基金新聞

22/10/2020 10:00

《投資特寫-陳宇昕》通脹重臨的迷思

  《投資特寫》自2008年的金融海嘯以來,不少經濟學家都憂慮由發達經濟體所推行的龐
大量化寬鬆(Quantitative Easing,簡稱QE),會極大程度地推高通脹
,但時至今日,通脹依舊低迷,未見起色。
  近日,對於未來幾年的通脹情況將加快還是放緩,又再次被各方熱烈討論,因為長期以來壓
制通脹的主要趨勢,今年似乎被由疫情所帶來的因素所抵銷。
  首先,認為通脹將重臨的一方,其中一個主要理據是環球中央銀行推出大規模寬鬆貨幣政策
措施。美國聯儲局自3月以來已將其資產負債表倍增至逾7萬億美元,其他發達經濟體亦緊隨其
後。
  這些刺激措施當中,落在實體經濟的比重相信會多於金融海嘯時期,因為目前銀行狀況較當
年為佳,可以對實體經濟作貸款支持,而且在政策制定上,亦會更加著重於避免如過往10年一
樣,因資產價格攀升和工資增長停滯而導致不平等惡化。
  除了寬鬆幣策之外,全球各國政府亦進行大規模財政刺激,相信還會有更多刺激措施在稍後
時間推出,例如美國可能會在總統大選後再推出新一輪刺激措施。值得一提的是,財政刺激特別
是當中的基建投資,是相比起貨幣政策更加直接的刺激措施,與貨幣政策一同實施的情況下,可
能會成為推動通脹的動力。
  更為關鍵的是,中央銀行已經採用新方法來實施貨幣政策,聯儲局已表明會接受通脹高於目
標一段時間,而非控制在2%之下。
  至於通脹放緩的背後原因,其中一個最明顯的動力是全球產出缺口極其龐大,說明仍然有大
量閒置產能。
  以中國內地為例,需求與供應的缺口約在7﹒5%左右,接近歷史高位水平,供需不平衡亦
代表了通脹放緩的趨勢將會持續;美國方面,產出缺口約在8%左右,供應過多的情況下,商戶
亦難以持續地加價並轉嫁至消費層面上。
  此外,在未來一段時間內,各行業的需求亦難以恢復至疫情爆發前的水平,例如美國的收入
預期已經全面回落,更令人疑問究竟消費者能否承受加價。與此同時,樓價作為通脹的重要組成
部分,在各地表現亦出現疲弱跡象。
  消費情況佐證了通脹放緩,資料顯示美國消費者用政府補貼來減低個人負債而非增加消費,
即使是經濟狀況領先的亞洲,區內就業數據亦未有預期般強勁,因此相信通脹會維持低迷。
  除上述短期因素之外,亦有不少長期因素促使通脹放緩趨勢的形成,舉例而言,人口老化導
致更多資金流向儲蓄而非逐險,自動化亦減少了就業職位。
  目前而言,我們正身處於通脹放緩的環境之中,意味著通脹即使只是溫和上揚,都會導致金
融市場出現較大波動,因此投資者需要為通脹來臨造好一定準備。
  其中一個可行的方法,是投資於與通脹掛鈎的政府債券,以及高息債券,因為投資評級較低
的高息債一般在通脹環境下表現較佳。至於股市方面,議價能力強和入行門檻高的公司相信可以
跑贏,與商品價格相關的行業及公司亦值得留意。另外,黃金亦可關注,金價在通脹預期上升及
實質利率下降時通常會有較佳表現。
  總括而言,現時仍然處於通脹放緩下的市場環境,但由疫情所引起的龐大刺激措施,以及中
央銀行所採取的新政策有機會導致通脹重臨,區別只是何時來臨以及通脹的程度而已。
《富達國際東北亞區分銷業務投資策略師 陳宇昕》

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