《品中資－羅國森》中通服（００５５２）估值更吸引

　　《品中資》上日提到，如果談起電訊設備股，我會傾向推介中興通訊（００７６３，下稱中
興），但其實，除了中興之外，市場上還有一隻實力相當，盈利表現不遑多讓的股票，值得大家
留意，那就是由中國電信（００７２８）作為控股股東的中國通信服務（００５５２，下稱中通
服）。
　　中興是內地第二大通訊設備生產商（最大一家是華為通訊），以整個通訊過程來說明，中興
是站在最高的一點，因為沒有通訊設備，通訊商就不能提供服務。
　　至於中通服，她的來頭也不小，因為她的控股股東就是中電信。中通服有三大業務，包括提
供全面的電信基建服務（約佔四成七）、承接包括網絡維修在內的電信外判服務（約佔四成二）
，以及其他電訊應用及內容服務（約佔一成一）。
　　由於與中電信的關係，現時中通服的最大客戶就是中電信，此外當然是中移動和聯通，這三
大電信營運商約提供中通服六成半的生意。此外，近年中通服積極開拓非電信營運商的市場，例
如政府機構及中小企等等，現時這部分業務也佔集團大約三成生意。
　
＊中通服與中興的三大不同＊
　
　　另外，中興跟中通服有三點不同的地方。首先，中興以移動網起家，中通服則以固網起家，
近年才跟著形勢轉變，積極向移動網的方向發展；中興有６５％業務來自海外，主要是亞太地區
、中東及東歐等新興國家，中通服的業務集中於內地，是典型的中資概念，但近年也積極開拓海
外市場，但現階段海外業務仍然不成氣候；第二，中興以硬件為主，而中通服則以軟件服務為主
。第三，中通服是國企，而中興則是民營企業。
　　經過一輪比較之後，相信大家都已經掌握兩者的異同，當中最大分別是中興的市場不局限於
內地，某程度上是平均分配於環球幾個新興市場，這個布局有助分散風險。
　　但同樣道理，中通服吸引投資者的地方正正是她的業務集中內地（內需概念較中興強），以
及她是國企身分。理論上，中興的經營應該比中通服靈活，但今時今日，身為國企的中通服可能
在爭取合約上比中興更有優勢（經營環境轉壞的時候，擁有密切關係總有著數）。
　
＊中通服效益更勝中興＊
　
　　再者，中通服的營運效益比中興更有過之而無不及，至少上市以來未曾試過虧損，業績最差
正正就是去年，但只不過是盈利倒退約談７％。但中興於２０１２年就出現２８億元（人民幣．
下同）的虧損。
　　另外，以２０１３年的業績為例，中通服的營業額６１５﹒２億元，淨利潤２４﹒０７億元
，邊際利潤率３﹒９％；而中興的營業額為７５２億元，淨利潤１３﹒６億元，邊際利潤率只有
１﹒８％。當然，去年是中興剛剛轉虧為盈的一年，能賺錢已經不錯，暫時也不能強求有很高的
邊際利潤率。但以過去一段日子計，這方面都是中通服稍為優勝的。
　　更重要的是，在估值方面，現階段中通服比中興較吸引，以２０１４年的預測市盈率計，中
通服只有８倍，而中興則為１７倍（昨日收報１６﹒０６元）；因此，兩隻電訊設備股雖然各有
千秋，但現階段我會傾向中通服。
　　最後要補充一點的是，早前傳出，電信業其中一項新政策是共建基站公司，以節省資源；但
最後原來是「鐵塔公司」，簡單來說就是興建提供發射設備的鐵塔，塔上的發射設備仍然由各營
運商自建，這個情況無疑較利好中興（準確來說是沒有太大負面影響），但對中通服的影響也不
算大，因此，我仍然認為，中通服可能是現階段，電信設備股之中的較佳選擇。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》