AI大模型｜MiniMax中期收入大升2.8倍，智譜「認領」神秘AI模型Ox Alpha，兩股曾齊急升邊隻較值博？
MiniMax(00100)公布中期虧損收窄至3.6億美元，惟經調整虧損擴大至2.9億美元，研發開支增近1.4倍，收入則升2.8倍至1.17億美元，大行看法分歧，有的上調目標價，有的卻下調，股價今早曾飆逾7%，其後升幅有所收窄。另外，一款神秘人工智能(AI)模型「Ox Alpha」，被證實出自智譜(02513)，智譜稱是其GLM系列模型的新一代版本，使用量已達DeepSeek兩倍以上，股價今早飆近9%。兩隻股份此前都已由高位調整不少，哪隻較值博？
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MiniMax中期虧損收窄至3.6億美元 收入按年升2.8倍
MiniMax公布，截至2026年6月30日止中期虧損收窄至3.58億美元，而對上一年同期虧損4.02億美元；每股基本虧損1.18美元，不派中期息。期內收入1.17億美元，按年升2.83倍。毛利為2081.3萬美元，增4.65倍。研發開支為2.969億美元，增1.39倍。非《國際財務報告準則》計量指標經調整淨虧損擴大至約2.93億美元，去年同期虧損約1.39億美元。
集團上半年開放平台及其他基於AI的企業服務收入7392.9萬美元，按年增7.03倍，佔總收入63.4%。AI原生產品收入4264.4萬美元，按年增1.01倍。地區分布方面，內地收入佔39.2%，其他地區佔60.8%，產品服務覆蓋逾230個國家和地區。集團發布了MiniMax M3並升級核心模型產品，推出具有開源權重的MiniMax H3多模態模型。
花旗：MiniMax上半年收入表現強勁 升目標價至576元
花旗發表研究報告指，MiniMax上半年收入表現強勁，達1.17億美元，較市場預期高出272%，將目標價由533元上調至576元，維持「買入」評級。該行指，撇除上半年影響毛利率的一次性事件，管理層預期，即將推出的M3.1及3T M3 Pro模型將推動利潤率進一步擴張，加上策略性規劃並鎖定充足的算力供應，及在模型訓練與企業推理需求之間平衡資源配置，該行認為年底ARR（年化經常性收入）達到10億美元的目標很有可能實現。該行調整其財務預測後上調目標價，並認為現估值吸引。
富瑞則指，MiniMax於8月的ARR已突破8億美元，遠高於該行原先預期的5.8億美元。7月呼叫量較2026年初升20倍。按月來看，ARR增長受惠於7月文字模型使用量增長以及8月H3型號發布，其中公司致力於最大限度地提高智能化水平，並最大限度地降低成本。管理層預期下半年毛利率趨勢改善，2027年仍有擴張空間。即將推出模型包括M3.1、M3 Pro及H3.1。公司致力最大化智能並最小化成本，算力充足，並開始使用國產芯片，上調目標價5.3%，由506港元升至533港元，維持「買入」評級。
美銀：上半年虧損擴大研發開支大增 降目標價至400元
美銀卻將MiniMax目標價由500港元下調至400港元，減幅20%；維持「買入」評級。美銀指，MiniMax上半年收入符合預期，當中公司目前ARR已達8億美元，其中80%來自企業客戶需求，高於市場原先預期的6億至7億美元水平。然而，集團上半年虧損擴大，主因是毛利率下滑以及研發開支大幅上升。展望未來，關注其模型升級路線圖，包括專注於後訓練優化的M3.1版本、M3 Pro，以及支援視頻生成的H3.1等新產品。管理層預期，隨著語言模型對整體毛利率的拖累逐步減輕，毛利率將在2026年下半年及2027年呈現改善趨勢。
美銀同時提及，南向資金近期為MiniMax帶來重要流動性支持。自8月6日獲納入南向交易以來，三周內南向持股比例累計升至8.5%，而同業智譜則為11.5%，這反映內地資金對公司前景的認可。短期催化劑包括M3.1及M3 Pro的發布，以及2027年1月的第二批禁售股解禁。
智譜「認領」神秘AI模型Ox Alpha 使用量達DeepSeek兩倍以上
早前一款匿名發布的免費大模型「Ox Alpha」出現在OpenRouter，創下該平台排行榜的首位，使用量達DeepSeek的兩倍以上。在模型推出後，被傳為該模型開發商的智譜，承認Ox Alpha為其GLM系列模型的新一代版本。據智譜介紹，該模型的代號靈感取自於近期在中國上映的熱門電影《牛來》，定位集中於編碼、長時間代理工作、複雜推理及生產環境等。Ox Alpha在早期的部分編碼測試中展現出領先傳統前沿模型的實力，而在空間邏輯、寫程式與複雜任務上表現優異，獲得Stripe行政總裁Patrick Collison形容「非常令人印象深刻」。
智譜隨後也在微信公眾號宣布，該模型正式命名為GLM-5.3-Flash，目前仍可免費使用，能提供約100萬Token的上下文窗口，最多約13萬Token輸出，以及文字、影片、圖像的輸入能力。智譜計劃公開模型權重，即模型經過訓練後形成、影響其輸出結果的一組核心參數，讓開發者能夠在此基礎上部署或開發其他產品。彭博指，GLM-5.3-Flash的推出，再次凸顯內地AI企業近期模型迭代速度之快。智譜本月較早前才推出旗艦模型GLM-5.3，並宣稱其在部分基準測試中的表現可與Anthropic的Fable 5相媲美。
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伍禮賢：智譜新模型更具競爭優勢 挨近1000元可吸先看1250元
（伍禮賢）
光大證券國際證券策略師伍禮賢表示，AI大模型股過去業績都維持非常不錯的增長步伐，雖然MiniMax今次虧損幅度繼續維持相對高水平，但收入仍有以倍數計增長，且以上半年收入規模來看已超過去年全年，基本符合市場預期，而即將公布業績的智譜，亦有機會有如此表現，因智譜去年收入亦以倍數增長，按照其今年上半年發展情況，相信繼續以相若速度增長機會較大。
伍禮賢認為，業績對兩者股價都有較正面幫助，但市場會較關注其新模型的性能及在行業中的競爭優勢，從這角度來看，智譜可能更具優勢，因無論最近的「牛來」或之前的GLM-5.3，性能都非常優越，除了一些指標包括活躍參數，其性能基本上可對標全球較領先如OpenAI及Anthropic的模型，相差不特別遠。市場往後對此類大模型股的估值定位除了看其過去業績外，更會看其往後競爭優勢，故兩者比較之下，智譜暫時看來更具優越性，但投資者需時刻留意，不同公司推出的模型都會隨時有更新，所以MiniMax往後亦有機會推出更勁的模型，只不過目前智譜更勝一籌，其股價之前似乎於1000元附近有不錯支持力，若挨近該處可作部署，目標價先看1250元。
智譜半日升8.93%收報1122元，成交46.71億元；MiniMax升3.63%報314元，成交28.01億元。其他具AI大模型概念的科技股表現各異，阿里(09988)無升跌報116.6元，騰訊(00700)升0.99%報449.8元，百度(09888)升6.66%報96.95元，快手(01024)升0.3%報33.72元。
（經濟通HV2報價系統截圖）
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉 整理：李崇偉