豬價升溫可期 中糧肉食甘脆肥濃

　　一場非洲豬瘟波及全國豬隻供應，國家農業農村部近日更帶頭唱好豬價，使資金對中糧肉食（01610）垂涎欲滴。該股最近公布首季經營數據，多間券商確認集團受惠於豬價周期逆轉，今年止血在望，「味道」相信依然吸引。

　　雖然非洲豬瘟已在內地爆發一段日子，惟年初以來，「藝高人膽大」的資金，已相繼追捧中糧肉食及萬洲國際（00288）等豬肉股，令兩者自低位拾級而上。資金無視豬瘟，皆因其看好全國豬隻供應不斷下跌下，豬價不久將重返上升周期。因此即使中糧肉食早前揭曉去年勁蝕6.3億元（人民幣‧下同），亦未打斷該股漲勢。中糧肉食本月中宣布首季營運數據，生豬出欄量未受豬瘟影響，不跌反增（見圖一）。數據一出，多間大行齊聲叫買，推動該股續試高位。

首季出欄量超預期

　　給予中糧肉食「買入」評級，在大行中給予該股最高目標價4元的興業證券指出，中糧肉食首季生豬出欄量高達81萬頭，不論是按年及按季都有增長，在豬瘟環境下做出此成績，明顯超出預期。展望全年，出欄量可以突破300萬頭。雖然興業估計集團首季豬隻每公斤售價為11.4元的情況下，佔集團盈利比重最大的養殖業務未及止血（見圖二），惟有見生豬價格3月一直在15元徘徊（見圖三），加上農業農村部下令各地對全國屠宰企業進行整頓，預期全國豬價在本季及下季，將出現明顯的上升趨勢，推動豬價年中增至每公斤售價20元，較3月上升逾三成，集團養殖業務止血機會高聳入雲。

　　興業亦認為，首季銷量按年增加6%的生鮮豬肉業務，今年亦能平穩發展。隨着湖北等地落實屠宰產能的擴張計劃，下半年可使產能足夠應對養殖需求，推動生鮮豬肉業務中的品牌收入貢獻。利好集團毛利率的同時，亦減低業績的波動性。

　　而季績揭盅後首次追蹤該股並給予「買入」評級的國金證券則指出，中糧肉食一直致力布局整個豬肉行業的產業鏈，為行業中少數同時參與飼料生產、生豬養殖、屠宰及分銷等工作的企業之一（見圖四）。一體化的垂直營運模式，結合其央企背景，使其突顯競爭優勢。截至去年，集團於全國營運數十個養殖場，及數個屠宰及肉製品加工基地，生豬養殖產能逾400萬頭。除了銷售「家佳康」、「萬威客」等品牌產品外，亦有份進口及分銷豬肉、牛肉及羊肉等產品。

　　相對於行情起落，國金較着墨豬肉行業的本身發展，推斷中糧肉食的優勢。該行在報告指出，養殖行業屬重資產行業，擴張規模需投入大量資金，擁有具規模豬場的大型企業相對養殖散戶，融資渠道會較靈活。另一方面，養殖環球政策自4年前開始趨緊，豬場的環保開支上升下，亦使養殖成本同升，變相增加行業門檻。最後，一場豬瘟使不少防疫措施未達標準的中小型的養殖散戶退出市場，加快行業集中度的提升。對以出欄量計算市佔率不足0.5%，行業中排第四的中糧肉食而言，仍有很大發展空間。

養殖成本低於同業

　　國金亦指出，中糧的養殖成本僅為每公斤13元，低於行業每公斤14.5元的平均水平，是其另一賣點。集團採自繁自養模式，除較易掌握產量，亦同時要享受高昂的折舊成本。隨着集團計劃未來推行和農戶合作的共同養殖模式，折舊成本將能下降。截至去年，集團飼料的自給比例為56%，國金預計這今年可升至65%。伺料成本進一步受控下，亦使其養殖成本仍有下降空間，相對溫氏股份（深︰300498）及牧原股份（深︰002714） 等上游豬肉龍頭更具潛力。

　　對於集團下游業務，國金亦看好其增長能力。目前集團產品成功透過批發、經銷、超市及食肆等不同渠道銷售，打造穩定收入來源。況且集團正探索新零售模式，包括和盒馬鮮生合作推出「日日鮮」系列。由於電商及新零售途徑的銷售毛利率較高，有關銷售比重上升之下可優化渠道結構，提高產品的盈利能力。肉製品業務藉加強和餐飲業的合作，亦可和進口業務一樣實現穩定增長。

　　興業、國金及廣發不約而同看好，中糧肉食今年可重拾盈利。當中興業最樂觀，認為該股可賺8億元。明年盈利更有力大增逾倍至19億元。適值農業農村部高調宣布，今年豬價有力創歷史新高，更為中糧肉食提供復甦反底概念，4港元的目標價，即等同預測市盈率20倍估值，非遙不可及。有意買此股者，可候其回抵上升軌3.1港元吸納。一旦失守2.8港元，則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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