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29/08/2012

如果美歐沒有QE3...

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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     美國股市,幾乎已收復金融海嘯以來的全部失地,美國的經濟增長速度卻比金融海嘯前慢了三分之二,就業、投資、房地產依然深陷困局,銀行的金融仲介功能依然缺失。西班牙國債利率、歐洲銀行股價,較兩個月前已有明顯的改善,但是西班牙危機卻在惡化,資金大量流失,歐洲銀行的金融風險亦未見實質性好轉,歐洲經濟重陷衰退,消費信心大減。

 

     近月來,市場表現與實體經濟有顯著的脫節,因為市場憧憬著美歐央行再啟量化寬鬆政策,哪怕實體經濟了無起色。市場關心的是流動性,不是GDP、盈利前景或違約概率。

 

     市場可以對央行的下一步政策舉措做出各種猜測,央行的實際想法外界未必全面瞭解,而且央行的想法本身也在不斷地變化。

 

     與兩個月前相比,美歐的經濟情況,似乎沒有想像得那麼差。美國看來不會進入衰退,房地產業甚至露出一絲曙光,只是增長動力嚴重不足。歐洲難免衰退,不過僅屬溫和衰退。QE對經濟的直接刺激不大,這在金融業內幾乎是共識。QE對市場情緒和風險資產價格,則有正面的幫助。可是今天市場情緒似乎並不太低落,遑論恐慌。

 

     如果QE對經濟幫助有限,市場又無需急救,央行該不該在此時祭出進一步的量化寬鬆政策?假若九月份美國聯儲、歐洲央行按兵不動,經濟與市場又會如何反應?

 

     筆者認為,緩推QE3對美國經濟的影響不大。美國經濟復甦至今已三年有餘,比起過去五個周期復甦第三年時的增長速度,慢了整整一半,但是經濟暫時無虞急跌,明年如果財政懸崖出現,情況會比現在更嚴重。美國國債利率已十分低下了,QE3也許可以將上升中的按揭利率壓低10個基點(BP),不過這對房地產市場的大局,可謂杯水車薪。

 

     歐洲經濟南北發展極度不平衡,南歐重債國處於水深火熱之中,德國經濟、消費卻欣欣向榮。政策利率對南北經濟均意義不大,重要的是重債國的發債成本和銀行的流動性。

 

     這裏不談有沒有QE3,而是假設如果沒有QE3,市場會如何表現。從市場角度看,預計美國可以承受聯儲按兵不動所帶來的失望,事實上市場已在自我修正對 QE3的預期。歐洲的情況則複雜得多。目前歐債危機的平靜,不是建立在基本面的改善之上的,而是建立在歐洲央行大力購買歐豬債基礎上的,歐洲央行的迴旋空間不大。在某種程度上,QE3的決定是被資金推著走的。

 

    本文原載於今週刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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