卜蜂國際（０００４３）本月中公布今年首九個月業績，股東應佔溢利大增２９４％至４﹒９６億元（美元．下同），升幅與上半年相若，但市場反應不大，只是股份成交量一度增加。卜蜂國際正進行大規模重組，相關交易一旦完成，上述的業績就不可以作準，投資者可能因此冷待該股。其實，卜蜂國際業務在新舊架構下的盈利增長均理想，並且可能再次派發特別股息，投資者不妨趁低吸納。
＊近六成收入來自中國＊
卜蜂國際是業務獨特的香港上市公司，主要在中國及越南從事生產及銷售飼料，繁殖、養殖及銷售禽畜及水產（僅限於越南），以及生產及銷售食品。今年該公司受惠於越南養殖豬隻業務增長而盈利大增。該業務於今年首九個月收入增長５３﹒５％，佔總收入的比重由２３﹒４％增加至２７﹒９％。該業務今年盈利能力大增，因為越南生豬價格大漲。以今年上半年為例，越南的平均育肥豬價格按年上升９０﹒２％至每公斤約７７８００越南盾。中國、越南兩地豬肉價格因２０１９年以來開始加劇的非洲豬瘟而居高不下。卜蜂國際接近６０％的收入來自中國，約４５％的收入來自中國的飼料業務，中國的飼料業務並未受到新型冠狀病毒病嚴重影響，表現穩定，支持該公司收入及盈利增長。
＊現有架構業績不作準＊
卜蜂國際正進行大規模重組，一旦完成，該公司在現有架構下的業績則不可作準。卜蜂國際正通過全資附屬公司正大投資向卜蜂國際的主要股東收購中國豬隻繁殖、養殖、屠宰、加工和銷售業務，代價約４１億元。正大投資以發行６５％的擴大後股本支付收購價，相關股份價值相當於約２２﹒１３億元。收購及視作出售交易完成後，正大投資將會變為卜蜂國際佔３５％權益的聯營公司。正大投資收購新業務前會進行重組，分別向卜蜂國際的同系附屬公司出售非飼料業務，並且向卜蜂國際收購飼料業務。正大投資本來從事投資控股及原材料貿易，重組後的備考收入及純利分別佔卜蜂國際２０１９年的收入及純利５１﹒７％及３０﹒６％，估計相關收入主要與中國飼料業務有關。
＊收購市盈率遠低同業＊
撇開上述重組是否涉及主要股東趁高出售中國豬隻養殖業務，並染指前景向好的中國飼料業務不談，上述重組對卜蜂國際整體上有利。按照賣方提供的２０２０年保證利潤計算，卜蜂國際收購交易的市盈率為５倍，較國內同類交易或經營同類業務的香港上市公司的往績市盈率為低。近期擱置上市的天兆豬業（０１２４８），按上市價計算的往績市盈率介乎於５﹒４倍至８倍之間。萬洲國際（００２８８）按現價計算的往績市盈率為８倍左右。按照卜蜂國際提供予賣方的２０２０年正大投資保證利潤計算，視作出售交易的市盈率為１５﹒８倍，與國內經營同類業務且市值最大的上市公司新希望六和（深：０００８７６）現時的市盈率相若，作價不算特別有利，但按照獨立財務顧問提供的正大投資備考往績利潤計算，視作出售交易的往績市盈率為１４﹒４倍，顯著高於香港同類上市公司（卜蜂國際及大成食品（０３９９９））的市盈率，因此對卜蜂國際有利。重組不會引致卜蜂國際財務狀況惡化，備考財務資料更顯示公司的財務狀況將會顯著改善。假設卜蜂國際的重組已於２０１９年初完成，２０１９年的備考股東應佔溢利會由３﹒４億元激增至１７﹒５億元，因為應佔聯營公司溢利大增，不過該集團同時應該會轉型為通過聯營公司參與中國飼料及養殖業務的越南農牧食品公司。
卜蜂國際今年年中因紀念在中國發展４０周年而派發特別股息０﹒００８港元，交易完成後或會再次派發特別股息。
建議投資者於０﹒７港元以下逢低吸納卜蜂國際，靜候業績及重組的佳音。
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》
表列卜蜂國際（０００４３）近年業績：
項目／年期 ２０２０年度九個月 ２０１９年度 ２０１８年度 ２０１７年度
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收入 ６４﹒４１億 ６９﹒６１億 ６７﹒０９億 ５６﹒３８億
（＋２９﹒１％） （＋３﹒７％） （＋１９﹒０％） （＋６﹒８％）
毛利 １４﹒６６億 １２﹒２６億 １０﹒４２億 ６﹒１０億
（＋８９﹒４％） （＋１７﹒７％） （＋７０﹒８％） （－３４﹒６％）
淨利 ４﹒９６億 ３﹒４６億 ２﹒８２億 ０﹒４２億
（＋２﹒９倍） （＋２２﹒８％） （＋５﹒７倍） （－８３﹒９％）
股息 ３港仙 ３﹒２港仙 ４﹒３港仙 ０﹒７港仙
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註：年結日為１２月３１日，貨幣為美元
表列卜蜂國際（０００４３）及同業股價表現：
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股份（編號） 本月以來 本季以來 今年以來
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卜蜂國際 （０００４３） ＋６﹒０６ －４﹒１１ ＋２１﹒１１
萬洲國際 （００２８８） ＋９﹒０３ ＋５﹒７３ －１４﹒１６
雨潤食品 （０１０６８） ＋７﹒１４ － －７﹒４１
惠生國際 （０１３４０） ＋５﹒６３ －３﹒８５ －３６﹒４４
中糧家佳康（０１６１０） ＋２﹒３８ －３﹒７３ ＋２６﹒２２
普甜食品 （０１６９９） －１３﹒２１ －２９﹒７７ －６９﹒８４
大成食品 （０３９９９） ＋３﹒８０ ＋３﹒８０ ＋３８﹒９８
鳳祥股份 （０９９７７） ＋１８﹒４６ ＋１０﹒００ －７﹒５１＃
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股指
恒指指數 ＋９﹒７１ ＋１２﹒７５ －６﹒１８
國企指數 ＋８﹒１７ ＋１２﹒３５ －５﹒４６
恒生科技指數 ＋６﹒０９ ＋１２﹒７８ ＋６９﹒５４
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註：資料截至１１月２０日中午收市
＃７月掛牌，與上市價３﹒３３元比較
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