撐。

*AI醫養賦能，護城河擴闊*

　　真正拉開差距的是營運槓桿。日均Token消耗量由去年12月300億躍升至超1200億，AI坐席覆蓋81%客服總量，AI智能體輔助銷售573.13億元，相當於把保單流水線交給不休息的助手，人手不增而單量可增。醫養端使用服務客戶1151萬人，加保率提升5.9個百分點，享權益客戶新單件均保費達2.6倍，形成正向循環。

　　總括而言，平安「穩健基本盤+醫養生態」雙輪護城河深厚，防守與中線成長兼備，惟長端利率及股市波動仍屬變數。按現時估值計，集團相對淨資產仍有折讓，估值具修復潛力，投資者可考慮在56港元附近逐步建倉，目標價68港元，跌破50港元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）（本欄逢周四刊出）
　
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