【ＦＯＣＵＳ】當西方掙扎於「黑暗冬天」之時，抗疫模範生中國的經濟復甦動力不減。最
新官方製造業ＰＭＩ連續第９個月擴張，錄５２﹒１的逾三年高點，其中生產指數、新訂單指數
續一馬當先。鑒於此，央媽正部署從「逆周期」政策框架轉至「跨周期」。
＊生產端持續復甦，紡織服裝業拖後腿＊
國家統計局周一（３０日）公布，１１月製造業採購經理指數（ＰＭＩ）為５２﹒１％（市
場預估：５１﹒５％），按月升０﹒７個百分點，創２０１７年９月以來最高。從分類指數看，
升勢主要由生產及新訂單子指數帶動，其中新出口訂單連升７個月，顯示海外經濟體對中國產品
需求強勁。
成功控制肺疫疫情蔓延的中國，生產端持續復甦從１１月高頻數據早見端倪。無論是煉油廠
開工率升、螺紋鋼庫存降，還是創紀錄的粗鋼產量、飆至７年半新高的銅價，都顯示製造業加速
恢復增長。
儘管生產紅紅火火，但從業人員指數仍錄４９﹒５％的臨界點以下，顯示企業對招聘保持謹
慎；而小企業ＰＭＩ表現明顯遜色於大中型企業（紡織服裝業ＰＭＩ更低於臨界點），加上工業
企業應收賬款增速上升，反映現金流壓力加大，小企業經營步履唯艱並未根本改善。
＊重點將轉應對更長期風險及結構挑戰＊
一邊是國內經濟整體復甦勢頭強勁，另一邊是行業恢復情況不均衡，上周強調「盡可能長時
間實施正常貨幣政策」的央媽，如何把握回歸常態步伐的節奏，避免逆周期政策過早或過度「退
坡」衝擊實體經濟和資本市場，考驗不小。
值得一提的是，央媽在第三季度中國貨幣政策執行報告中，特別提及「搞好跨周期政策設計
」，是繼７月中央政治局會議首次提及「跨周期」後，再意有所指。到底何謂「跨周期」？即政
策焦點不再僅關注眼下或短期波動，而將轉向應對更長期風險及結構挑戰；對中國而言，後者包
括國際環境變化、人口結構老化、地方隱形債務、地產價格高企等。
中國決策者的眼光似長遠過無底限放水的西方世界，全球最大對沖基金橋水的創始人達里奧
近日就指，倘若在接下來的６個月，美歐泥足深陷於大流行，直到受控或六成人口治接種疫苗，
資金將繼續流向增長和可預測的地方，那就是中國。
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