什麼是「牛熊證」

牛熊證為結構性投資產品一種,投資者承擔利息開支以換取槓桿效應, 而毋須支付購入相關資產的全數金額。牛熊證特色為設有強制收回機制,只要相關資產價格觸及收回價,即使該牛熊證尚未到期,亦會即時被強制收回,投資者因而會損失部份甚至全部投資金額。

「牛證」及「熊證」

牛熊證可分為兩大類:牛證和熊證。若投資者看好相關資產,可選擇牛證;若看淡,則可選擇熊證。牛熊證特點為有強制收回機制,即若相關資產價格如觸及收回價便會被發行商收回。被收回牛熊證的剩餘價值即要視乎是N類還是R類牛熊證來計算。

強制收回機制

如果牛熊證的相關資產價格觸及收回價,牛熊證會即時由發行商收回,買賣亦會終止。N類牛熊證將不會有任何剩餘價值。若是R類牛熊證,持有人或可收回剩餘價值,但在最壞不利的情況下亦可能沒有剩餘價值。

「N類」及「R類」牛熊證

N類牛熊證的行使價等於收回價 ( 即無剩餘價值,NO RESIDUAL VALUE ) ,強制收回發生時,由於N類牛熊證不設剩餘價值,持有該N類牛熊證的投資者將損失全部投資;R類牛熊證的收回價與行使價不同 ( 即可能有剩餘價值,RESIDUAL VALUE ) ,強制收回發生時,R類牛熊證的發行人只可於強制收回發生後沽出 ( 或購入 ) 相關資產平倉,故視乎平倉價與行使價的差距,發行人會計算出一個剩餘價值支付於牛熊證投資者。

