新股陸續有來 各有賣點

　　大市日前高位阻力23000點，周一(16日)見突破，市場氣氛好轉，新股亦受帶動。9月份的新股甚具噱頭，各有所長，當中最惹人注目的莫過於集資額最多過百億元的輝山乳業(06863)，股份於上周五(13日)起公開招股，周三(18日)中午截止。

市場氣氛好轉，新股亦受帶動。9月份的新股甚具噱頭，各有所長 (Dennis 攝)

輝山乳業 一條龍業務成賣點

　　新鴻基金融高級股票分析員李惠嫻表示，輝山乳業於2009初成立，短短幾年間已發展為東北地區乳業龍頭，其液態奶核心業務在東北市佔率達到13.7%。

　　李氏認為，股份有幾個吸引的賣點。首先，公司以全產業鏈業務模式運作，由牧草、飼養加工、奶牛養殖至乳製品生產及銷售均一手包辦，國內乳業巨擘伊利亦難以此模式營運。由於內地原奶價格反覆向上，同時國內奶源品質一直備受關注，輝山乳業的垂直式整合業務確保生產成本及控制質量，一舉兩得。

　　群益證券(香港)分析員黃文泰指，相對國內其他乳品企業，輝山乳業的上游業務鶴立雞群，已達到自給自足的程度。尤其是中國早年發生三聚氰胺事件，拖累乳品企業的下游銷售，優越的上游業務降低同類型事件風險。

受惠放寬生育政策 估值較同行低

　　輝山乳業擴張迅速，招股書披露過去三年複合盈利增長達到457%；核心液態奶業務佔截至2013年3月底全年收入近67%。李惠嫻預期，集團未來將受惠產品分銷至其他地區。至於2013年始投產的奶粉業務亦成公司增長亮點，現階段業務僅佔2013年度收入僅3.4%，主要生產嬰幼兒配方奶粉重要成分D90脫鹽乳清粉，是國內唯一獲得官方批准生產和銷售的企業，管理層表示中央倘放寬一孩政策對奶粉業務有正面作用。

　　估值方面，按2013年度生物資產公允值調整前溢利10.14億人民幣(折合約12.85億港元)以及市值328.5至384.7億港元計算，公司市盈率介乎25.6至29.9倍，均比上市同業蒙牛(02319)、現代牧業(01117)30倍市盈率以上存折讓。

　　媒體報道，保薦人高盛、匯豐證券預測輝山乳業2014年度市盈率分別為18.7至21.9倍，以及15.9至18.6倍。

新鴻基李惠嫻: 輝山可中線持有

　　此外，李惠嫻指出，輝山已引入伊利、中糧等同業為基礎投資者，有助增加潛在投資者信心。再者中央銳意培育大型乳業國企，相信行業整合利好公司發展。然而，李氏憂慮，輝山將來有意進軍南部地區，惟可能面對更激烈競爭，自身於其他地方的名氣亦有不足，可能需要投入大量宣傳開支去拓展品牌，從而拖低公司利潤。

　　黃文泰補充，雖然輝山的銷售渠道較蒙牛和伊利等遜色，但可以靠上游業務取長補短。綜合以上各點，兩位被訪者一致認同輝山值得以小額孖展認購。由於股份基本因素良好和增長前景亮麗，李氏建議投資者可中線持有。

　　除了最觸目的內地乳業股輝山乳業外，同一時間，兩隻集資額規模相若的新股亦有可取之處，分別是經營本港家居用品零售店「日本城」的國際家居(01373)，以及主打環保概念，在內地處理污水的中滔環保(01363)。

街坊生意毋須爭據點 日本城首日升幅難測

　　金利豐證券研究部董事黃德几表示，國際家居旗下「日本城」為港人非常熟悉的品牌，以出售中價產品為主，當中亦不乏自家製品牌。公司在本港難覓相似的企業作比較，以同樣有售居家產品的實惠及德爾斯(DSC)為例，相互間的經營模式存在差異。黃氏認為，光顧「日本城」的客戶以實際消費群為主，大部分均為門店附近的街坊街里，店舖的人流量不會很多，有需要時才會到門店選購貨品。

　　被問及集團的業務增長會否受累於本港高昂的店舖租金，黃德几相信租金對營運不會構成營運壓力，因為家居用品算不上潮流玩意，無需爭取鬧市的旺舖作據點，即使門店開設在商場地牢位置也不成問題。

　　談到「日本城」的未來發展，黃德几頗看好本港及新加坡兩地的業務增長，因為兩個城市的消費模式相近，市民都喜歡逛商場。然而，他覺得「日本城」的經營模式不太適合拓展內地業務，因為內地人習慣在包羅萬有的大賣場消費，似乎「日本城」的產品多樣化未能滿足內地客戶需求。

　　根據招股書，國際家居的招股價介乎2.22元至2.81元。黃氏稱，現階段較難預測上市首日的升幅，視乎招股反應。最新消息指，國際家居配售反應佳，公開部分亦錄得高倍數超購，勢觸發回撥機制。

中滔環保毛利率比較同業高

　　至於在內地主力從事污水處理的中滔環保，李惠嫻指公司規模比業務相近的上市企業如天津創業環保(01065)(滬:600874)和北控水務(00371)等相對小，不過仍有值得投資的亮點。

　　首先，根據中國水利部估計，國內居民飲用水源大概兩成未達安全標準，中央會提高對重視污水處理的重視，帶動污水處理行業的增長。其次公司現時營運中的五個污水設施日均處理36.5萬立方米污水，加上三個分別位於廣東、湖南以及四川興建中的項目將於一年內實成，將進一步提升日均污水處理量。第三，公司的核心業務為工業污水處理，技術要求比市政污水高，毛利率較高。據招股書披露，截至今年4月底止4個月的毛利率為59.4%，較同業平均40%的毛利率高。

盈利成疑惟炒環保概念 黃德几: 上市後可續持有

　　然而，李惠嫻憂慮中滔環保的盈利增長表現，截至2012年底止，盈利增長為7.3%，較2011年同期增長30.9%，大幅下滑。另一方面，截至今年4月底止4個月，盈利增長僅比去年同期輕微增加1.3%。營業額方面，2012年度也錄得下降，主因是建設服務及污水處理服務營業額減少。由此看來，公司的財務表現似乎比較波動。

　　市場預期中滔預測市盈率介乎11至15倍。李氏續表示，已上市的相關股份估值均比該股高，同業同期平均市盈率為18倍，難惹起影子股炒作。

　　兩位被訪者均一致認同中滔環保可小注認購。黃德几補充，環保概念將成中國未來政策的大方向，相信該股股價中長線受惠國策支持，惟上市首日出現爆炸性升幅的機會比較微。李氏建議股份上市後可續持有，預期三中全會前後環保概念板塊有炒作空間。

本周續有新股 雲遊科網概念足

　　本周陸續有新股公開招股，今日(17日)開始招股的有集資規模較細的香港信貸(01273)；本周四(19日)則有從事內地手機及網頁遊戲的雲遊(Forgame)(00484)登場，據市場消息，其集資額約17.29億元，預期每手入場費為5555元。近期科網股惹來市場熱炒，雲遊去年盈利增長達11倍，相信會成為市場焦點。

撰文: 何啟俊

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