《基金觀點》施羅德投資：公募與私募市場投資如何互相配合，是構建投資組合韌性關鍵

　　施羅德投資香港區行政總裁兼中國跨境與亞洲財富管理主管于學宇(Jason Yu)指，在過去數十年來，機構投資組合的建構主要按資產類別作配置，風險預算、基準指標以及問責框架亦大多按同一套分類來設計。這套做法有助維持投資紀律，但也容易令投資者把每一項配置分開看待，而非從整體投資組合的角度審視它究竟帶來甚麼投資結果。
　
　　在當前的市場環境下，這個問題更值得審視。地緣政治日趨分化、財政壓力加大、通脹前景未明、科技顛覆再加上市場相關性不斷轉變，促使資產持有人要為更多不同的經濟情景作準備。對長線投資者而言，挑戰已不在於圍繞單一核心預測來優化投資組合，而是如何建立一個在不同市況下仍可持續達成既定目標的投資組合。
　
　　投資者衡量投資機會的方法，也隨之出現轉變。愈來愈多投資者不再先問某一類資產應配置多少，而是先釐清投資組合需要達成甚麼投資結果，例如追求增長、資本保值、抗通脹、流動性管理或分散風險，然後再從可投資範圍之中，物色最合適的投資工具。
　
*公募與私募仍具參考價值，惟不再是投資配置起點*

　　施羅德投資《2026年全球投資者洞察調查》反映了這一趨勢。調查訪問了全球1025名金融專業人士，當中包括185名亞太區機構投資者。當中半數亞太區受訪者表示，在評估公募與私募股權投資機會時，會採用綜合框架一併考量，而不是分開處理。這並不代表公募與私募市場之間的差異已經消失。流動性、估值頻率、透明度、控制權、落實投資所需時間，以及管治要求等，兩者仍有明顯分別。
　
　　事實上，正因為投資者開始把公私募市場一併考慮，這些差異有時反而顯得更重要。當被問及公募與私募股權市場的關係正在如何演變時，42%的亞太區機構受訪者表示，兩者在流動性的差異變得更加顯著；41%認為，愈來愈多機構資金流向私募股權；另有40%預期，股權投資將變得更主動，在公募與私募市場之間的操作限制亦會減少。
　
　　因此，「公募」與「私募」這兩個標籤依然具有參考價值，因為它們反映不同的關鍵投資特徵；但若把它當作資產配置的主要依據，參考價值已不如以往。換言之，這些特徵應用來協助投資決策，而不應在一開始就主導決策。
　
*走向整體投資組合思維，評估總體目標預期貢獻*
　
　　這與「整體投資組合方法」（Total Portfolio Approach，簡稱TPA）的原則一致。TPA的出發點，是先清楚界定整個基金的總體目標，然後根據每項投資對這些目標的預期貢獻進行評估。資本配置不再只是在同一資產類別中比較高下，而是讓不同投資機會在整個投資組合層面爭取適當的資本配置。
　
　　亞太區一些具代表性的資產持有人，包括新加坡政府投資公司(GIC)、新西蘭退休基金(NZ Super Fund)及澳洲未來基金(Future Fund)，都已發展出各自版本的相關做法。其他資產持有人亦陸續研究，可如何在自身的管治及投資架構下採納當中的做法。要做到這一點，前提是有一套一致的評估標準。若從增長、通脹、信貸、貨幣匯率及流動性風險等角度切入，投資者便較容易比較一些表面看來差異很大、但背後其實受相近回報驅動因素影響的投資機會。
　
　　以一名尋求穩健收益的機構投資者為例，公募投資級別信貸、基建債務、資產抵押融資(Asset-backed finance)，以及私募信貸，都可能是候選投資方案。它們在流動性、結構及落實方式上或許南轅北轍，但在投資組合中，爭取的可能是同一個角色。
　
　　真正要問的，不是哪一個資產類別配置尚有空間，而是在綜合考慮風險、流動性、費用及執行複雜度之後，哪一種對整體投資組合的貢獻最大。以香港家族辦公室為例，投資決策愈來愈不是圍繞股票、債券或私募市場等資產類別，而是圍繞家族希望達成的結果，例如財富增值、收益穩定性、流動性管理及跨代傳承。對香港保險公司而言，管理投資組合的重點是哪些投資最能幫助實現保單負債管理、長期收益及投資組合韌性等目標。
　
*建立投資組合韌性需整體視角，不宜單靠表面波幅衡量風險*
　
　　若投資目標是建立更具韌性的投資組合，這種整體視角便更不能少。2022年公募股票與債券同步下跌，正好說明，若假設歷來資產類別之間的相關性會一直維持不變，所承受的風險可能遠高於預期；同時亦反映，單靠表面波幅來衡量風險，並不足夠。
　
　　私募資產的估值走勢往往較為平穩，部分原因只是其定價頻率較低，這並不等於其背後承擔的經濟風險真的較低。若要從整體投資組合角度看風險，便不能只停留在估值方法的表面差異，而要進一步找出那些可能同時牽動不同持倉的共同風險因素。
　
　　流動性同樣需要從整個投資組合去看。它不只是單一投資項目的特徵，更是一項有限且寶貴的資源。資產持有人需要保留足夠流動性，以應付負債、資本催繳及抵押品要求，在市場大幅波動後重新平衡配置，並在市場受壓時把握機會。
　
　　正因如此，公募與私募市場投資之間如何互相配合，正是構建投資組合韌性的關鍵所在。公募資產可提供流動性，亦方便投資者迅速調整投資配置；私募資產則可帶來不同的回報來源、結構安排及長期現金流。關鍵不在於兩者誰優誰劣，而在於它們在同一個投資組合內如何相輔相成。
　
*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。

《環富通基金頻道23日專訊》