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20/10/2010

匯率戰爭

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

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     匯率戰爭,是一場沒有硝煙的戰爭,但是戰爭的過程與結局,可能關係到國家財富的得失、增長的消長、就業機會的遷移。匯率,是經濟發展的制高點之一。經過了二十餘年平靜之後,新古典主義的均衡理論在政策實踐中讓位給博弈論。匯率的走向,不再以資金流向、經濟周期、利率起伏為依據;國家意志、央行政策成為新的主導力量。當所有國家均捲入政策的博弈時,舊的秩序被推翻了。
 
     匯率戰爭的始作俑者,是美聯儲的新一輪量化寬鬆政策。經濟復甦乏力、就業市場不景,給美國政府及貨幣當局帶來沉重的政治壓力。新的量化寬鬆政策的如意算盤是,通過天量的流動性注入,拉低美元匯率,藉此通過通脹減輕債務負擔,同時吸引海外資金流入推高資產價格。弱美元的代價是輸入性通脹,但是如今美國面臨通縮風險,通脹因素暫時無須央行擔心。這樣做的好處是,美國的商品與服務在海外更具競爭力,有利於出口。同時美元資產在海外資金眼中更便宜。
 
     然而,美元的貶值,是建立在其它貨幣升值的基礎之上,聯儲的復甦大計無可避免地影響其它國家的增長與就業。在其它國家也面臨增長放緩、財政刺激強弩之末時,美國這種以鄰為壑的作法,自然招致他國的反擊。
 
     日本率先推出自己的量化寬鬆政策,歐洲央行也大幅增加國債購買,英國的量化寬鬆由退出變成重入。新興市場國家的基本面良好,熱錢蜂擁而來,炒高了那裏的匯率和房地產,巴西、泰國、韓國紛紛出招,對海外熱錢徵稅,不少其它國家提高外資購買本地物業的門檻。
 
     匯率戰目的是通過貶值獲取額外的增長動力,如果所有國家都貶值,都設立門檻,則美國的量化寬鬆就未必能達到預期的效果。這樣只會導致量化寬鬆的加碼,或者貿易戰。

 

     匯率政策成為戰場,是新古典經濟學的潰敗。在一般均衡理論中,國際收支、匯率、利率、增長,像一串珍珠優雅地排列在一起,因果互動,最終達成合理的均衡的結果。一切透著數學的完美,一切由價格變化實現理性的統一。然而攀比貶值,打破了古典意義上的均衡,政策在博弈假設下尋求最大利益。個體國家「自私」的理性行為,未必帶來全球利益的最大化,甚至自身利益的最大化。
 
     伯南克在波士頓聯儲會議上的講話,證實量化寬鬆政策已箭在弦上,新的資產購買計畫的懸念只有出台時機和數量而已,聯儲已經鐵了心地通過流動性擴張、資產升值來救經濟,哪怕由此帶來美元貶值也在所不辭。不過這種「以鄰為壑」的政策,也許可逞一時之利,但是難持久。筆者認為新一輪量化寬鬆會帶來資產價格的上揚,卻未必能加快復甦,並隨時可能觸發各種形式的保護主義。長遠來說,央行的攀比貶值,正在聯手製造出新泡沫、新風險。

 

     本文原載於今周刊,為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 

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