基金新聞

18/12/2018 15:36

《基金觀點》施羅德:央行量寬結束,資產價格將會出現重大調整

  《環富通基金頻道18日專訊》施羅德環球宏觀策略主管Bob Jolly表示,風暴正
在集結,固定收益投資者或會很快發現,他們自2008年以來習以為常的平靜市況即將結束。
  2008年後平靜的低波動市況正受到貨幣政策調整及地緣政治因素的干擾。
  該行認為形勢好壞參差:美國經濟已進一步擴張(利好)、仍未出現消費者借貸過度等示警
訊號(中性)、但市場升幅或會放緩(不利)。
  負債過高的國家及公司或會較易受到影響,該行認為環境轉變將為主動投資者帶來機會
在金融危機後的大部分時候,固定收益市場表現相對平靜,波動性(價格波動幅度)最初急劇下
跌,隨後穩定於歷史低位水平。

*美國國債孳息率於金融危機後持續表現平靜*

  如何解釋這點?各央行在壓低波動性及抑制市場恐慌情緒升溫方面已產生極大影響。由於各
央行透過量化寬鬆政策不斷擴大資產負債表,透過大舉印鈔從公開市場買入債券,利率已降至前
所未有的水平。
  貸款供應充裕,央行持續透過印鈔為經濟提供近乎無限量的支持。也許因為這些支持,政治
或經濟方面的眾多意外事件均未造成實質的恐慌情緒升溫,而以往這些事件通常會導致市場波動
加劇。
  
*今年央行量寬結束,財政緊縮即結束,環球貿易前景仍不明朗*

  在金融危機後,就業市場已由嚴重就業不足變成如今全球勞動力短缺。美國失業率正處於約
50年低位,而在日本,職位空缺數目與求職者人數比率處於45年高位,甚至在持續受脫歐恐
慌影響的英國,失業率亦處於自1975年以來最低水平。
  各央行似乎愈加確信量化寬鬆已經完成使命並需要加息。雖然曾經擔憂通脹有可能變成通縮
(物價持續下降),各央行願意相信這些風險已經消退,並足以令其撤銷部分量化寬鬆措施。即
使在歐洲,雖然經濟復甦滯後於全球其他地區,但央行已宣布或會結束量化寬鬆計劃。
  政府將放寬財政政策。無論是特朗普以大幅減稅形式實施大規模財政擴張計劃,或者英國政
府公布更審慎的2018年預算案,都被視為標誌著持續多年的財政緊縮即將結束,各國政府正
採取措施紓緩選民的生活壓力。無論這是由於民粹主義崛起還是政府財政改善所造成,財政政策
已為環球經濟帶來更大的利好。
  保護主義趨勢崛起。美國總統特朗普將其施政綱領總結為「美國優先」。他決定對來自中國
的進口產品徵收關稅,這已對亞洲的經濟情緒造成不利影響。該地區以及大多數新興市場於
2018年的大部分時期表現受挫。環球貿易前景仍不明朗。總統特朗普對中國的立場以及整體
貿易表現仍是決定環球經濟及市場未來走勢的關鍵因素。

*各國經濟增長較強且通脹溫和,但資產價格將會出現重大調整*

  經過十年極度寬鬆的貨幣政策之後,隨著各央行開始逐漸撤銷這些政策,市場出現較大波動
亦不足為奇。市場正在適應這種轉變,而其中一些價格偏高的風險資產(特別是股市)近期已出
現下跌。展望未來,該行認為同時存在多項利好及中性因素,以及一些不利的動態。
  利好消息:美國經濟增長似乎較大部分評論員預期更持久。該行的分析顯示,未來的生產力
(通常以每單位投入量的經濟產出總量(或國內生產總值)來衡量,投入量通常是工作時數)或
會上升。雖然這預示著利率或會最終穩定於較高水平,但這亦意味著經濟將會增強。生產力提高
的利好作用可能會擴大至美國以外地區。
  較為中性的消息:全球大部分地區的國內經濟活動錄得較強增長,大部分消費者的生活開支
亦維持合理預算,經過長期經濟增長及經濟周期開始成熟後通常會出現超支,但目前基本上未出
現這種情況。整體而言,就業及平均時薪增長仍為合理而非過度增長。
  通脹雖然有所上升,但仍未出現過高的實質警示訊號。雖然寬鬆貨幣政策(量化寬鬆、低利
率)或會被取消,但若上述環境持續存在,各央行或能繼續逐漸取消該政策的同時,避免阻礙經
濟增長。
  壞消息:資產價格似乎不會像過去5至10年大部分時候一樣繼續保持快速及穩定升幅。隨
著貨幣政策恢復正常水平,在全球各央行不再提供重要支持的環境下,許多資產的價格將會調整
。對部分資產而言,這或意味著價格將會出現重大調整。
  未來的市場表現或會更為波動。受此影響,該行認為公司違約(公司無法支付債券的利息付
款)將會上升。該行需要嚴格及實際地考慮風險對估值的影響,這意味著該行需要更加警惕,特
別是在債務已升至記錄高位的地區。
  雖然這對資產價格未必會產生嚴重影響,但這意味著「買入並持有」策略(持有股票及債券
並錄得穩定升幅)所剩時間不多。該行認為主動策略將會獲得更多機會,不僅是固定收益,而且
可能包括各資產類別。(ho)

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