股份推介

方澤翹

27/08/2026 09:41

商湯(00020)上市首度盈利，商業化轉型步入收成期

建議 : 分注吸納

止蝕 : --

目標 : $1.80以上

理由 :
　　本港龍頭人工智能科技企業商湯(00020)發布2026年上半年業績，集團自上市以來首次實現整體盈利，標誌公司多年的技術沉澱、產品迭代及商業化轉型正式踏入收成期，AI商業營運模式全面趨向成熟。
　　是次中期業績亮點十足，集團上半年成功錄得純利6.2億元人民幣，突破過往持續虧損的局面。營運層面，期內整體收入達29.1億元，按年增長23.4%；毛利錄得12.06億元，同比上升32.9%。主營業務盈利結構持續優化，盈利能力進一步提升，按非國際財務報告準則(Non-IFRS)計量，經調整淨虧損為人民幣3.9億元，同比收窄67.3%。主營業務虧損收窄速度持續加快，顯示公司商業化成果逐步釋放，盈利能力、成本控制及產品收益質素同步提升。

*「三個一」戰略落地，生成式AI成核心引擎*

　　當中生成式AI已成為集團絕對核心增長動力，期內生成式AI收入錄得人民幣23.272億元，按年增長28.2%，增速跑贏整體營收，收入佔比進一步攀升至79.9%。數據充分反映，商湯「一套模型、一座Token工廠、一套智能體管控系統」的「三個一」系統級AI戰略正加快轉化為具規模效應的模型服務、Token算力服務以及智能體商業應用，技術優勢成功落地為實質營收增長。

*經常性收入倍增，訂閱制轉型提升可預見性*

　　當中最具指標性意義，為集團首次公佈經常性收入(Recurring Revenue)數據，上半年錄得11.4億元，大幅按年增長124.4%。傳統AI企業大多依賴一次性項目合約，收入波動大、可持續性較弱；惟商湯客戶結構已出現根本性轉變，愈來愈多企業由單次項目合作，轉為長期持續訂閱模型服務、Token算力調用及智能體應用，令公司收入由「項目制」轉型為「持續性服務模式」，大大提升業務穩定性、可預見性及長線現金流能力。
　　與此同時，集團海外業務拓展成果理想，海外收入同比增長127%，增速遠超整體業務增長，反映商湯AI產品及解決方案已獲國際市場認可，成功打開新增長曲線，逐步擺脫單一市場依賴。
　　行業格局方面，全球AI競爭正出現階段性蛻變，市場由過往比拼「模型參數、問答能力」的模型智能時代，邁向可以自主執行工作、完成指定工作流程的行動智能新時代，AI發展重心由單純技術展示，進化至實質任務交付與商業價值落地。

*Token服務量爆發，賦能外部基礎模型*

　　數據顯示，集團7月日均Token服務量高達2.4萬億，按年大升約22倍。除服務自身模型業務之外，亦已為4家外部基礎模型廠商提供算力服務，成功由內部自用走向對外輸出AI基礎能力。
　　隨著技術持續迭代，用戶使用反饋不斷優化模型精度，而Token工廠的效率提升，亦有效壓低單位算力成本、擴闊各行業應用場景，令技術迭代、客戶增長與經常性收入三者形成良性循環的增長飛輪。

*「小浣熊」滲透大型機構，商業化落地全面提速*

　　目前商湯智能體服務已廣泛落地，累計服務超過1000家企業、覆蓋20多個重點產業。旗下面向企業端的辦公智能體「小浣熊」，已成功進駐聯想、平安科技、本港三大電訊商及京東等大型機構，企業用戶數按年增長逾6倍，整體用戶數增幅超5倍，雲端活躍用戶更錄得近十倍增長，反映產品實用性高、付費意願強，商業化落地速度持續加快。
　　股價走勢方面，商湯現時股價約1.47港元。業績成功扭虧為盈有望成為股價向上的催化劑，建議投資者可考慮分注吸納，今年目標上望1.8港元以上。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

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