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28/06/2021

RRP的危機

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  RRP是Reverse Repo Rate,隔夜逆回購利率(及操作),是金融機構將多餘的資金存於美國聯儲局所收的息率,這會有甚麼危機?

 

  2021年5月25日,已有美聯邦基金的分析者指出:Fed reverse repo volume sparks worries U.S. short-term rates could go below zero(圖一)。

 

 

  文章指出,當時的Reverse Repo(下稱「RR」)額是4330億美元,而在2021年3月中,Reverse Repo額是零。

 

  Curvature Securities的CEO Scott Skyrm指出,這個龐大的RR金額,不是只出現於月尾或季尾,是反映市場存在扭曲,他認為,聯儲局的QE已完成其提供市場寬足資金的任務,應要退市。這些RR金額已使到RRP在今年5月一些日中交易中出現-0.01%。

 

  如果沒有了RR活動,則美國的SOFR(Secured Overnight Financing Rate),即市場在棄用LIBOR(倫敦銀行隔夜拆借利率)後的市場交易利率,是美國銀行和金融機構間的隔夜拆借利率,會由已超低的0.01厘,跌至零或負利率,而今年5月時,7月到期的美國國庫票據,已經是零息了。

 

  一言括之,Scott Skyrm在今年5月,已預期美短息會轉為負利率。言外之意是聯儲局一定要做嘢,不做嘢,美息會轉為負利率。日圓和歐元都見過負利率,美息見負利率,又有甚麼可怖(不只是可怕)?

 

(iStock圖片)

 

  在2020年5月18日,筆者有文:《負利率利股價》,文如下:

 

  負利率成為近日特朗普與鮑威爾嘴炮題材,為甚麼特朗普要負利率,為甚麼鮑威爾又不要負利率?一旦美國出現負利率,你該怎做才可保障你身家。

 

  甚麼是負利率?簡單說,負利率1厘,你存100元在銀行,1年後你只能取回99元;你借銀行100元,1年後,你只用還銀行99元。

 

  據此,你會怎做?唔使按計數機都知要自銀行清空存款(即是「擠提」),並向銀行大借特借。不過,99.99%的港人屆時都不會獲銀行貸款。如你是0.01%的幸運兒,應向銀行有咁多借咁多,例如1億,借來做床褥都好,因為瞓這「銀紙床褥」1年,就可以有100萬不用還,好過打工,日日宅在家,看緊這張銀紙床褥。

 

負利率令揸錢受罰

   

  「借錢有賺,揸錢有罰」就是聯儲局不贊成搞負利率的原因,除了可引來美國銀行被擠提外,亦因為美國金融體系內有大量的貨幣市場基金(各位的強積金內,亦有這一投資選項)。這個貨幣市場基金即是銀行存款(存於不同的貨幣),額度大約有4.8萬億美元。如實行負利率,這些貨幣市場基金的持有者,定會大量贖回,改存於其他貨幣,此即美元會弱。特朗普一直贊成弱美元,但上周就一改而贊成強美元,這是否與這個美元走資勢頭,或將會出現的勢頭而先打補針?

 

  以上不是瞎猜,而是真正出現過,2008年雷曼爆破,大型貨幣基金Reserve Primary Fund,就因為淨值跌破1美元(即是負利率的現象),而引發大量贖回,美國財政部迫要祭出臨時保護計劃,由政府打保票,才免釀出另個危機。

 

  日本與歐洲都有負利率,都不出大問題,美國又怎會出問題呢?

 

  (1)日本與歐洲是其政府債券有負利率,而不是銀行存款出現負利率。

 

  (2)日圓和歐元不是國際主要儲備貨幣,走點資,影響不了甚麼,但美元是國際主要儲備貨幣,一旦資金自美元出走,美匯可以跌得急、跌得深,有甚麼的骨牌效應,沒有一個聯儲局官員說得明白、看得通。

 

  (3)市場如對美匯失信心,美國龐大的國債,要怎發了。

 

  事實上,投資界已經在「走資」了。據EPFR 3月份的基金資金流動顯示,800隻有投資於中國股市的基金,其2萬億美元的資產中,有四分之一已投資在中國股市,而這趨勢正加速中。這或許就是特朗普為甚麼要美國政府退休基金,不可以投資於中國股市的原因之一。但能阻得了嗎?

