負利率 出師未捷身先死

　　歐洲央行三月例會後，在政策上可謂傾巢出動。將央行存款利率再降10點至-0.4%，同時降低兩個其他政策利率，還把每月購債規模提高200億至800億歐元，又將企業債納入QE範圍，最後對CPI預測作出巨大下調。市場對此反應積極，股市債市齊升，歐元下挫。一個半小時後，德拉吉在記者會上，聲稱不預見進一步的負利率政策，歐元應聲反彈，全球風險資產價格走軟。

　　負利率出現至今，不過一年左右的時間，但迅速成為央行繼續QE的主流方向。不僅歐洲央行和日本銀行先後走上負利率的道路，美國聯儲也在研究政策可行性。負利率的背景，是世界各國不斷QE，央行幾乎買下了整個國債市場，但是實體經濟卻復甦乏力，經濟輾轉回落。彈盡糧絕之下，央行不得已出此變通之策。

　　所謂負利率，指的是央行對銀行存放在央行帳戶內的超額儲蓄課征罰息，意在刺激銀行放貸以幫助實體經濟。政策的原意是好的，但是執行效果卻不理想。經濟處在下行周期，企業盈利每況愈下，銀行資本金又不足，貸款意欲自然低下。銀行一方面借不出去錢，另一方面又被央行罰息，利差縮小。更慘的是，央行不停放水，經濟卻被通縮陰霾籠罩，長期利率不斷下挫。銀行生意模式是收短錢借長貸，長短利差越縮越小，銀行的利差空間嚴重受壓。最終上月歐洲銀行股遭到狙擊，大藍籌銀行股價出現雙位數暴跌。

　　這個為負利率政策敲響了警鐘，原來利率也不是由央行任意擺佈的，極端情況下市場可能強烈反彈，甚至危及金融穩定。此乃德拉吉談話的背景，其他央行使用負利率時候也不得不考慮其副作用。負利率作為刺激實體經濟的政策工具，未見其利，已受其害，筆者認為此招再被大規模長時間運用的機會不大了。

　　負利率對經濟的傷害，恐怕遠不止這些。零利率、負利率清洗了低風險固定收益產品，令保險基金、退休年金失去了傳統的投資生存空間，也對企業投資行為構成衝擊。投資和儲蓄是現代資本主義根基的正反兩面。低利率未能有效恢復投資欲望，但在摧毀儲蓄基礎，其影響可能十分深遠。

　　日本銀行最新的會議紀要低調處理負利率，也是同一個原因。負利率，出師未捷身先死。

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