阿伯的算盤

　　Jackson Hole已經舉辦過三十幾次聯儲年會，但是這個位在美國的避暑勝地從來沒有吸引世界各地如此多的矚目，直至伯南克連續三年通過這個平台，宣布進一步的量化寬鬆政策（QE）。

　　8月31日伯南克在Jackson Hole的演講，應該成為經濟學教科書中的討論材料。毫無疑問，伯南克在2009年3月推出的QE，曾經力挽金融海嘯之狂瀾，乃世界央行歷史上的大手筆。不過他之後的量化寬鬆卻為人所詬病，阿伯在這次演講中，耗費了近三分之二的篇幅為其QE政策辯護。

　　伯南克稱，QE政策大幅度地拉低了國債利率，提供給美國三個百分點的增長和境內兩百萬分就業機會。的確央行干預拉低了債息，為金融市場帶來過幾輪升勢，但是，由於銀行的仲介功能已弱化，聯儲所製造的流動性並未能進入實體經濟，他所標榜的增長與就業上的成就，似乎顯得比較牽強了。

　　伯南克稱，QE政策並未誘發實體經濟增加槓桿程度，對通脹預期也無實質性影響。的確，由於銀行貸款意願低下，經濟槓桿未見增加，此事好不好則見仁見智。至於通脹預期，筆者有不同看法。首先通膨預期不僅指美國本身，還包括其它國家，尤其是新興國家。其次，通脹不僅是指CPI，還包括資產價格。最後，通脹壓力可能貫穿整個經濟周期，今天物價不漲，不代表以後不漲。

　　伯南克曾是一個嚴謹的經濟學家，不過作為財經官員，他的觀點受到其他因素的左右。美國經濟復甦乏力，就業增長十分緩慢，財政政策已彈盡糧絕，明年經濟更面臨「財政懸崖」的威脅。在衰退和不確定性之下，筆者始終相信伯南克主導的聯儲會爭取主動通過債券購買計劃，向金融體制注入更多的流動性，哪怕此舉得罪共和黨也在所不惜。 QE3九月不推出，十二月也會出籠。伯南克做為世界第一央行掌門人的聲譽，已經抵押了出去。換屆後的聯儲決策層中，伯南克的心腹、同路人比之前更多，更合作。

　　不過QE3能不能挽救美國經濟，則筆者未敢樂觀，因為阿伯在Jackson Hole所做的辯解，謬誤連篇，偷樑換柱。

　　其實，2010年推出QE2之後，伯南克就已經沒有退路了。第一次QE贏得了掌聲，於是他在經濟出現二度衰退風險時，試圖通過加大貨幣發行的劑量來解決問題。他沒有意識到他的成功幾乎全部在市場領域，而非經濟領域。當他力排眾議，推出QE2時，就註定「過河卒子」的宿命，只有向前，無法後退。

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