真知灼見－溫灼培 | 2022與2026：美聯儲局兩輪加息周期有何不同？

　　《真知灼見》美聯儲局於今年9月17日正式開啟加息周期，回顧對上一次美聯儲局開啟加息周期已是2022年3月。事隔四年，兩次的加息周期有何不同？有甚麼可作借鏡呢？

　　通脹水平有別：回顧2022年3月，當時美國CPI年通脹率高企在8.5%，而且仍在上升中；到同年6月才於9.1%見頂，創下數十年來的高位。對於當時的通脹環境可這樣形容：不僅水平高，且上升速度快、影響範圍廣。這正好解釋了為何當年美聯儲局必須急促且大幅加息原因。相對之下，今天美國最新8月年通脹率僅3.4%，通脹水平可謂截然不同。

　　加息起點不盡相同：2022年當時在美息尚未開啟加息周期之前，聯邦儲備基金利率區間僅為0%至0.25%。由於利率極度偏低，且遠低於當時8.5%的通脹水平，這也解釋了美聯儲局為何必須大幅加息。回到今天，聯邦儲備基金利率已處於3.75%至4.0%的區間，且高於目前3.4%的通脹水平，因此似乎就不再需要「恐慌式」大幅加息。

　　總債金額相距甚遠：2022年美國聯邦總債務約為31萬億美元；截至今天，債務水平已突破40萬億美元，與當年增幅接近三成。面對如此龐大的債務，利率每上升一個百分點，都會顯著增加美國政府的利息負擔。更甚者，市場已開始質疑美國政府的財政管理能力，並對購買美債的信心有所下降，尤其是長債；這可從具指標性的美國10年期債券孳息率不僅高企5厘的19年高位之上，且還在持續上升中反映出來。在這種情況下，美聯儲局即使考慮加息，也不得不有所顧忌。

　　加息不能遏抑從供應面所引的發通脹：今次美國通脹之所以出現，很大程度上與中東地緣局勢不穩、推升油價上漲所致。事實上，針對由油價上漲引致的通脹，單靠加息去遏抑並無濟於事。原因在於，加息只能抑制由需求熾熱所帶來的通脹，卻難以直接藉由加息本身增加石油供應、從而降低通脹。相反，透過加息，美聯儲局更著力的是避免能源價格的上漲進一步蔓延至其他商品與服務，並協助維持市場對通脹的穩定預期。所以，為達此目標，美聯儲局實在無需大幅加息。

　　近期市場常將2022年的急促加息周期與今天作對比，試圖從中汲取對今次加息周期的啟示。然而，實際情況與2022年當時有不少不同之處。因此，正如美聯儲局於9月17日公布的「點陣圖」（即美聯儲局各委員對未來息率走向的預測）所示，不排除今年美聯儲局仍有再加息一次的可能，但息率或將有機會見頂。至於加息日期，不排除是12月10日議息會。《恒生銀行首席市場策略員　溫灼培》

　
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