 

  摩根士丹利策略師於5月6日出了個報告,認為投資者買在中國的A股,好過買在美國的中概股,因為在上海和深圳的A股,是用人民幣做買賣。另外,圖二是Invesco一位基金經理之言,他是看10年的。10年,對個基金言,是個有生之年的部署。

 

 

  喔!摩根士丹利這個建議是否跟特朗普突然的要強美元,不准買A股全對上嘴了?原來已是火燒後欄了。

 

  聯儲局不想見負利率,但不代表聯儲局不想見再低的利率。

 

  鮑威爾出任聯儲局主席之初,是以鷹派自居,要縮表,要按步加息,但在2018年12月一加息,市場急跌後,於2019年3月的聯儲局議息會就提出兩點:

 

  (1)不再加息;

 

  (2)2019年9月起完全停縮表(即「不抽水」),但於2019年5月起,將原縮表規模減一半,當日一公布這個議息公告,美2年、3年、5年期債息立跌低於美聯邦基金利率,這其實已是另類的負利率。官方息率一低,股市便升,因為股票是有息派的,如官方息一低,則有較高息的股票就受追捧,股價會升。這是在所有減息期,公用股都受追捧的原因。

 

  雖然聯儲局不贊成負利率,但市場形勢比你聯儲局強。

 

  (1)英國2年期國債已於近日進入了負利率(圖三)。

 

 

  (2)美國的炒家已將2021年4月後的美國聯邦基金利率炒到負利率了(圖四),約為負0.5厘。

 

 

  經紀交易商Mischler Financial的董事總經理Tony Farren表示:「是市場牢牢領導著聯儲局,因此如市場先進入負利率,我不會感震驚。」他亦表示短期國庫券和2年期國債收益率將率先出現負利率,他更指出:「鮑威爾重申他和聯儲局不贊成負利率,但不排除這種可能性,因此給這些預留下了空間。」

 

  哈!傳媒和Trader看鮑威爾之言是有些差別的。傳媒講鮑威爾不贊成負利率,好像講得很絕,但Trader就認為鮑威爾會留後路予負利率,可能就是這樣,特朗普上周就稱讚鮑威爾為「最有進步的球員」,Most Improved Player,MIP!

 

鮑威爾對負利率留一手

 

  上周三(23日),當鮑威爾謂沒有負利率時,美股立跌,到上周四(24日),美股大幅回升,有謂是因為富國銀行會與高盛合併,帶動銀行類股急升,從而使美股於上周四V形反彈,由跌400多點到倒升近400點,來回逾800點,不過摩根大通當日已講,富國的存款已佔美國存戶存款的逾10%,故富國與高盛是不可以合併的,筆者如是聞如是錄,如果美股市不是因為富、高合併而升,則一個可能解釋是,美國的Trader都看到鮑威爾對負利率是有留一手,故可以樂翻天,買。

 

 

  負利率對股市有幾利好?看圖五,假如今時市場利率是5厘,而有隻股票其年派息率是5厘,而可連續20年,這隻股票的股價(以100元計)走勢會恍如圖五中紅線。如市場利息跌至3厘,這股仍派5厘息,其股價會立跳上約150元(編按:因縱使每股派發股息不變,股息率隨股價上升而相應降至約3.3厘),然後其價沿藍色虛線走20年,如市場利息跌至0.1厘(尚未負呀),其股價會立跳上約260元以上,然後其價沿線點虛線走20年。

 

  問題不在之後20年股價會怎走,而是如市場利率由5厘跌至3厘,再降至0.1厘,股價可以先倍升。但之後股價就幾被點穴。作為投資者,你應怎辦?買定股,等減息,到息減至近零,股價倍升時,是否應該到時就出貨,免被點穴?剪下圖五留存呀!

 

  上周當RR的金額逾7000億美元時,聯儲局便提升RRP由零至0.05厘,就是要拆解由RR金額過大而帶來的負利率壓力。

 

  十分可惜,由於聯儲局的QE額真已太多,這個用官方「加息」去抵抗市場「息跌」,不見有效。因為在6月24日,路透社報道RR額升至8135.7億美元(圖六)。閒置資金太多,無資產可買,就少到0.05厘都殺,華爾街大鱷咁無志氣,不去賺大錢?只持現金?各位認為是他們投資無蹺,還是怕風險高了?

 

 

  市場估,聯儲局在9月就會宣布停買債及退市,一做,市會點?

 

 

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