中國經濟下半年三大焦點

　　今年下半年，中國經濟有三大焦點：出口、房市、通貨膨脹。

　　歐洲形勢風雲突變，主權債券危機不僅導致歐元急跌，也迫使歐洲各國大幅削減開支，經濟增長放緩無可避免。同時美國就業增長情況比想象的緩慢，由此拖累消費復蘇。工業發達國家的經濟，面臨兩次探底的危險。筆者認爲，美國的經濟形勢明顯好過歐洲，美國的就業放緩是暫時的，整體復蘇基調仍在，消費與投資正常化仍會持續。歐洲情況更複雜，經濟下滑風險更大。不過實體經濟應該比市場（歐元匯率、國債ＣＤＳ）要好，歐洲大國應該比歐豬經濟（西班牙、葡萄牙、希臘加在一起的ＧＤＰ總量尚不及一個德國）更健康。

　　從二月份開始，出口訂單大量湧入中國，不少出口企業的訂單已經排到年底，甚至2011年第一季度。雖然最近部分訂單有被取消，但是情況並不算嚴重。筆者相信，下半年出口應該可以維持在10%左右。除非貿易信貸出現2008年底那種恐慌性凍結（這種可能性很低），中國出口兩次探底的風險不大。相對來說，筆者對明年的出口前景更審慎。

　　房地産市場走勢，對中國經濟下半年前景至關重要，不過筆者估計膠著的可能性最大。由於歐洲形勢撲朔迷離，北京的房地産打壓政策的力度已經有放緩的跡象，不過政策性“鬆綁”則暫時沒有可能。開發商去年拿地成本頗高，手頭現金充裕，也不急於降價。房價不跌，買房人繼續觀望，於是成交量進一步萎縮。這種情況進入第四季度後可能改變。屆時部分開發商現金流趨緊，新房供應不斷增加，加上央行連續加息，房價開始下挫。房地産市價在2011年可能進入更強烈的調整。市場預期的2009年上半年那種Ｖ型反彈，這次估計不會出現。

　　通貨膨脹何去何從？是另一個重大焦點。筆者不認同市場“CPI在夏季見頂”的普遍觀點，相信物價壓力會持續上漲。流動性過剩、資金苦無出路之下，熱錢炒作農產品的可能性不小。大蒜、綠豆價格的暴漲與暴利下誕生出千萬富翁的神話，令熱錢蠢蠢欲動。投機資金與官方收購機構在玉米收購上的競逐，或許是過度流動性下農產品泡沫的一個預演。豬肉價格持續下跌，是上半年通膨仍在可控制範圍內的重要因素。玉米飼料價格上漲，豬肉價格下跌，令豬農遭遇前所未有的虧損，愈養愈虧。同時口蹄疫今年從四川爆發開來，並蔓延到其他產豬大省。這些因素導致豬農大量殺豬，目前豬肉供過於求的背後卻隱藏著下半年的危機，筆者認爲下半年生豬供應一定短缺。

　　此外，富士康連跳事件，觸發各地低端工資激漲，並迅速向服務業擴散。與製造不同，服務業在中國有定價能力，相信由服務業拉動的一場成本驅動型通膨已較難避免。而此將造成負利率，迫使央行加息。

　　下半年固定資産投資速度，估計會放緩。這裡有基數效應，不過基建投資增長最快的時間已經過去。如果住房銷售不明顯回升，房地産建設速度也必然回落。

　　不過消費勢頭依然強勁。一線城市的汽車銷量出現下降，與住宅相關的家用電器（空調、冰箱）也偏疲軟，好在農村和小城鎮的零售卻在上升。這種“農村包圍城市”的銷售格局，在下半年仍會維持。

　　在政策層面上，財政擴張政策最旺盛時間似乎已經過去。這輪基礎建設熱的主力是地方政府主導的專案，但是受地方融資平台債務危機的影響，銀行貸款變得審慎，基建速度明顯放慢。在貨幣政策上，央行在上半年通過央票發行、調高準備金率和控制信貸規模，在流動性收縮上是有成效的，不過加息卻遲遲沒有行動。在下半年通膨持續突破3%之後，估計秋季會出現首次加息，下半年總共加息81基點。如果筆者對通脹的判斷得以實現，則明年仍可能連續加息。

　　北京重開匯率改革，人民幣匯率有望恢復升值，不過匯率彈性也許比匯率升值更重要。筆者預計人民幣兌美元匯率以小步緩升的形式，在年底前實現升值1.5-2%，今後12個月升值4-5%。人民幣匯率升值勢必對出口商利潤空間構成擠壓，不過影響應該小過工資上漲。

　　總體看來，隨著固定資産投資速度放慢，中國經濟增長在本周期增長最快的時間可能已經過去，在消費和出口兩大因素帶動下，今年下半年ＧＤＰ增長可以維持8-10%之間，從六月採購經理指數看，增長現在已經減速至9%左右。不過，房地産市場與出口訂單明年的形勢會更加艱苦，加上通貨膨脹壓力與地方融資平臺問題，2011年的挑戰比今年更大。

　　本文原載於臺灣財訊月刊，爲個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。