《外資精點》大摩：李寧業務狀況良好，目標價22元籲增持

　　大摩發表研究報告指出，李寧(02331)上半年業績看法正面，2025年上半年核心營運利潤高於預測21%；若加回2009年收購Kason的商譽減值，則高出25%。上半年銷售額增長3%，毛利率下降0.4個百分點至50%，核心營運利潤增長7%。但淨利潤下降11%，原因包括1.06億元人民幣的物業減值、7100萬元人民幣的外匯損失，以及33%的稅率。該行維持李寧「增持」評級，目標價22元。

　　該行認為李寧管理層為2025年設定的銷售目標較低，營運資金狀況精簡，可能為行業中最健康。結合非凡領越(00933)此前增持股份，該行預計市場將有正面反應，但因宏觀環境疲弱，管理層對第三季度或下半年展望可能持謹慎態度。

　　另外，自2024年以來，公司積極且持續清理遺留問題，包括物業撥備、減少籃球產品渠道進貨以清理庫存、2024年第四季度關閉約200家虧損門店，以及現對2009年交易的商譽進行減值。該行認為，儘管需求疲弱及競爭加劇導致行業風險上升，但李寧當前業務狀況良好。若銷售增長恢復至中高單位數，其淨利潤未來將顯著改善。

　　該行預計2025年淨利潤指引不會改變，雖然稅率可能因持續的資金安排保持高位，且可能錄得更多物業撥備。但該行認為2025年核心營運利潤有上行空間，即使李寧在下半年顯著增加廣告及推廣支出。公司現擁有奧運會及楊瀚森相關的優質營銷資源，這可能支持2026-27年的銷售增長。

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《經濟通通訊社22日專訊》