《經濟通通訊社３日專訊》中銀證券總裁助理兼首席經濟學家徐高表示，雖然６月首個交易
日大漲，但預計全月市場會基本呈現震盪走勢。長遠來看，Ａ股投資價值比較明顯，但明顯並不
意味著市場在短期會急漲，投資價值的實現不會「一蹴而就」。目前，全球的經濟還比較低迷，
對市場還不能太過於樂觀。歷史數據也顯示，６月份的平均收益率在全年最低。
徐高表示，決定股市走勢的因素有兩個，盈利與估值。盈利主要取決於對未來增長的預期，
而估值則主要取決於流動性，流動性很大程度上取決於人行的政策。
第一季經濟增速較低，但目前不少高頻數據顯示，經濟復甦的前景較為明朗。第一季，非金
融類上市公司淨利增速約為負５０％。估值領先盈利增長的變化，市場是對預期所做的反映，第
一季淨利增速下滑，市場早已有所預期。而且，現在市場也在預期二季度以及下半年，經濟會快
速回升。Ａ股市場的低點已經過去，市場反映了盈利增速快速修復的預期。當然，如果盈利增速
不及預期，市場就會有調整的壓力。
流動性方面，徐高稱，疫情發生以來，隔夜回購利率下滑明顯，創出了過去１０年來的最低
點，流動性比較寬鬆。不過，目前隔夜回購等利率開始有所回升，這反映出貨幣政策的邊際調整
。另外，３月北向資金大舉淨賣出，撤出Ａ股。３月下旬到現在，北向資金又重新回歸淨買入態
勢，這對Ａ股市場有推動作用。北上資金的變化領先Ａ股估值。
徐高強調，宏觀來看，Ａ股進入了一個過渡期，從前期的流動性推升反彈階段，進入了更多
由經濟復甦預期所支撐的上漲階段。換言之，３月以來，Ａ股主要靠估值提升上漲，預料未來要
靠盈利提升的預期來支撐市場的上漲。（ａｃ）
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