中國宏橋：待股價改善或配股

　　中國宏橋(01378)要提高氧化鋁(鋁產品原料)自供比例，必定需要大量鋁土礦，但今年5月起印尼政府宣布徵收20%的鋁土礦出口關稅，並決定從2014年起禁止鋁土礦出口。這樣令公司的成本增加，宏橋行政總裁張波早前表示，政策令鋁土礦入口增加每噸約3.5美元的關稅，從而令每噸原鋁成本約增加100元(人民幣．下同)。
　
分散地區性供應風險，印尼設聯營供氧化鋁
　
　　為解決成本問題及穩定上游原料供應，集團執行董事秘書兼投資者關係部主管王雨婷接受《經濟通通訊社》專訪時指，公司於5月起已分別與印度及澳洲最大的鋁土礦供應商簽約，有助分散地區性的供應風險。
　

中國宏橋執行董事秘書兼投資者關係部主管王雨婷指，與印度及澳洲最大的鋁土礦供應商簽約分散風險。

　　
　　「雖然澳洲礦的價錢較高，但品質與效益都較高，故實際成本與印尼礦相若。」王氏說。
　
　　印尼方面，王氏指，來自當地的供應曾於5至8月期間暫停，至8月底左右才恢復，現時公司已與當地幾個供應商簽約，保證至2014年前的穩定供應。
　
　　此外，宏橋為應付印尼政府的禁出口安排，已經夥拍當地最大鋁土礦供應商及船運公司合組聯營公司，準備於當地成立氧化鋁生產基地。
　
　　「印尼是全球最便宜的氧化鋁生產基地。氧化鋁是鋁土礦的成品，並無出口禁制，而且其重量較鋁土礦輕亦有助減低船運成本。」王氏續說。
　
　　她又指，若當地生產的氧化鋁多於公司需求，便可直接將剩餘的出口至馬來西亞及中東地區，因為上述兩個地方都正加速建設原鋁產能。
　
中期毛利率料維持，摩通巴克萊唱好
　
　　宏橋今年中期純利按年微跌2.3%至28.4億元，相比中鋁(02600)(滬：601600)同期轉盈為蝕32.5億，宏橋的表現已算不俗。
　
　　摩根大通早前發表研究報告，維持宏橋的「增持」投資評級，指公司上半年盈利僅微跌，維持去年水平，但競爭對手則錄虧損，反映公司獨特及低成本的綜合經營模式。
　
　　王氏指，公司第三季度的營業情況與上半年大致相若，因此她預料，全年盈利的變化與上半年差不多，但她有信心公司的毛利率可以維持中期32.3%的數字。
　
　　巴克萊資本早前發表研究報告，將宏橋今年度每股盈利(EPS)預測調高23%至0.87元，以反映公司上半年EPS高於預期44%。該行指，中國宏橋的回報投資組合較環球同業優越，但目前估值未來反映出來，故同樣維持公司的「增持」評級。
　
暫擱置發票據，資金足未有融資打算
　
　　宏橋去年派末期息0.32元，往績派息率超過8厘，回報相當高。王氏指，公司希望派息穩定，但派息比率並非固定，每年管理層都會視乎營業情況和市場環境，而決定派息比率。王氏亦承諾投資者今年必定如常派發末期息。
　
　　宏橋於9月底時公布有可能發行優先票據，王氏指，現時有關計劃已暫時擱置，主要因現時市況不佳，公司不希望以高利率強推計劃，損害股東利益，因此會再作考慮，但不排除會於市況好轉時再實行計劃。
　
　　「公司上半年現金淨流入達35億元，截至中期有66億元現金，而且尚有來自國有四大銀行的剩餘信貸額度。」
　
　　王氏另稱，公司財政穩健，早前擬發票據，只是希望加快公司擴展，故現時擱置計劃絕不會影響公司的營運。公司加強與外國銀行的合作，調整境內外的融資比例，惟暫時未有具體計劃。
　
重上上市價或配股，經營模式漸被看好
　
　　王氏又透露，公司一直希望於股價改善時配售新股，令流通性增加。「若股價能重上上市價7.2元左右，我們會考慮配新股。」她說。
　
　　但她亦指出，要股價表現轉好並非一朝一夕，而且亦須市況配合。公司現時只有造好業務，以及把握低成本的擴張機會，為未來造好準備。
　
　　王氏最後坦言，公司集中於山東省的「產業集群」經營模式最初未被行業及外界看好，惟經過數年努力，證實了這套獨特而非傳統營運模式的可行性。
　
　　公司於省內惠民的生產基地將於明年動工，計劃興建電廠及廠房，並能於2014年試運，現時已有下游客戶進駐該區。她樂見近期投資者及市場逐漸對公司改觀。
　
鋁價低拖累毛利率，自供電力氧化鋁降成本突圍
　
　　內地鋁價自去年中見頂後不斷下滑，令鋁企毛利率持續受壓。因此，近期大部分鋁企的業績都較早前遜色。
　
　　內地五大鋁產品生產商之一的中國宏橋扎根山東省，由該省首富張士平持股近85%，現時於魏橋、濱州及鄒平均設有生產基地，主要生產鋁合金錠及液態鋁合金(俗稱鋁水)。
　

