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24/06/2010

金價還沒有見頂

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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  黃金是一種奇怪的礦產,一旦被開採出來,便幾乎不再消失。它的變化,僅是儲存形式上的改變,或躺在央行的金庫裡,或躺在女士的首飾盒裡,或躺在海洋深處的沉船裡。石油一旦被消費,需要幾十萬年時間和適當的地質環境才能重新聚合,黃金不一樣。缺乏工業用途,是黃金的一個基本特點,所以分析黃金,切忌與其它自然資源混淆。
 
  黃金的價值,在於保值。由於其生產過程複雜漫長,生產量非常穩定,歷來被視為財富的載體。由於這個保值的概念是約定俗成的,黃金的價格勢必受社會的制約。十年前,歐洲人  認為黃金坐在保險庫裡既不能生產也不能生息,價值不大,於是幾家歐洲央行大手拋售黃金,於是金價大跌。
 
  如今,各國財政背起巨額赤字,央行大耍量化寬鬆,美元不濟,歐元更差,黃金的保值故事又被搬了出來。最近還出現了美元、黃金同時升值的現象。其實這個並不出奇,金融不穩、歐洲動盪,那兩種資產都是避險天堂。
 
  筆者認為,金價急漲,是資金對國家金融秩序不信任的表現,是對各國財政長期減赤成效的擔心。在這些疑慮沒有得到消除之前,資金需要超乎主權之上的避險工具,需要不受主權債務、貨幣發行影響的財富載體。
 
  最需要黃金來作保值的,是中國和日本的外匯儲備,黃金僅占他們資產組合中—一1.6%和2.5%。比起美國的70%和德國的66%,亞洲儲備中黃金比重嚴重不足,但是各國央行一時又很難大幅增持黃金。中日四萬億外匯儲備,如果將黃金儲備增持至10%(世界平均水準),那就是2010年全球黃金產量的3.5 倍,屆時黃金價格起碼每盎司3000美元。受制于黃金市場容量,外匯儲備只能尋求低一級的避險天堂——美元。
 
  相比於主權基金,個體投資者的選擇空間更大一些。他們每個人的購買行動,不至於直接影響金價。黃金ETF近年如雨後春筍般冒出,2001年,ETF不過持有五百噸黃金,至今年四月已達到1856噸。即便如此,黃金ETF也僅占全球所有基金總資產的0.7%,僅持有世界黃金總量的1.1%。ETF為個人持有黃金提供了前所未有的便捷,網上交易幾分鐘內便可完成。
 
    近來新興國家掀起了一股個人購金熱。在通脹預期下,民眾自發地囤金。看中國消費者成公斤地買金回家,就知道為甚麼黃金會漲價。金價受各種市場因素的影響,短期升跌難測。不過各國的財政狀況還會惡化,量化寬鬆的退出也變得遙遙無期,筆者相信黃金的保值功能仍將受到投資者的青睞。金價沒有見頂。
 

    本文原載於今週刊,為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 

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