炒黃金不如炒雞翼？

　　自從伯南克於2009年推出量化寬鬆政策以來，在各大資產種類中，黃金的表現最亮麗、最為人稱道。其實玉米在此期間的價格表現，與金價不相伯仲。以玉米飼料為主要成本的雞翼，在美國現貨市場上的價格升勢，比黃金更淩厲。農產品價格，是今年國際風險資產市場上的贏家。

　　各國央行QE大行其道之下，更多的流動性追逐有限的資產，硬資產勝出並不出奇。不過大宗商品卻受制於全球經濟下滑，需求不足。中國投資疲軟，反彈乏力，更令大宗商品遭遇近十年來罕見的尷尬。農產品的境地卻不同，成本在上升，但是需求依然旺暢。

　　今年夏季，世界糧倉美國和澳大利亞先後遇到罕見的旱災，美國糧食失收三成。這些是厄爾尼諾惹的禍。厄爾尼諾來襲時，季風、洋流變成自西向東移動，太平洋表層的溫熱氣流被抽向東岸，水溫異常上升。太平洋西岸的澳大利亞、印尼出現大面積乾旱，東岸赤道附近的中美洲出現澇災，中緯度地區的美國則遭受旱災。

　　厄爾尼諾往往要持續2-3年，今夏在美國出現的災情，冬季在南半球以及明年可能還會持續，筆者認為世界進入了一個糧食失收期。

　　生物制能，是刺激糧價上漲的第二個重要原因。美國是全球最大的玉米生產國，在那裏原本是人類與家畜食料的玉米，有1/3轉化成乙醇餵了汽車。儘管近來美國政府取消了生物制能的價格補貼，但是法律要求汽油中必須混入乙醇，加上油價高企，令玉米變油欲罷不得。

　　資本的投機需求，是拉動農產品價格飆升的另一個重要原因。流動性的暴漲，大宗商品的失落，令更多投機客覬覦農業投資產品。而且農產品期貨交易變得愈來愈便捷，並有大量衍生產品供選擇，使大批對沖基金進入這個原本屬於「小眾」的市場。

　　農產品國家（如澳大利亞、紐西蘭、巴西）匯率暴漲，也墊高了它們的生產成本，它們出口的農產品以美元計價，自然需要提價。同時不少政府為維護本國利益，宣布限制甚至禁止農產品出口，加劇了市場的供需失衡，觸發市場恐慌情緒。自從2007年以來，至少有35個政府對本國農產品出口設限。

　　長期來看，城鎮化大趨勢只會在新興市場國家愈演愈烈，農地、菜地在消失，農民在減少，農業生產成本在上升。這些不僅在中國發生，在印度、印尼、巴西都有發生。

　　民以食為天，食品乃必需品。在經濟下行周期中，食品需求的抗跌性較強，價格的上漲空間似乎也更大。這個特性愈來愈受到熱錢的青睞。

　　今年各國央行再次集體失德，先後推出新的量化寬鬆政策，觸動人們對中期通貨膨脹的憂慮，農產品在某種程度上被看作對未來通脹的對沖，成為另類的儲蓄貨幣。

　　那麼是不是真的炒雞翼好過炒黃金？不然。農產品價格的波動程度遠超過黃金，避險功能並不突出。而且相關產品數量小，透明度低，監管也跟不上形勢。黃金放在保險箱裏，基本上保險；雞翼放在冰箱/冷庫裏，時間長了卻會變質。黃金的獨特性和產量穩定性，都決定了它的儲備貨幣功能，農產品則達不到這個標準。

　　不過農產品這個大故事還是存在的，而且在經濟不景、流動性大增的環境下，農產品已經逐漸成為主流投資種類之一。以今後十年計，筆者看好農產品多過大宗商品。

　　本文原載於新財富，為個人觀點，並非投資建議或勸誘