　
　　雖然宏橋為大型製鋁民企，現市值近218億元，但公司同樣難以在行業性問題中獨善其身。宏橋行政總裁張波於中期業績發布時，曾表示毛利率由去年同期的35.7%下跌至32.3%，直指最大原兇就是低迷的鋁價。
　
　　集團執行董事秘書兼投資者關係部主管王雨婷接受《經濟通通訊社》專訪時坦認，公司和行內其他鋁企都無法左右鋁價這個不可控制的因素，因此要突圍只好從成本方面著手。
　
　　不少人都認為，內地鋁業是因產能過剩才導致鋁價低迷，但王氏澄清，行業並無產能過剩問題，根據內地有色金屬諮詢機構安泰科的數據顯示，內地今年上半年的原鋁產量及消耗量分別為1062萬噸及1059萬噸，產能和需求是相若的，再加上內地從去年起已成為原鋁入口國，而安泰科亦預測未來數年國內原鋁需求將逐步增加，可見需求其實旺盛。
　
　　「雖然國內鋁價低，但今年中LME(倫敦金屬交易所)的期鋁價一度跌落低位，令內地有部分需求轉向進口鋁，無疑對國內鋁價及行業造成進一步打擊。」王氏解釋。
　
鋁價再跌不利小型鋁商，下游利潤低利鋁水銷售
　
　　既然低鋁價引致低利潤，若果鋁價進一步下行，公司的盈利會否進一步倒退，甚至轉盈為虧呢?「如果鋁價再跌，有很多現時依靠政府補貼的小型鋁商會無法獲利，將會減產或離開市場，屆時鋁價會因供應減少而見反彈。相比之下，宏橋規模大，成本較低，所受的影響亦較小。」她回應。
　
　　她續稱，鋁生產市場平均的產能利用率落後，僅為70-80%，因不少廠商受制於電價成本，相比之下，宏橋的產能利用率超過100%。
　
　　不過，有危必有機，王氏指，下游鋁加工企業的利潤亦受壓，因此有利公司的鋁水銷售。若下游企業買入鋁錠，要先以每噸600元的費用將其融化，再作倒模及加工，所以它們向公司購入鋁水，就可節省融化成本，提高利潤。
　
　　因此，現時公司鋁錠及鋁水的產能佔比分別是30%及70%。隨著3萬噸鋁箔項目於上半年投產，公司未來高端加工產品的佔比會有15%，屆時鋁錠的佔比將縮減至15%，而鋁水則維持70%。
　
低鋁價將持續，自供電力氧化鋁突圍
　
　　「未來鋁價走勢難料，但暫時國內未有特別利好或利淡鋁價的政策或消息，因此公司預料低鋁價將持續一段時間。」王氏道出行業困境。她稱公司近年已積極進行兩大自供計劃以降低成本，包括加大自建電廠發電比例，以及增加生產線以提升氧化鋁(鋁產品原料)自供比例。
　
　　電力自供方面，王氏指，公司去年已增加了3台330兆瓦的發電機組，今年亦計劃建立3台，當中2台已完成安裝及進入調試運行階段，其餘1台亦將在今年第四季內安裝。
　
　　截至中期，宏橋的電力自供比率已達全年目標55%，王氏指，年底時更可提升至57%，可謂超額完成目標。「公司並不滿足於五成或六成的電力自供，明年目標將比率進一步提升至約70%。」她說。
　

廠房內的熔爐 (smelter) (受訪者提供)

　　
　　提高電力自供比例，有助減低電費，公司中期報告指出，其綜合電價僅約25.6分╱度(人民幣.下同)，較內地原鋁行業平均用電成本低約17分╱度。「目前煤價較低，有利我們控制發電成本，但冬季將至，煤價應該會有反彈，故公司已開始積極囤煤，造好準備。」王氏補充。
　
　　此外，公司熱電廠發電時會產生蒸汽，而蒸汽亦可用作生產氧化鋁或供出售，因而有助穩定整個生產程序及增加額外收入。
　

鋁熔爐 (Aluminium smelter) (受訪者提供)

　
　　氧化鋁由鋁土礦提煉，是製造鋁合金的材料。王氏指，公司提高其自供比例，有助確保上游原料供應及降低相關成本。公司中期氧化鋁自供比例為26%，隨著鄒平2條年產能達200萬噸的生產線逐步投產，現時比率已達27-28%，至年底更可達30-35%。
　
續增產能，資本開支按年減少
　

紅色的容器盛載著熔融鋁 (Molten aluminium) (受訪者提供)

　
　　近年宏橋亦積極地在鋁產品方面擴產，王氏指，去年產能擴大了70萬噸，至今年中期，公司總設計產能達177.6萬噸，下半年會再增加24萬噸，因此年底時公司的總設計產能將可達200萬噸，待明年便可完全利用產能。
　
　　雖然今年公司積極提高自供比例及產能，但王氏指，今年並非公司擴張最急的時期，很多配套在前幾年已經造好，而且今年擴充的大部分資本開支已經於去年入帳，因此今年資本開支實際比去年少。
　  

文：劉家驊　照片：Dennis、受訪者提供

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