《基金觀點》施羅德：央行量寬結束，資產價格將會出現重大調整

　　《環富通基金頻道１８日專訊》施羅德環球宏觀策略主管Ｂｏｂ　Ｊｏｌｌｙ表示，風暴正
在集結，固定收益投資者或會很快發現，他們自２００８年以來習以為常的平靜市況即將結束。
　　２００８年後平靜的低波動市況正受到貨幣政策調整及地緣政治因素的干擾。
　　該行認為形勢好壞參差：美國經濟已進一步擴張（利好）、仍未出現消費者借貸過度等示警
訊號（中性）、但市場升幅或會放緩（不利）。
　　負債過高的國家及公司或會較易受到影響，該行認為環境轉變將為主動投資者帶來機會
在金融危機後的大部分時候，固定收益市場表現相對平靜，波動性（價格波動幅度）最初急劇下
跌，隨後穩定於歷史低位水平。

＊美國國債孳息率於金融危機後持續表現平靜＊

　　如何解釋這點？各央行在壓低波動性及抑制市場恐慌情緒升溫方面已產生極大影響。由於各
央行透過量化寬鬆政策不斷擴大資產負債表，透過大舉印鈔從公開市場買入債券，利率已降至前
所未有的水平。
　　貸款供應充裕，央行持續透過印鈔為經濟提供近乎無限量的支持。也許因為這些支持，政治
或經濟方面的眾多意外事件均未造成實質的恐慌情緒升溫，而以往這些事件通常會導致市場波動
加劇。
　　
＊今年央行量寬結束，財政緊縮即結束，環球貿易前景仍不明朗＊

　　在金融危機後，就業市場已由嚴重就業不足變成如今全球勞動力短缺。美國失業率正處於約
５０年低位，而在日本，職位空缺數目與求職者人數比率處於４５年高位，甚至在持續受脫歐恐
慌影響的英國，失業率亦處於自１９７５年以來最低水平。
　　各央行似乎愈加確信量化寬鬆已經完成使命並需要加息。雖然曾經擔憂通脹有可能變成通縮
（物價持續下降），各央行願意相信這些風險已經消退，並足以令其撤銷部分量化寬鬆措施。即
使在歐洲，雖然經濟復甦滯後於全球其他地區，但央行已宣布或會結束量化寬鬆計劃。
　　政府將放寬財政政策。無論是特朗普以大幅減稅形式實施大規模財政擴張計劃，或者英國政
府公布更審慎的２０１８年預算案，都被視為標誌著持續多年的財政緊縮即將結束，各國政府正
採取措施紓緩選民的生活壓力。無論這是由於民粹主義崛起還是政府財政改善所造成，財政政策
已為環球經濟帶來更大的利好。
　　保護主義趨勢崛起。美國總統特朗普將其施政綱領總結為「美國優先」。他決定對來自中國
的進口產品徵收關稅，這已對亞洲的經濟情緒造成不利影響。該地區以及大多數新興市場於
２０１８年的大部分時期表現受挫。環球貿易前景仍不明朗。總統特朗普對中國的立場以及整體
貿易表現仍是決定環球經濟及市場未來走勢的關鍵因素。

＊各國經濟增長較強且通脹溫和，但資產價格將會出現重大調整＊

　　經過十年極度寬鬆的貨幣政策之後，隨著各央行開始逐漸撤銷這些政策，市場出現較大波動
亦不足為奇。市場正在適應這種轉變，而其中一些價格偏高的風險資產（特別是股市）近期已出
現下跌。展望未來，該行認為同時存在多項利好及中性因素，以及一些不利的動態。
　　利好消息：美國經濟增長似乎較大部分評論員預期更持久。該行的分析顯示，未來的生產力
（通常以每單位投入量的經濟產出總量（或國內生產總值）來衡量，投入量通常是工作時數）或
會上升。雖然這預示著利率或會最終穩定於較高水平，但這亦意味著經濟將會增強。生產力提高
的利好作用可能會擴大至美國以外地區。
　　較為中性的消息：全球大部分地區的國內經濟活動錄得較強增長，大部分消費者的生活開支
亦維持合理預算，經過長期經濟增長及經濟周期開始成熟後通常會出現超支，但目前基本上未出
現這種情況。整體而言，就業及平均時薪增長仍為合理而非過度增長。
　　通脹雖然有所上升，但仍未出現過高的實質警示訊號。雖然寬鬆貨幣政策（量化寬鬆、低利
率）或會被取消，但若上述環境持續存在，各央行或能繼續逐漸取消該政策的同時，避免阻礙經
濟增長。
　　壞消息：資產價格似乎不會像過去５至１０年大部分時候一樣繼續保持快速及穩定升幅。隨
著貨幣政策恢復正常水平，在全球各央行不再提供重要支持的環境下，許多資產的價格將會調整
。對部分資產而言，這或意味著價格將會出現重大調整。
　　未來的市場表現或會更為波動。受此影響，該行認為公司違約（公司無法支付債券的利息付
款）將會上升。該行需要嚴格及實際地考慮風險對估值的影響，這意味著該行需要更加警惕，特
別是在債務已升至記錄高位的地區。
　　雖然這對資產價格未必會產生嚴重影響，但這意味著「買入並持有」策略（持有股票及債券
並錄得穩定升幅）所剩時間不多。該行認為主動策略將會獲得更多機會，不僅是固定收益，而且
可能包括各資產類別。（ｈｏ）