《港股評論》恒指短期弱勢難逆，中軟國際可關注

　　《港股評論》美國聯儲局最新宣布加息0.25厘，會後對年內偏鷹的利率環境定調，加上日本央行加息幾成定局、油價重返美伊開戰時高位，料股市的震盪勢態短期內難以被扭轉。同時，全球資產價格定價之錨美國10年期債息升破5%，表示市場即將告別廉價資金時代，料上述利淡因素將持續困擾全球投資市場。
　
　　債息帶來的風險值得市場警惕。首先，高債息會抬高市場融資成本，使AI行業產生現金流能力減弱，再配持續飆升的折現率，令目前支撐大市的AI行業具備估值收縮條件。其次，當前10年期美債息達5%，意味投資者已可於未來10年從無風險資產鎖定年均5厘回報，這對坐擁巨額資金的專業投資者而言極具吸引力，加劇資金從風險市場流出的壓力。近月美國長年期國債拍賣的中標利率持續創新高，在AI巨企發債、聯儲局信用備受質疑及通脹等因素困擾下，料短期的國債拍賣中標利率易升難跌，成為股市回升的攔路虎。
　
　　另外，近期出現「AI放緩發展論」，進一步為市場提供沽貨藉口。故此，即使環球股市整體估值仍相對合理且未達至極端投機性泡沫狀態，惟若然長債息仍居高不下，不得不防範股市在短期內或觸發更深度調整的風險。
　
　　港股方面，基於上述宏觀因素，料對市場流動性極為敏感的港股短期內難逆頹勢。技術上，恒指近期已下穿早前在24600點附近築起的短期底部，但現水平未見有資金出手承托，相信短期弱勢難以扭轉，預期未來指數或須考驗24000點至24200點區間的支持。
　
　　選股方面，內地軟件股的估值擴張趨勢由初期的概念支持，已開始轉以實質盈利驅動，逐步邁入有利可圖之商業化模式。其中處於第一梯隊的軟件公司之AI業務更見商業變現苗頭，反映軟件板塊值得市場重新審視。軟件板塊歷經一輪顯著調整後，估值亦變得更為吸引，投資者不妨關注基本面持續改善的中軟國際(00354)。
　
　　公司AI業務增長速度快於預期，更已成為新增長引擎，其全棧全場景AI產品及服務收入達15.3億元人民幣，按年增長133.7%，已佔公司收入總額逾17%。公司已全力進軍算力業務，圍繞算力硬件銷售、算力租賃、Token銷售三種模式。首先，公司透過與華為昇騰的深度戰略合作，向其採購高端AI算力設備，然後透過自身的「allmeta企業智能操作系統」與之整合，再打包轉售予客戶，目的為客戶度身定造符合其應用場景的智能體(Agent)應用。接著，綁定客戶的後續需求，為公司貢獻當期利潤，進而推動其「高價值Token運營」的商業模式轉型，有望產生長期現金流。算力租賃則面向政企客戶構建規模化，可望產生可續約的經常性收入。Token銷售業務就為公司擺脫過去的一次性軟件買斷模式，改為按使用量計費模式，提供大模型推理Token銷售，實現高黏性的長效收入。
　
　　再者，公司近期與內地知名大模型公司「月之暗面」達成Token銷售協議，且正與DeepSeek、MiniMax(00100)、字節跳動等大模型廠商洽談業務合作，足見公司的「高專業價值Token運營商」模式及業務能力獲市場認可。
　
　　公司預測市盈率約13.6倍，低於自身5年均值及同業均值，而PEG僅0.32，同時其AI等高價值業務高速增長，料將推動估值上修，投資者可重點關注。《光大證券國際產品開發及零售研究部》
　
*投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
　
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