例子示範
例一
以下為甲公司N類牛證資料:
相關股價:$100 年期:6個月 ( 180日 )
收回價:$70 兌換率:10兌1
行使價:$70 財務費用:$0.175 ( 年息 5% )
假設相關資產的現價為100元。在這情況下,期限為6個月、收回價及行使價同為70元,以及兌換率為10:1 ( 10份牛證兌1股股份 ) 的N類牛證價格約為:
牛證價格 = ( 相關股價-行使價 ) / 兌換率 + 財務費用
= $ ( 100 -70 ) / 10 + 0.175
= $ 3.175
情況一 - 假設股價升至120元
情況一
N類牛證的價格將升至5.175元
情況二 - 跌至收回價70元或以下
情況二
股價跌至收回價70元或以下,牛證將被強制收回
情況三 - 到期時結算價為120元
情況三
未被強制收回而到期時結算價為120元,牛證便可收回5元
情況一(股價升至120元):
若相關證券升至120元,假設財務費用不變,N類牛證的價格將升至:
= $ ( 120 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 5.175
情況二(股價跌至收回價):
若N類牛證股價在任何時候跌至收回價70元或以下,牛證將被強制收回,並無剩餘價值。
情況三(於到期日):
若N類牛證並未被強制收回而到期時結算價為120元,持有人每份牛證可取回結算金額
結算金額 = ( 結算價 - 行使價 ) / 兌換率
= $ ( 120 - 70 ) / 10
= $ 5
例二
以下為乙公司R類牛證資料:
相關股價:$100 年期:6個月 ( 180日 )
收回價:$80 兌換率:10兌1
行使價:$70 財務費用:$0.175 ( 年息 5% )
假設相關資產的現價為100元。在這情況下,期限為6個月、收回價及行使價分別為80元和70元,以及兌換率為10:1 ( 10份牛證兌1股股份 ) 的R類牛證價格約為
牛證價格
= $ ( 100 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 3.175
情況一 - 假設股價升至120元
情況一
N類牛證的價格將升至5.175元
情況二 - 跌至收回價80元或以下
情況二
股價跌至收回價80元或以下,牛證將被強制收回
情況三 - 到期時結算價為120元
情況三
未被強制收回而到期時結算價為120元,牛證便可收回5元
情況一(股價升至120元):
若相關證券升至120元,假設財務費用不變,R類牛證的價格將升至
$ ( 120 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 5.175
情況二(股價跌至收回價):
若在R類牛證在任何時候跌至收回價80元或以下,牛證將被強制收回。由於收回價較行使價為高,R類牛證持有人仍有機會收取到剩餘價值。
情況三(於到期日):
若R類牛證並未被強制收回而到期時結算價為120元,持有人每份牛證可收回結算差額:
結算金額 = ( 結算價 - 行使價 ) / 兌換率
= $ ( 120 - 70 ) / 10
= $ 5
例三
以下為丙公司N類熊證資料:
相關股價:$100 年期:6個月 ( 180日 )
收回價:$130 兌換率:10兌1
行使價:$130 財務費用:$0.325 ( 年息 5% )
假設相關資產的現價為100元。在這情況下,期限為6個月、收回價及行使價同為130元,以及兌換率為10:1 ( 10份牛證兌1股股份 ) 的N類熊證價格約為
熊證價格
= $ ( 130 - 100 ) / 10 + 0.325
= $ 3.325
情況一 - 假設股價升至80元
情況一
N類熊證的價格將升至5.325元
情況二 -升至收回價130元或以上
情況二
股價升至收回價130元或以上,熊證將被強制收回
情況三 - 到期時結算價為80元
情況三
未被強制收回而到期時結算價為80元,熊證便可收回5元
情況一(股價跌至80元):
若相關證券跌至80元,假設財務費用不變,N類熊證的價格將升至
$ ( 130 - 80 ) / 10 + 0.325
= $ 5.325
情況二(股價升至回收價):
若在N類熊證,股價在任何時候升至收回價130元或以上,熊證將被強制收回,並無剩餘價值。
情況三(於到期日):
若N類熊證並未被強制收回而到期時結算價為80元,持有人每份熊證可收回結算差額:
結算金額 = ( 結算價 - 行使價 ) / 兌換率
= $ ( 130 - 80 ) / 10
= $ 5
例四
以下為乙公司R類熊證資料:
相關股價:$100 年期:6個月 ( 180日 )
收回價:$120 兌換率:10兌1
行使價:$130 財務費用:$3.25 ( 年息 5% )
假設相關資產的現價為100元。在這情況下,期限為6個月、收回價及行使價為120元和130元,以及兌換率為10:1(10份牛證兌1股股份)的R類熊證價格約為
熊證價格
= $ ( 130 - 100 ) / 10 + 0.325
= $ 3.325
情況一 - 假設股價跌至80元
情況一
N類熊證的價格將升至8.25元
情況二 -升至收回價120元或以上
情況二
股價升至收回價120元或以上,熊證將被強制收回
情況三 - 到期時結算價為80元
情況三
未被強制收回而到期時結算價為80元,熊證便可收回5元
情況一(股價跌至80元):
若相關證券跌至80元,假設財務費用不變,R類熊證的價格將升至
$ ( 130-80 ) / 10 + 0.325
= $ 5.325
情況二(股價升至回收價):
若R類熊證在任何時候升至120元或以上,R類熊證將被強制收回。由於收回價較行使價為低,R類熊證持有人仍有機會收取到剩餘價值。剩餘價值的多寡會因應上市文件而定,最少為行使價與相關資產於觸及收回價至下一個交易時段完結時最高價值之差距。在這例子中,熊證行使價為130元,假若相關證券於下午3:30升至120元,該證會被強制收回,但由於R類熊證的行使價較收回價為高,持有人仍有機會收回剩餘價值。假設相關指數於下午3:30觸及收回價 ( 120元 ) 後,相關指數於下午3:30至下午4:00及下一個交易時段完結時 ( 即下一個交易日的下午12:30 ) 最高升至121元,投資者則可就每份R類熊證收回剩餘價值 ( 130 - 121 ) / 10 = 0.9元。當然,若相關指數在此期間內之最高值為130元或之上,投資者則不會收到任何剩餘價值。因此在這例子中,剩餘價值最高為1元 $ ( 130 -120 ) / 10 ,而最低則為0元。
情況三(於到期日):
若R類熊證並未被強制收回而到期時結算價為80元,持有人每份熊證可收回結算差額:
結算金額 = ( 行使價 - 結算價 ) / 兌換率
= $ ( 130 - 80 ) / 10
= $ 5
常見詞彙
行使價
持有人有權在到期日以行使價行使牛證買入或行使熊證沽出相關資產值。
收回價
若觸及收回價的牛熊證會被強制收回. N類牛熊證的收回價等於行使價,而R類牛熊證的收回價則高於行使價 ( 牛證 ) 或低於行使價 ( 熊證 ) 。
強制收回
如果牛熊證的相關資產價格觸及收回價,牛熊證會即時由發行商收回,買賣亦會終止。N類牛熊證將不會有任何剩餘價值。若是R類牛熊證,持有人或可收回剩餘價值,但在最壞不利的情況下亦可能沒有剩餘價值。
到期日
牛熊證有一固定的投資限期,並於指定日期到期。有效期可以是3 個月至5年不等,投資者不能無限期持有牛熊證。若在到期前遭提早收回牛熊證的有效期將變得更短。期間牛熊證的價值會隨著相關資產價格的變動而波動,於到期後或遭提早收回後可能會變得沒有價值。
流通量
雖然牛熊證設有流通量提供者,但不能保證投資者可以隨時以其目標價買入 / 沽出牛熊證。
槓桿比率
由於牛熊證是槓桿產品,牛熊證價格在比例上的變幅會較相關資產為高。若相關資產價格的走向與投資者原先預期的相反,投資者可能要承受比例上更大的損失。通過比較正股與牛熊證的價格,從而計算出買入正股的成本是買入牛熊證的成本的多少倍。實際槓桿比率是相關資產價變動1%,牛熊證理論價格變動的百分比。由於實際槓桿是槓桿乘以對沖值,而牛熊證的對沖值接近1,所以牛熊證槓桿跟實際槓桿相同。這與牛熊證中實際槓桿的意義相同。
槓桿 = 相關資產價格 / ( 牛熊證價格 x 兌換率 )
溢價
溢價是指相關資產價格於牛熊證到期日前需要變動的幅度百分比,以達致打和點價格水平。
牛證溢價 =
( 牛證價格 x 兌換率 ) + 行使價 - 相關資產價格
相關資產價格
x 100%
熊證溢價 =
( 熊證價格 x 兌換率 ) + 相關資產價格 - 行使價
相關資產價格
x 100%
財務費用
財務費用為發行商的行政費用及合理溢利,留意財務費用會於牛熊證有效期內隨資金比率變動而波動,資金比率乃根據以下因素由發行商釐定,包括行使水平、現行利率、牛熊證預期年期及股息等所組成。其中財務費用的計算方法為:行使價 x 財務利率 x ( 剩餘年期 ( 日數 ) / 365 ) / 兌換率。假如利率一直維持不變,財務費用與時間將呈線性關係,即時間愈短,財務費用將會按比例減少。
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