市場如何測試「安倍經濟學」

　　債息急升導致日本股市大跌及日圓匯價回落，為盛氣凌人的安倍晉太郎潑了一盤冷水。更多人開始懷疑以印銀紙為主線的「安倍經濟學」會否導致更大的危機，反對黨派為迎接參議院選舉，也把握機會，指控安倍把國家帶向新的泡沫時代，遲早要令國家付出沉重代價。不過，亦有認為，這只是股市超買後的一次正常調整，同時，「安倍經濟學」已開始進入提振實體經濟的階段，因此，不宜過早下定論。

　　我不會低估安倍，事實上，日本式量化寬鬆已令到GDP轉為正數，首季增長高達3.5%，不少巨企或轉虧為盈，或盈利大增，因此，股市的回升是有基本因素支持的，並非單純源於資金炒作。

　　然而，日本股市的突然大升特升，使人們以為這不是一個成熟的先進國家的股市，而是投機成性的新興市場。過去12個月，日股升了七十巴仙，今年以來升了逾四成，最勁的計算法是過去半年升了八成。無論怎樣計，都是很驚人的。這種升勢，與上世紀80年代後期的日本股市泡沫頗為相似。

　　當上周四日經指數單日下跌1100點即超過七個巴仙之前，股市一直上升。辯護士們認為，日本股市歷史高位達38000點，多年來過份低殘，現時找到了治病良方，經濟及企業盈利好轉。同時，安倍在搞旺金融市場之餘，也懂得要刺激實體經濟，並已提出了新的改革大計。

　　然而，恰恰就在各方唱好之際，市勢卻突然逆轉。日本10年期國債債息突然抽升至一厘，即有人在市場大手沽日債，半小時後，日股開始被拋售，市場亳無承接力似的，儘管日本央行及時放水托債令債息稍為回落，但也無法令日股轉穩。

日圓可以無休止地貶值嗎?

　　與此同時，本來美元兌日圓升至103.5，受到債市和股市影響，日圓從低位回升，美元回落至101左右。債息急升提醒了市場，日本是負債極高的國家，債息上升意味著日本政府在利息支出方面亦會急增。有指出，安倍經濟學的一個主要漏洞是可以容忍通脹升至兩厘，但若然如此，債息亦跟隨抽高，最終會導致歐洲式的債務危機。

　　當然，所謂日本債息會升至接近兩厘，在目前來看仍是慢慢長路，同時，日本的債務以內債居多，出現歐式危機的可能性較微，然而，安倍經濟學卻顯然忽略了債息會隨著對通脹預期而被推高。

　　需要深思的是，日本今次主要是以「弱日圓促出口、拓通脹促消費」，來實現經濟短期復甦及改善依賴出口的大企業的競爭能力。例如，豐田的盈利轉佳，股價接連上升，其市值近期再次超過韓國三星。

　　然而，當股民享受日股盛宴的同時，一些依賴進口資源的日本公司，卻呼喊成本上升，而民眾在樂於消費之際，亦擔心物價升不完。美歐認為，日本以弱化日圓來刺激經濟，亦有利於促進環球經濟。可是，日圓可以無休止地貶值嗎?這不僅會嚴重損害美歐貨品的競爭能力，同時，亦會令到一些新興國家透過不同形式的量化寬鬆，導致新一輪的匯率戰。

　　早前，有認為日圓將會跌至120水平，日股仍有很大的上升動力，這是大量外來熱錢持續流入日股的主因，不少股票在過去幾個月都升了超過一倍，股民笑逐顏開。

　　經過上周黑色星期四之後，日股本周反彈乏力，提醒了人們這個盛宴不是無風無浪的，甚至有可能是在歡慶期間的鐵達尼號而已。短期內，日本股匯進入大動盪時期，價格將會大上大落，後市還要看安倍對實體經濟的改革能否有效。