12/06/2023
事隔三月再度狙擊創科(00669),沽空機機指控是否合理?
沽空機構Jehoshaphat Research (JR)又出報告狙擊創科實業(0669),JR於今年2月曾狙擊創科,創科亦已作回應,事隔三個多月再狙擊。作為旁觀者能從事件中學到不少知識,包括會計手法、做生意的策略等,大開眼界。
一般來說,這類沽空報告多會指控公司假帳問題,或者看淡公司未來盈利,繼而造空相關股票從中獲利,但這次JR的沽空報告並非如此。JR今次對創科的帳目與未來盈利隻字不提,整份報告只談一件事,就是指控創科欺騙其生意拍擋Home Depot (HD)。
(istock)
HD是創科某些產品的獨家代理分銷商,正常情況下,創科自己也不可以賣相關產品。然而,合約有條款指若產品或包裝有瑕疵的話,就會容許創科另行處理,包括自行直銷。創科擁有一個網購平台叫Direct Tools Factory Outlet (DTFO),專門在美國銷售有瑕疵的產品。
超過60頁的報告正是指控此行為,因為JR發現創科於DTFO出售的貨品並無所講的瑕疵,而DTFO的存貨亦不尋常地多,單一產品的存貨超過6萬件。據估計,平均每6件貨品就有1件聲稱有瑕疵而可以放到DTFO直銷,懷疑創科借「假瑕疵」的理由谷大自己直銷利潤,報告差不多所有篇幅都是證明這一點。
DTFO這個直銷平台每年替創科帶來一二十億美元的營業額,與及4億美元毛利,佔創科整體毛利的37%。單從利潤分成看,同一產品,放到HD處賣,屬於創科的毛利為39.3%,而放到DTFO處賣,毛利率達56.1%。因此,創科有足夠的誘因把產品放到自己的直銷平台處賣,可以省去HD中間商,從而推高毛利,但同時仍能借靠HD的知名度與廣告推銷效力,一舉兩得。
JR認為經報告指控之後,創科有兩條路走,一條是得罪了HD這個巨人,HD佔JR超過50%產品分銷,算是創科的大客戶。另一條路,創科可能要停止利潤非常高的直銷平台DTFO,影響每年4億美元的毛利來源。因此,JR覺得創科被揭露事件之後,未來生意模式會受到一定程度的影響,所以亦作出沽空其股票的操作。
大家覺得如何?我認為這份沽空報告有點奇怪,報告只提出創科一種生意手法,同時亦假設了很多事情,例如HD並不知情、HD採取行動會完全影響DTFO的毛利,於沒有確切證據與推論情況下作出沽空行為,相當危險。
另外,這場狙擊事件,JR並沒有就今年年初創科回應的論點作延伸,似乎已證明當時JR的指控是錯誤的,感覺它於作出指控前並沒有嚴謹的理據。如今轉個方向又再出招,似為啖氣,即使是次沽空獲利,也只能說是好彩而已。
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